讀懂政策 關(guān)注“低估”下半年基金有望暗中發(fā)力

每經(jīng)記者  徐皓

        不到半年時(shí)間，基金倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)了從史上最高到歷史低位的逆轉(zhuǎn)，而在整體被上半年行情挫敗之后，基金認(rèn)為下半年政策收緊幅度不會(huì)再大超預(yù)期。不少基金經(jīng)理感到目前已進(jìn)入政策觀察期，未來(lái)已有放松的可能，市場(chǎng)的風(fēng)格切換或在悄然進(jìn)行。

倉(cāng)位大逆轉(zhuǎn)

        2009年末，基金普遍采取加倉(cāng)策略，股票型基金平均倉(cāng)位為88.87%，混合型基金平均倉(cāng)位為78.39%，均創(chuàng)下歷史新高。順應(yīng)行業(yè)輪動(dòng)的思路，基金持續(xù)減持房地產(chǎn)和部分強(qiáng)周期性行業(yè)，增持了金屬非金屬、采掘業(yè)和批發(fā)零售。

        然而市場(chǎng)期待的跨年度行情并未如約而至。新年的第一個(gè)月，指數(shù)便經(jīng)歷了一波急速下滑，打得不少基金猝不及防，凈值受損嚴(yán)重。在房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)控、寬松政策加速退出的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，市場(chǎng)做多熱情逐漸減弱。

        于是基金開(kāi)始減持股票。統(tǒng)計(jì)顯示，七成偏股型基金在一季度減倉(cāng)，股票型基金平均倉(cāng)位降至85.30%，混合型基金平均倉(cāng)位降到75.68%。

        而伴隨著以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票如火如荼的“股價(jià)秀”，基金在震蕩市中的思路開(kāi)始呈現(xiàn)分化。更多的基金提出，今年行業(yè)性的機(jī)會(huì)在減弱，個(gè)股的選擇成為重點(diǎn)。

        部分基金開(kāi)始減持金融保險(xiǎn)行業(yè)，并加大信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸和食品飲料行業(yè)中的布局，而相當(dāng)部分基金仍固守在“大塊頭”之中，以待風(fēng)格切換、“價(jià)值回歸”之日。雖然一季度末金融行業(yè)占基金凈值的比重下降到了16.35%，但該行業(yè)依舊是基金第一重配行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)在一季度被小幅增持，行業(yè)龍頭萬(wàn)科A再次進(jìn)入基金持股前20名。

        值得注意的是，基金對(duì)于“大小”的抉擇并非絕對(duì)唯一。這體現(xiàn)在部分擅長(zhǎng)挖掘成長(zhǎng)性個(gè)股的基金依舊在低估值的邏輯下逐漸加入金融股。

        然而隨著愈發(fā)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)連帶金融股在進(jìn)入二季度后便開(kāi)始連續(xù)下挫。最堅(jiān)定的基金也開(kāi)始加入到拋售隊(duì)伍，地產(chǎn)和金融成為燙手山芋而被出清。研究機(jī)構(gòu)定期倉(cāng)位測(cè)算顯示，5月底基金倉(cāng)位已降至歷史低位，而不少基金公司已集體將地產(chǎn)股悉數(shù)清空，金融股的持倉(cāng)比例降至5%的歷史低點(diǎn)。

        由于股指的持續(xù)疲軟，鮮有聲音再談“風(fēng)格切換”，而傳統(tǒng)行業(yè)聚集的大盤(pán)藍(lán)籌估值中樞下移成為基金對(duì)此避而遠(yuǎn)之的理由，成長(zhǎng)性的故事被更多的聲音傳唱著，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下新興產(chǎn)業(yè)成為基金眼中的投資機(jī)遇。

基金稱下半年政策或放松

        上半年超預(yù)期的緊縮政策是基金始料未及的，而下半年基金普遍預(yù)計(jì)政策收緊幅度不會(huì)再大超預(yù)期。不少基金經(jīng)理感到目前已進(jìn)入政策觀察期，未來(lái)已有放松的可能。

        從已公布的4、5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一季度的高點(diǎn)之后，呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢(shì)。華安策略優(yōu)選基金經(jīng)理張偉表示，緊縮的調(diào)控政策已經(jīng)有放緩的跡象，最嚴(yán)厲的時(shí)期似乎已接近尾聲，未來(lái)將逐步進(jìn)入政策效果的觀察期。如果緊縮政策不再繼續(xù)加大力度，而事實(shí)證明前期緊縮政策的效果明顯，那么市場(chǎng)見(jiàn)底的可能性就大大增強(qiáng)了。

        而“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策組合拳并未停止。近期的政策要點(diǎn)則是央行宣布重啟人民幣匯改，緊接著財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局又宣布取消部分商品出口退稅。

        在興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明看來(lái)，最近的很多政策和2007年、2008年時(shí)很像，“2008年因?yàn)榻鹑谖C(jī)阻斷了結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程，現(xiàn)在到了我們必須調(diào)整的階段，否則會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。帶來(lái)的影響是，經(jīng)濟(jì)增速趨緩，勞動(dòng)密集型、企業(yè)外向型企業(yè)的成本壓力會(huì)加大，但消費(fèi)在政策支持下，環(huán)境進(jìn)一步向好。”

        匯豐晉信基金則認(rèn)為，從最近的一系列政策可以看出，很明顯政府是在主動(dòng)調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，而且決心和力度都是空前的。去年受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，外需大幅下降，政府只有通過(guò)加大投資的方式來(lái)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但要想長(zhǎng)期確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其核心還是在于內(nèi)需，所以今年在外需有所恢復(fù)的背景下，政府通過(guò)不斷出臺(tái)各種政策來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

風(fēng)格切換悄然進(jìn)行？

股指在跌去近2成后，市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，近期AH溢價(jià)指數(shù)跌破100，創(chuàng)三年來(lái)新低，“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”說(shuō)再被重提。

        上海某合資基金公司投資總監(jiān)表示，“市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)化應(yīng)該已經(jīng)悄悄發(fā)生，這是市場(chǎng)資金的自然選擇，因?yàn)槭袌?chǎng)資金總是選擇最安全的投資領(lǐng)域。目前很難判斷市場(chǎng)何時(shí)企穩(wěn)回升，但當(dāng)前市場(chǎng)估值已進(jìn)入比較安全的區(qū)域，甚至出現(xiàn)相當(dāng)幅度的低估。”

        南方基金在下半年策略報(bào)告中指出，風(fēng)格轉(zhuǎn)換在過(guò)去的兩個(gè)月中已經(jīng)初步顯現(xiàn)，中小盤(pán)股在醫(yī)藥股的帶動(dòng)下出現(xiàn)大幅回調(diào)，同時(shí)以金融、地產(chǎn)為代表的大盤(pán)藍(lán)籌開(kāi)始領(lǐng)先市場(chǎng)。預(yù)計(jì)上半年強(qiáng)勢(shì)的題材股結(jié)構(gòu)性行情在下半年將有所降溫，行業(yè)配置的重要性將顯著提高。

        興業(yè)基金投資總監(jiān)王曉明認(rèn)為，銀行股的估值處于歷史底部，反彈值得期待。不過(guò)由于今年來(lái)資金面有越來(lái)越緊的趨勢(shì)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)的時(shí)間和力度很難判斷。他同時(shí)表示，目前市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)不合理依然存在，如果市場(chǎng)維持弱勢(shì)，指數(shù)還有下行空間。

        另一方面，中小盤(pán)股補(bǔ)跌的預(yù)期漸濃。新華基金周永勝表示，中小盤(pán)股等強(qiáng)勢(shì)股還沒(méi)有見(jiàn)底，將來(lái)還需要進(jìn)一步擠掉泡沫。也就是說(shuō)，指數(shù)可能不再深跌，但中小盤(pán)股會(huì)繼續(xù)下跌。

低估值VS高成長(zhǎng)

        近期金融股的企穩(wěn)回升讓基金感到“見(jiàn)底”的希望，“指數(shù)向下的空間不大”成為多數(shù)基金的判斷。而對(duì)于大幅低估的金融、地產(chǎn)股，基金依舊體現(xiàn)出較大分歧。

        南方基金已將受政策沖擊已跌入歷史低估值區(qū)域的行業(yè)，如銀行、保險(xiǎn)、機(jī)械、商業(yè)地產(chǎn)等作為下半年行業(yè)配置重點(diǎn)。有滬上基金公司也表示，低估值的金融股已進(jìn)入安全區(qū)域，存量資金一旦發(fā)力，將助推其走高。

        與金融股有所區(qū)別的是，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主線下，不少基金依舊對(duì)房地產(chǎn)保持著一分謹(jǐn)慎，而跟隨政策腳步，基金更愿意從保障房建設(shè)推進(jìn)中尋找機(jī)會(huì)。

        華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫建波的看法代表了相當(dāng)部分基金管理人，他認(rèn)為，房地產(chǎn)的發(fā)展模式可能將從一個(gè)擁有資源的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榧庸す荆虼斯乐邓綍?huì)大幅度回落，毛利率、凈利率都會(huì)有大幅度壓縮。在發(fā)展方式?jīng)]確認(rèn)之前，談估值，做反彈都沒(méi)有意義。

        而成長(zhǎng)性的故事將在政策導(dǎo)向的引領(lǐng)下繼續(xù)成為基金嘴邊的熱門(mén)話題。

        “在轉(zhuǎn)型期間，周期性行業(yè)在今年三、四季度可能會(huì)有所表現(xiàn)，但可能不會(huì)特別突出。因此在投資時(shí)，注重長(zhǎng)期確定性的成長(zhǎng)將是化解經(jīng)濟(jì)增速放緩局面的良策。事實(shí)上我更相信企業(yè)的成長(zhǎng)性。”上投摩根中小盤(pán)基金經(jīng)理董紅波表示。

        匯豐晉信認(rèn)為，一旦政府的一系列政策得到落實(shí)，必將會(huì)為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速的投資品、在收入分配改革中得到收益的消費(fèi)品，以及相關(guān)環(huán)保節(jié)能品種，會(huì)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

        受益于收入分配改革的中低端消費(fèi)品，如商業(yè)零售、家電、食品飲料、酒店旅游等也是南方基金在下半年的關(guān)注重點(diǎn)，“主題投資熱度將降溫，但是手機(jī)支付、三網(wǎng)融合和低碳經(jīng)濟(jì)等仍有交易性機(jī)會(huì)。”



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