劉煜輝：伯南克的“不道德”

劉煜輝

        幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在批評(píng)伯南克。

        上周五，伯南克在世界央行官員貨幣政策座談會(huì)上發(fā)表了開場(chǎng)演講，面對(duì)經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)，伯南克還是堅(jiān)持要把非傳統(tǒng)的貨幣政策進(jìn)行到底。伯南克說：“現(xiàn)階段的問題已經(jīng)不是我們是否有工具來支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和防范通貨膨脹。我們所考慮的問題是，是否在任何時(shí)刻，我們使用的每個(gè)工具在支撐經(jīng)濟(jì)行動(dòng)中的益處都將大于使用該工具的風(fēng)險(xiǎn)或成本?！?br/>
        當(dāng)基準(zhǔn)利率降至零時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的首選工具仍然是購(gòu)買更多的美國(guó)國(guó)債和長(zhǎng)期證券。伯南克說，這些購(gòu)買行動(dòng)將有助于緩解金融市場(chǎng)的狀況。

        眼下，美國(guó)樓市96.5%的資金全靠政府提供，聯(lián)儲(chǔ)若停止對(duì)兩房供血，美國(guó)的樓市會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階。沒有樓市的復(fù)蘇，對(duì)于資產(chǎn)推動(dòng)型的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)反彈的強(qiáng)音符還能奏響多久？樓價(jià)反彈受制，美國(guó)金融部門數(shù)萬億資產(chǎn)的“毒性”如何消解？

        至少到現(xiàn)在，我們還沒有看到美國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)有什么樣的有效手段來處理他們龐大的有毒資產(chǎn)。目前他們用的辦法是在今年初改變了會(huì)計(jì)規(guī)則，把金融合約的清算時(shí)間從今年推至兩年后進(jìn)行，從而掩蓋了金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)虧損情況。所以，矛盾并不是被消除了，而是暫時(shí)被掩蓋了。由于去年以來到今年，美國(guó)房貸和信用卡貸款的壞賬率都在不斷上升，兩年后有毒資產(chǎn)的“毒性”會(huì)更強(qiáng)。

        金融部門如何從信貸收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張呢？對(duì)深陷債務(wù)囹圄的家庭來說，被動(dòng)去杠桿是一個(gè)“死胡同”，根本無法帶領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向平衡。

        “消費(fèi)者去杠桿”所產(chǎn)生的被動(dòng)儲(chǔ)蓄很難持續(xù)提高儲(chǔ)蓄率、降低負(fù)債率。所以你會(huì)看到，最近美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率在提高，但負(fù)債率卻不降，因?yàn)楸粍?dòng)儲(chǔ)蓄會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)下降，并引起企業(yè)利潤(rùn)下降、失業(yè)率上升，這又會(huì)導(dǎo)致收入下降。換句話說，負(fù)債率（負(fù)債/可支配收入）的分子分母都在做減法。

        奧巴馬和他的經(jīng)濟(jì)高官們心里很清楚，美國(guó)要想走出泥潭，只能回歸再實(shí)體化、再工業(yè)化之路，如此帶動(dòng)就業(yè)的提升從而走上可支配收入增長(zhǎng)的軌道。所以奧巴馬一上臺(tái)就提出5年的出口倍增計(jì)劃，提出要對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司的海外利潤(rùn)增加高額稅收。但這談何容易。

        想要刺激政策作用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，需要大幅提高新興經(jīng)濟(jì)體的成本，高到跨國(guó)公司回到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，重新帶來生產(chǎn)力的地步。但這不太可能。全球供給體系中的貿(mào)易分工和金融分工已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均工資是新興經(jīng)濟(jì)體的10倍左右。

        美國(guó)是領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，有著“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”活力的體制，為全球經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)長(zhǎng)周期找到真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力，那就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神、人力資本投資和技術(shù)進(jìn)步。

        復(fù)蘇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最佳政策或許只能回歸里根時(shí)代保羅·沃爾克的結(jié)構(gòu)療法，即簡(jiǎn)化稅制、降低稅收，尤其是要大幅度降低企業(yè)的資本利得稅，同時(shí)嚴(yán)格貨幣和財(cái)經(jīng)紀(jì)律，緊縮政府的財(cái)政開支，這意味著經(jīng)濟(jì)要不惜忍受一個(gè)小型衰退的痛苦。但奧巴馬政府為此付出的代價(jià)或許是丟掉中期選舉，甚至是政權(quán)。

        只顧自己的貨幣擴(kuò)張和財(cái)政赤字，從全球來看顯然是極不道德的。

        量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實(shí)經(jīng)濟(jì)里面去，一部分在全球金融貨幣市場(chǎng)（尤其是債市和衍生金融市場(chǎng)）自我循環(huán)，一部分跑到大宗商品市場(chǎng)，一部分以熱錢形式跑到了新興國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)。所以我們看到全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)怪相——真實(shí)經(jīng)濟(jì)總體萎靡不振，但大宗商品價(jià)格飆漲甚至接近危機(jī)前的峰值水平，特別是好些新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)劇烈飆升?；蛟S美國(guó)暫時(shí)還感受不到通脹的痛苦，但卻導(dǎo)致了新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)通脹和泡沫。隨后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將步其后塵而最終回歸緊縮。

        不負(fù)責(zé)任的錯(cuò)誤政策會(huì)讓全球經(jīng)濟(jì)陷入很多年的震蕩，直至停滯發(fā)展。越來越可能的結(jié)果是，隨著全球貨幣貶值的失控，而使深陷資產(chǎn)泡沫的新興經(jīng)濟(jì)體引發(fā)新一輪的金融危機(jī)。



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