黃湘源：股市監(jiān)管邊界的困惑

黃湘源

        與一級(jí)市場(chǎng)的“打炒不打超”形成鮮明對(duì)照的是，二級(jí)市場(chǎng)“禁漲不禁跌”。這是資本市場(chǎng)的中國式監(jiān)管引人困惑的兩大怪現(xiàn)象。

        深交所最近發(fā)布禁炒令，嚴(yán)禁參與成飛集成、棕櫚園林、壹橋苗業(yè)等重點(diǎn)股票的炒作。對(duì)某些有異常交易嫌疑的目標(biāo)賬戶交易進(jìn)行  “人盯人”監(jiān)控固然無妨，向廣大客戶尤其是中小客戶充分揭示某些股票過度炒作的風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)理性投資，避免盲目跟風(fēng)炒作也很有必要，但是，動(dòng)用行政手段，動(dòng)輒停牌禁炒，甚至還對(duì)基金等機(jī)構(gòu)參與中小板創(chuàng)業(yè)板的交易活動(dòng)進(jìn)行限量監(jiān)控，則未免有過度監(jiān)管之嫌。交易所有什么權(quán)利規(guī)定投資者什么股票可以炒，什么股票不能炒呢？再說，正如許多股民所質(zhì)疑的那樣，既然漲多了要禁買，那為什么跌多了就不禁賣呢？

        無可否認(rèn)，中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票由于流通盤太小，容易在較大規(guī)模資金的密集參與和聯(lián)手炒作出現(xiàn)操縱哄抬股價(jià)的可能性，如果不解決這個(gè)問題，習(xí)慣于跟風(fēng)炒作的散戶就會(huì)成為最大和最無辜的受害者。不過，就中小板、創(chuàng)業(yè)板目前的情形而言，問題的癥結(jié)主要在于股權(quán)結(jié)構(gòu)和交易制度的不合理。因此，當(dāng)前更重要的是完成股改未竟的事業(yè)，把發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化和股權(quán)結(jié)構(gòu)的全流通進(jìn)行到底，使得中小板、創(chuàng)業(yè)板上市資源不再成為只為少數(shù)利益團(tuán)體圈錢尋租服務(wù)的稀缺資源，同時(shí)也使得中小板、創(chuàng)業(yè)板比大盤藍(lán)籌股更容易受到市場(chǎng)操縱的現(xiàn)象，通過流通結(jié)構(gòu)和交易制度上的杠桿機(jī)制得到抑制。這才是監(jiān)管部門應(yīng)該考慮得更多和做得更好的頭等大事。

        目前，在新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革上，“三高一超”不當(dāng)一回事不說，什么薦而不保，以股換薦，自薦直投，一概輕描淡寫，就連明目張膽的虛假陳述和欺詐上市，也沒有一個(gè)被依法追究責(zé)任的，相反，“打破新股不敗的神話”卻堂而皇之地成為新股發(fā)行改革的重要指導(dǎo)思想和目標(biāo)，而“破發(fā)”甚至被視為“改革的重大成果”。這種以熱衷于打新、炒新的投資者群體為假想敵的所謂市場(chǎng)化改革，是誰的市場(chǎng)化還用得著多說嗎？難怪一級(jí)市場(chǎng)上百倍的發(fā)行市盈率、超募幾倍幾十億也沒人問，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)一漲就不得了。

        我們的市場(chǎng)當(dāng)局既是市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)者，又是行政權(quán)利很大的監(jiān)管者，集裁判員與運(yùn)動(dòng)員于一身，不免分不清什么是權(quán)利，什么是責(zé)任，也分不清什么是監(jiān)管的對(duì)象和監(jiān)管的邊界。因此，在市場(chǎng)化和監(jiān)管的關(guān)系問題，常常發(fā)生一些不可思議的邏輯混亂。

        一方面，他們?cè)谥v發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化時(shí)，似乎非常相信市場(chǎng)的有效性，不僅認(rèn)為市場(chǎng)化定價(jià)就是市場(chǎng)想要什么價(jià)就是什么價(jià)，而且還把“破發(fā)”當(dāng)成教育投資者的最好機(jī)制，全然忘記了“窗口指導(dǎo)”的無原則退出，在給利益團(tuán)體提供操縱發(fā)行定價(jià)圈錢尋租機(jī)會(huì)的同時(shí)，也有可能給無權(quán)參與詢價(jià)定價(jià)的普通投資者帶來極大的損害；另一方面，在面對(duì)市場(chǎng)自發(fā)的投機(jī)性炒作行為時(shí)，他們又總是自以為自己比別人都聰明，不僅把投資者教育當(dāng)成教育投資者，而且還把干預(yù)市場(chǎng)當(dāng)成對(duì)投資者的保護(hù)。事實(shí)上，當(dāng)他們?cè)诎炎约旱囊庵緩?qiáng)加給投資者時(shí)，也在有意無意之中成為了市場(chǎng)的參與者。這里面，與其說是監(jiān)管取向和邊界的困惑，不如說本質(zhì)上是重融資輕回報(bào)的市場(chǎng)定位的必然反映。

        真理越過一步就有可能變成謬誤，監(jiān)管過度同樣也存在過猶不及的風(fēng)險(xiǎn)。正常的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)允許投資者有用自己的眼光判別和選擇價(jià)值取向的自由，過于依賴行政權(quán)力管理市場(chǎng)的漲跌，無論是對(duì)于投資者還是市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展，都未必是什么好事。



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