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黃湘源:市場(chǎng)化也要反“三俗”

2010-08-19 02:58:12

黃湘源

        自從市場(chǎng)化引入IPO發(fā)行定價(jià)以來,有關(guān)市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制的爭(zhēng)議一直就沒有停息。不過,筆者認(rèn)為,要反對(duì)的不是市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制本身,而是市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)中令人難以容忍的低俗、庸俗和媚俗傾向。

        以為市場(chǎng)化就是發(fā)行定價(jià)不受任何約束,發(fā)行人想把新股發(fā)行價(jià)格發(fā)到多高就可以發(fā)多高,這是市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)原則低俗化的主要表現(xiàn)。市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)不能簡(jiǎn)單地理解為市場(chǎng)說了算。在目前A股市場(chǎng)新股發(fā)行還沒有完全市場(chǎng)化,新股發(fā)行未從審核制過渡到注冊(cè)制,上市公司依然還是稀缺資源的情況下,放縱大股東為了多圈錢、中介機(jī)構(gòu)為了多賺傭金、參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了多得到認(rèn)配份額而進(jìn)行利益交換,哄抬發(fā)行定價(jià),這絕不是什么市場(chǎng)化,而是違背市場(chǎng)原則的價(jià)格操縱。而面對(duì)如此不正常的高倍發(fā)行市盈率,“窗口指導(dǎo)”從一個(gè)極端走向無原則退出的另一個(gè)極端,不僅意味著發(fā)行定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化方向的迷失,也意味著市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的失職。

        在市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)的條件下,部分新股和次新股出現(xiàn)破發(fā)是不奇怪的,但是,非要把“破發(fā)”當(dāng)成是新股發(fā)行改革的重大成果,那就奇怪到了過于庸俗的地步?!捌瓢l(fā)”不過是一種正常的市場(chǎng)現(xiàn)象,它可能是市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行定價(jià)表示不認(rèn)同的表現(xiàn)形式,也有可能是股票內(nèi)在溢價(jià)要求的一種欲揚(yáng)先抑的炒作手法。盡管一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的過于懸殊,客觀上造就了狂熱的“打新族”和“炒新熱”,但是,對(duì)于投資者所表現(xiàn)出來的群體性不理性投資行為,所需要的不僅是更理性的引導(dǎo),而且更需要對(duì)發(fā)行制度本身所存在的弊端進(jìn)行反思和糾錯(cuò)。一不從根本上改革發(fā)行體制,二不打擊一二級(jí)市場(chǎng)互為呼應(yīng)的價(jià)格操縱,反而把提高發(fā)行市盈率當(dāng)成教育投資者實(shí)際上是懲罰投資者的手段,是借市場(chǎng)化的名義行利益輸送之實(shí),這不是真正的市場(chǎng)化,至多是庸俗的市場(chǎng)化。

        把超募說成市場(chǎng)化發(fā)行的正?,F(xiàn)象,把詢價(jià)制變成競(jìng)價(jià)制說成杜絕了“高報(bào)不買”和“低報(bào)高買”的市場(chǎng)約束機(jī)制,把“股權(quán)換保薦”、“自薦自投”、“保薦+直投”說成市場(chǎng)行為或國(guó)際慣例,這是一種惡俗。事實(shí)上,目前上市的100家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金489億元,超募資金占比高達(dá)70%,超募資金在使用上非但難以做到切合實(shí)際需要,造成市場(chǎng)資源極大浪費(fèi),也給市場(chǎng)帶來了業(yè)績(jī)被攤薄、成長(zhǎng)性被忽悠、價(jià)值預(yù)期被誤導(dǎo)的嚴(yán)重貶值風(fēng)險(xiǎn)。如果說這也叫“市場(chǎng)化發(fā)行的正?,F(xiàn)象”,試問,正常在哪里?至于保薦不“公”、中介不“中”、PE腐敗、價(jià)格操縱,更是發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)把所謂市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)當(dāng)成他們的私家“提款機(jī)”的表現(xiàn)。

        在新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的過程中,對(duì)于如此赤裸裸的為圈錢尋租張目之“三俗”,如果不以為恥,反而美其名曰市場(chǎng)化,無疑是有害的,其結(jié)果勢(shì)必將隨著市場(chǎng)公平的犧牲和投資人利益的損失,而根本上斷送市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展機(jī)制。對(duì)此,鐘愛市場(chǎng)化的人們可不能太天真。因?yàn)檫@已經(jīng)不是一般的理論爭(zhēng)議,也不是一般的道德風(fēng)險(xiǎn),而是關(guān)乎市場(chǎng)前途命運(yùn)的大事情。



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