何志成：日元正筑頂 中國(guó)減持美債或變局

何志成（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)專員）

        國(guó)際外匯市場(chǎng)7月美元指數(shù)在歐元上漲的背景下持續(xù)下跌；到8月又變成歐元領(lǐng)跌，美元對(duì)主要貨幣有所反彈，但幅度不大，唯獨(dú)日元繼續(xù)走強(qiáng)，在8月中旬創(chuàng)下15年歷史高點(diǎn)。預(yù)計(jì)近期匯市將依然糾結(jié)，而到9月會(huì)變盤。原因如下：

經(jīng)濟(jì)低迷  美國(guó)數(shù)據(jù)持續(xù)不好

        美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下半年以來壞消息偏多：GDP下滑、失業(yè)率高企、股市下跌，關(guān)鍵是住房市場(chǎng)持續(xù)低迷。所有數(shù)據(jù)幾乎都顯示，自2009年上半年開始的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有失速跡象。經(jīng)濟(jì)不振，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度仍然是“觀察”，伯南克在8月27日發(fā)表的講話中暗示，除非經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，否則美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將維持不變——雖然恢復(fù)了購(gòu)買美國(guó)政府債券，但美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然維持零增長(zhǎng)狀態(tài)（調(diào)整結(jié)構(gòu)為主）。

        盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，但美國(guó)“這盞燈”還不是西方發(fā)達(dá)國(guó)家中最暗的，歐元區(qū)和商品貨幣國(guó)家也存在經(jīng)濟(jì)減速問題，其貨幣目前缺乏對(duì)美元發(fā)動(dòng)強(qiáng)大攻勢(shì)的動(dòng)力。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速之時(shí)，中國(guó)政府加大了減持美國(guó)國(guó)債的速度，尤其是加大了減持美國(guó)短期國(guó)債的速度。自2009年高點(diǎn)算起，至2010年7月共計(jì)減持美國(guó)國(guó)債1000億元左右（當(dāng)然，不排除中國(guó)政府通過其他途徑再購(gòu)買，比如通過英國(guó)和中國(guó)香港的機(jī)構(gòu)，但數(shù)字不會(huì)太大）。從數(shù)字和速度上看，這都是很驚人的。這也是美元指數(shù)漲不上去的原因之一。

得益中國(guó)因素  歐元區(qū)觸底反彈

        歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)7~8月表現(xiàn)越來越好，尤其是德國(guó)，不僅出口增加，GDP上調(diào)，消費(fèi)者、投資者信心都表現(xiàn)優(yōu)異。但是，歐元的反彈還是終結(jié)于13330點(diǎn)。8月下滑幅度超過700點(diǎn)。

        經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好，為什么匯價(jià)卻下跌？原因是歐元區(qū)除了德國(guó)以外的其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)起色不大，尤其是法國(guó)、西班牙，財(cái)政緊縮陰影使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐減緩，愛爾蘭還被標(biāo)普降低了信用評(píng)級(jí)。即使是表現(xiàn)最好的德國(guó)，市場(chǎng)也認(rèn)為主要靠中國(guó)拉動(dòng)。沒有中國(guó)和亞洲的進(jìn)口，德國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)表現(xiàn)如此靚麗。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入8月后也有很大不確定性，房地產(chǎn)市場(chǎng)未來可能將繼續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速或因此下滑，由此可能導(dǎo)致對(duì)德國(guó)的機(jī)械設(shè)備和汽車進(jìn)口減少。所以，德國(guó)人自己對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也信心不足，短線歐元表現(xiàn)會(huì)比較“糾結(jié)”，還可能下跌。

中國(guó)增持  日元獲歷史性機(jī)會(huì)

        日元是上半年表現(xiàn)最好的貨幣。日元堅(jiān)挺有3點(diǎn)原因：一是日本政府中有相當(dāng)多的人希望日元走強(qiáng)，因?yàn)樵谥袊?guó)趕超日本成為全球第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)之后，若日元不走強(qiáng)，將被中國(guó)越甩越遠(yuǎn)；相反，日元走強(qiáng)，日本就有希望與中國(guó)圍繞世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位展開長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)。二是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，帶動(dòng)整個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)進(jìn)口日本產(chǎn)品增加，使日本上半年外貿(mào)順差仍很大，經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)好于歐美。三是中國(guó)大量買入日本國(guó)債，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)上半年增持日本國(guó)債總額為1.73萬億日元，約合202億美元，這一數(shù)字幾乎是2005年中國(guó)持有日本國(guó)債總額的7倍。

        另?yè)?jù)報(bào)道，今年上半年中國(guó)還增持韓國(guó)國(guó)債111%，規(guī)模高達(dá)3.99萬億韓元（約合34億美元），同時(shí)將新加坡元裝進(jìn)儲(chǔ)備籃子。中國(guó)購(gòu)買亞洲國(guó)家貨幣，增加亞洲貨幣在儲(chǔ)備籃子中的比重，顯然是想分散外匯儲(chǔ)備，尤其是減少因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債持有  “過量”而隱含的“戰(zhàn)術(shù)”風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)亞洲貨幣包括日元構(gòu)成了強(qiáng)大支撐，日元獲得歷史性機(jī)會(huì)。

成敗皆蕭何  大國(guó)博弈臨近變局

        中國(guó)分散外匯儲(chǔ)備，短線有很強(qiáng)的戰(zhàn)略意味：這就是在美國(guó)國(guó)會(huì)9月復(fù)會(huì)前給希望維持良好中美關(guān)系的議員們一點(diǎn)點(diǎn)“子彈”，同時(shí)給舒莫等“強(qiáng)硬派”一點(diǎn)點(diǎn)臉色。美國(guó)的一些議員不是天天喊要壓迫人民幣大幅度升值嘛，結(jié)果是什么？中國(guó)減持美債就是提醒——中國(guó)與美國(guó)將漸行漸遠(yuǎn)，尤其是在美國(guó)最需要中國(guó)金融資源的支持時(shí)，中國(guó)可能繼續(xù)減少美國(guó)國(guó)債，讓美聯(lián)儲(chǔ)越發(fā)捉襟見肘。這對(duì)奧巴馬政府和美聯(lián)儲(chǔ)將形成無形的壓力。

        但是，我們必須看到，奧巴馬政府未必完全同意舒莫等  “強(qiáng)硬派”的觀點(diǎn)，壓迫人民幣升值只是他的“一張牌”。當(dāng)中國(guó)政府反應(yīng)強(qiáng)硬時(shí)，奧巴馬會(huì)權(quán)衡，舒莫等“強(qiáng)硬派”應(yīng)該不能得逞。必須看清，中美合作是戰(zhàn)略大局，相比之下人民幣問題只是  “枝節(jié)”。筆者預(yù)計(jì)，在中國(guó)政府的強(qiáng)烈反對(duì)下，奧巴馬會(huì)掂量一下孰重孰輕，惹惱中國(guó)，美國(guó)也不會(huì)好受。因此9月份美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于人民幣的辯論最終很可能只是走走過場(chǎng)。人民幣不會(huì)因?yàn)閹资畟€(gè)美國(guó)國(guó)會(huì)議員施壓而升值，奧巴馬政府也不會(huì)因?yàn)槿嗣駧艈栴}而公開與中國(guó)政府鬧翻。

        反過來看，中國(guó)政府持續(xù)減持美債之后能買什么？歐債不能多買，因?yàn)槟沁呥€有很多隱患可能爆發(fā)，而中國(guó)已經(jīng)連續(xù)增持了幾個(gè)月的日本國(guó)債，差不多了。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為日本國(guó)債很安全，可以多買，根據(jù)是日本國(guó)債的95%都是日本國(guó)民持有，不會(huì)受歐債危機(jī)影響。而我的觀點(diǎn)恰恰相反，正是因?yàn)槿毡緡?guó)債的支持者絕大多數(shù)都是日本人，這樣的國(guó)債才不安全。安全的國(guó)債市場(chǎng)一定是流動(dòng)性很大、購(gòu)買者多元的國(guó)際化市場(chǎng)。日本國(guó)債恰恰是流動(dòng)性很差、收益性也很差的投資品，況且日本的負(fù)債率在西方國(guó)家中是最高的，老年化程度也最高，將來極有可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。由此看來，買一點(diǎn)差不多就行了。

        由于歐債不能買，日債不能多買，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的選擇面其實(shí)很窄。除了增加進(jìn)口，中國(guó)未來外匯儲(chǔ)備的主要投資市場(chǎng)仍然是美國(guó)國(guó)債。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，我相信中美間不可能出現(xiàn)戰(zhàn)略失信的局面。美國(guó)需要中國(guó)，中國(guó)也需要美國(guó)。有博弈，甚至有沖突，但合作仍是主基調(diào)，這就是大國(guó)間的博弈。筆者預(yù)計(jì)，9月后的中國(guó)很可能再度開始增加美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買量，當(dāng)然這是在美國(guó)政府不施壓人民幣升值的前提下。

美元將保持震蕩上行趨勢(shì)

        綜上所述，從技術(shù)面看，美元將保持震蕩上行的趨勢(shì)。

        8月份各國(guó)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)相繼公布，這些數(shù)據(jù)將告訴我們：全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底，但復(fù)蘇減緩是確定的，一些國(guó)家甚至有可能失速。從避險(xiǎn)角度，全球投資者將購(gòu)買更多的美國(guó)國(guó)債包括日元。但是，當(dāng)美國(guó)政府采取了較為正確的貨幣政策后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒會(huì)改善，標(biāo)志就是美國(guó)股市止跌反彈。

        從技術(shù)面觀察，美元指數(shù)7月回調(diào)沒有破位，8月糾結(jié)震蕩，但趨勢(shì)保持震蕩上升狀。由于日元已經(jīng)接近完成歷史大頂?shù)臉?gòu)筑，未來會(huì)維持相對(duì)轉(zhuǎn)弱勢(shì)的趨勢(shì)，震蕩區(qū)間在83.5~87.5左右。8月28日，日本政府正式通知中國(guó)財(cái)政部，聲稱下周將宣布緊急刺激計(jì)劃，以抑制日元再度上漲。這與筆者近期的判斷是一致的，即日元7~8月已經(jīng)完成了筑頂行情，如果日本政府單獨(dú)干預(yù)日元強(qiáng)勢(shì)，技術(shù)面會(huì)給予配合。

        同時(shí)，對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成支撐的還有歐系貨幣。歐元英鎊8月下旬雖然表現(xiàn)震蕩，但還會(huì)繼續(xù)探底，歐元底部在12500附近，甚至更低，英鎊則可能跌至15200附近。商品貨幣由于中、美和歐洲的經(jīng)濟(jì)存在很大不確定性，加上澳大利亞大選后的政治局勢(shì)不明朗，據(jù)此判斷，商品貨幣只能維持弱震蕩市。預(yù)計(jì)8月底至9月，美元指數(shù)將在震蕩中尋求突破83.3的壓制，向84推進(jìn)。



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