*ST偏轉(zhuǎn)天價(jià)注資引發(fā)大跌 中小股東虧得冤

每經(jīng)記者  李文藝

        *ST偏轉(zhuǎn)本次擬注入的資產(chǎn)竟然是資本市場(chǎng)的“老面孔”——曾借殼*ST申龍以失敗告終的陜西煉石。而陜西煉石的估值更是一片疑云，從2008年股權(quán)拍賣(mài)的1.49億元，到此后的12.6億元；再?gòu)?.5億元，回升至如今的9.85億元。

        重  組  復(fù)  牌  之  后  ，*ST偏  轉(zhuǎn)（000697，收盤(pán)價(jià)7.69元）二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已從停牌前的9.78元，狂泄至7.69元，6個(gè)交易日下跌21.37％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了停牌半年間大盤(pán)的跌幅。

        但是，相比*ST偏轉(zhuǎn)本次重大資產(chǎn)重組中2.24元/股的定向增發(fā)價(jià)格，7.69元的股價(jià)還是顯得太高太高，有業(yè)內(nèi)人士將*ST偏轉(zhuǎn)股價(jià)大跌的主要原因歸咎于超低的增發(fā)價(jià)格，比價(jià)效應(yīng)下，二級(jí)市場(chǎng)上以3倍增發(fā)價(jià)買(mǎi)入*ST偏轉(zhuǎn)的中小股東簡(jiǎn)直成了冤大頭。

        此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，*ST偏轉(zhuǎn)本次擬注入的資產(chǎn)竟然是資本市場(chǎng)的  “老面孔”——曾借殼*ST申龍以失敗告終的陜西煉石礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱陜西煉石）。而陜西煉石的估值更是一片疑云，從2008年股權(quán)拍賣(mài)時(shí)的1.49億元，到此后的12.6億元；再?gòu)?.5億元，回升至如今的9.85億元。3年時(shí)間4次變價(jià)。

        值得一提的是，*ST偏轉(zhuǎn)實(shí)際控制人咸陽(yáng)市國(guó)資委在本次重組中通過(guò)股權(quán)出售+資產(chǎn)回購(gòu)的方式，凈賺8000萬(wàn)現(xiàn)金和3個(gè)億的資產(chǎn)。交易中，唯一不受益的就只剩下中小股東了。

2.24元/股超低價(jià)增發(fā)

        停牌近半年時(shí)間的*ST偏轉(zhuǎn)在今年5月18日復(fù)牌時(shí)，帶著“重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)”的利好消息，公司股價(jià)竟呈“一”字跌停，投資者期待多時(shí)的連續(xù)大漲并沒(méi)有來(lái)臨。有投資者指出，*ST偏轉(zhuǎn)復(fù)牌時(shí)逢大盤(pán)暴跌，走勢(shì)不佳是受大環(huán)境影響。

        其實(shí)不然，*ST偏轉(zhuǎn)在連續(xù)4個(gè)跌停后才止住了腳步，盡管5月24日有了一定幅度的反彈，但昨日再度接近跌停。

        據(jù)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》粗略計(jì)算，*ST偏轉(zhuǎn)復(fù)牌后的短短6個(gè)交易日已經(jīng)下跌21.37％，股價(jià)從當(dāng)初的9元多跌至7元多，而本輪大盤(pán)急跌的幅度也不過(guò)17.17％，如果從*ST偏轉(zhuǎn)停牌時(shí)算起，大盤(pán)在此期間的跌幅也只有不到15%。因此，*ST偏轉(zhuǎn)復(fù)牌后的大跌并非大盤(pán)之過(guò)，而是另有原因。

        在*ST偏轉(zhuǎn)5月18日發(fā)布的《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)  （草案）》（以下簡(jiǎn)稱資產(chǎn)重組草案）中，2.24元/股的增發(fā)價(jià)格顯得格外刺眼。

        是的，*ST偏轉(zhuǎn)擬以2.24元/股的價(jià)格向陜西煉石的股東發(fā)行股份，以收購(gòu)陜西煉石的相關(guān)資產(chǎn)，發(fā)行股份總數(shù)不超過(guò)2.98億股；發(fā)行完成后，陜西煉石的實(shí)際控制人張政將直接持有*ST偏轉(zhuǎn)31.01％股權(quán)，成為公司新的大股東。

        相比目前7元多的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，*ST偏轉(zhuǎn)以2.24元超低價(jià)增發(fā)，讓投資者很難理解，會(huì)不會(huì)差得太多了？這個(gè)2.24元是怎么來(lái)的？

        *ST偏轉(zhuǎn)董秘趙衛(wèi)軍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋道：“2.24元增發(fā)價(jià)應(yīng)該是根據(jù)*ST偏轉(zhuǎn)的每股凈資產(chǎn)來(lái)定的。”據(jù)了解，*ST偏轉(zhuǎn)截至今年一季度的每股凈資產(chǎn)為2.03元，按照這個(gè)邏輯，誰(shuí)愿意以7元多的價(jià)格去買(mǎi)*ST偏轉(zhuǎn)呢？那么，已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入*ST偏轉(zhuǎn)的中小股東不都成了“冤大頭”？

        此外，*ST偏轉(zhuǎn)的實(shí)際控制人咸陽(yáng)市國(guó)資委將在本次重組中出售所持*ST偏轉(zhuǎn)股權(quán)5402萬(wàn)股，價(jià)格1.19億元；另一方面，咸陽(yáng)國(guó)資委將以3906.78萬(wàn)元的價(jià)格回購(gòu)*ST偏轉(zhuǎn)本次置出的資產(chǎn)，要知道這部分資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為3.17億元。通過(guò)本次重組，咸陽(yáng)國(guó)資委最終將獲得8000萬(wàn)現(xiàn)金和3個(gè)多億資產(chǎn)。

注入資產(chǎn)的估值時(shí)常變臉

        增發(fā)價(jià)格的超低讓人難以理解，但更人難以理解的是，本次注入資產(chǎn)的估值比“變臉”還快，一會(huì)兒一個(gè)價(jià)，其特點(diǎn)是：一旦要注入上市公司，估值就會(huì)特別高。

        陜西煉石100％股權(quán)是本次置入*ST偏轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，這家公司主要經(jīng)營(yíng)鉬礦，伴生硫，錸，鉛，銀的開(kāi)采，冶煉和銷(xiāo)售。第一次在資本市場(chǎng)露面是2008年8月，當(dāng)時(shí)上市公司ST博信（600083，收盤(pán)價(jià)6.46元）持有陜西煉石37.5％股權(quán)，因債權(quán)糾紛，這部分股權(quán)被司法拍賣(mài)。在兩次流拍后，陜西煉石目前的實(shí)際控制人張政以5600萬(wàn)元的價(jià)格成功拍下這部分股權(quán)，那么，相當(dāng)于陜西煉石100％股權(quán)的定價(jià)為1.49億元。

        2008年11月，拍賣(mài)結(jié)束不過(guò)3個(gè)月時(shí)間，上市公司*ST申龍破產(chǎn)重整，擬被陜西煉石借殼，在公開(kāi)的評(píng)估值中，陜西煉石的價(jià)值一下躥升至12.6億元，是3個(gè)月前的8倍多，增值過(guò)程之神奇。陜西煉石對(duì)此給出的說(shuō)法是：陜西省國(guó)土資源規(guī)劃與評(píng)審中心于2008年5月出具的評(píng)審意見(jiàn)顯示，陜西煉石旗下的鉬金屬量由原來(lái)的8000噸增加到了5.21萬(wàn)噸，儲(chǔ)量增加了近6倍，同時(shí)新增鉬礦的平均品味由原來(lái)的0.08％增加到了0.11％。

        這個(gè)說(shuō)法能接受嗎？至少對(duì)于當(dāng)時(shí)的ST博信而言，是難以接受的，畢竟在拍賣(mài)前，陜西煉石的儲(chǔ)量增長(zhǎng)就已經(jīng)明確了。

        廣東華商律師事務(wù)所律師黃文表告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“評(píng)估值出來(lái)以后，ST博信曾委托我們進(jìn)行跟蹤了解，他們也不能理解為什么會(huì)突然增值這么多，就是想了解個(gè)究竟，但我們一直沒(méi)有從陜西煉石那里得到明確說(shuō)法。后來(lái)陜西煉石借殼*ST申龍的事情被否了，最后也就不了了之。”

        接下來(lái)，更奇怪的事情發(fā)生了，因?yàn)閮?chǔ)量“莫名”增加而估值飆升至12.6億元的陜西煉石，在2009年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，又被打回了原形。

        2009年3月，張政將所持的陜西煉石9％的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給4位自然人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)1350萬(wàn)元，那么陜西煉石100％股權(quán)對(duì)應(yīng)的價(jià)格就為1.5億元。儲(chǔ)量不是增加了6倍么，為什么估值還是只有1.5億元？根據(jù)資產(chǎn)重組草案中的解釋，張政在拍賣(mài)ST博信所持陜西煉石37.5％股權(quán)時(shí)，曾向上述4名自然人借款，而這次以拍賣(mài)價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)際上是在還款。

        2010年5月，陜西煉石準(zhǔn)備借殼*ST偏轉(zhuǎn)，其估值又上升至9.85億元。

        這變來(lái)變?nèi)サ墓乐?，究竟哪個(gè)是真的？為什么一旦面對(duì)上市公司，陜西煉石就變成了高價(jià)寶，它真值9.85億元嗎？

購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高出同行數(shù)十倍

        另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，與曾經(jīng)收購(gòu)過(guò)鉬礦的上市公司相對(duì)比，陜西煉石9.85億元的估值仍然是被高估的。

        資產(chǎn)重組草案顯示，陜西煉石鉬礦采礦權(quán)評(píng)估計(jì)算期為18.84年，動(dòng)用可采儲(chǔ)量2203.79萬(wàn)噸，評(píng)估價(jià)值為7.49億元。那么，按陜西煉石鉬平均品位0.11%計(jì)算，2203.79萬(wàn)噸可動(dòng)用可采儲(chǔ)量的鉬金屬量就為2.42萬(wàn)噸。

        2007年8月，金鉬股份（601958，收盤(pán)價(jià)13.67元）曾經(jīng)向大股東金鉬集團(tuán)收購(gòu)“金堆城鉬礦”采礦權(quán)，金堆城鉬礦的鉬金屬量約78.66萬(wàn)噸，相當(dāng)于陜西煉石的32倍多，但金堆城鉬礦對(duì)應(yīng)的采礦權(quán)價(jià)格僅有10.58億元，是陜西煉石7.49億采礦權(quán)價(jià)格的1.41倍。

        此外，2008年金鉬股份又收購(gòu)了  “金堆城鉬業(yè)汝陽(yáng)公司”65%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格6億元，而金堆城鉬業(yè)汝陽(yáng)公司100％股權(quán)的價(jià)格為9.17億元，與陜西煉石本次9.85億元的價(jià)格相近；但是，前者的保有鉬金屬儲(chǔ)量高達(dá)68.98萬(wàn)噸，是陜西煉石的28倍。換句話說(shuō)，參照金鉬股份的收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，陜西煉石只值3217萬(wàn)元，9.85億元已經(jīng)高出了近30倍。

        更何況，目前的鉬精礦價(jià)格已從2008年高位時(shí)的4000多元/噸度，下降至2000多元/噸度。



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