何志成：不能總讓美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)說(shuō)了算

孫立堅(jiān)  （復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）

        最近，歐元繼續(xù)因?yàn)橄ＥD主權(quán)債務(wù)問(wèn)題受到打壓，國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)力量也常常利用希臘材料去尋求短線收益。所有這樣動(dòng)蕩的表現(xiàn)，都會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資布局和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)非常嚴(yán)重的負(fù)面影響。

        具有諷刺意義的是，在國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)“笨豬四國(guó)”中的希臘、西班牙和葡萄牙主權(quán)債券的信用下調(diào)之前，作為歐盟組織核心支柱的德國(guó)，好不容易最大限度地協(xié)調(diào)了國(guó)內(nèi)外的反對(duì)聲音，出于地緣政治和區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模性的考慮，聯(lián)合國(guó)際貨幣基金組織和歐盟發(fā)表了援助希臘的救助計(jì)劃，市場(chǎng)出現(xiàn)了可喜的反彈，收復(fù)了歐元弱勢(shì)的“失地”?？墒呛镁安婚L(zhǎng)，人們熟知的標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)的信用下調(diào)的“機(jī)構(gòu)判斷”一出現(xiàn)，立刻就把德國(guó)和IMF救助所帶來(lái)的利好消息沖擊得一文不值。從這個(gè)事實(shí)中，我們能感悟到今天歐元被希臘問(wèn)題綁架的悲哀，也充分意識(shí)到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)“話語(yǔ)權(quán)”在危機(jī)中絲毫沒(méi)有減弱的態(tài)勢(shì)——它向國(guó)際金融體系的改革提出了莫大的挑戰(zhàn)。針對(duì)這些狀況，有幾個(gè)問(wèn)題值得我們關(guān)注：

        首先，超主權(quán)國(guó)家的援助計(jì)劃，有多大的效率能及時(shí)挽救希臘問(wèn)題所帶來(lái)的流動(dòng)性“擠兌”的行為？希臘因?yàn)閲?guó)際資本的離去而完全失去了融資能力。在1994年墨西哥危機(jī)和1997年?yáng)|南亞危機(jī)爆發(fā)的年代，國(guó)際貨幣基金組織因?yàn)檫^(guò)于強(qiáng)調(diào)抑制道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，讓已經(jīng)無(wú)法接受改革沖擊的受害國(guó)，去進(jìn)行比正常國(guó)家還要苛刻的經(jīng)濟(jì)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)治理措施，這種做法不僅受到當(dāng)事國(guó)極大的不滿，也受到了像美國(guó)和世界銀行這樣的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嚴(yán)厲批判。

        很多地區(qū)因?yàn)閷?duì)IMF救助效率的不滿，而形成了本地區(qū)危機(jī)救助的“資金池”，比如，亞洲貨幣基金等。所以，這次德國(guó)為了尋求IMF的支援以說(shuō)服國(guó)內(nèi)反對(duì)力量的做法，自然給市場(chǎng)又蒙上了一層陰影。相反，美國(guó)金融風(fēng)暴最厲害的關(guān)頭，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克卻能力挽狂瀾，解決危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)最需要的流動(dòng)性，以防止因?yàn)榱鲃?dòng)性的萎縮而造成市場(chǎng)進(jìn)一步的動(dòng)蕩，由此造成更加嚴(yán)重的惡性循環(huán)問(wèn)題。所以，當(dāng)市場(chǎng)一旦發(fā)現(xiàn)希臘問(wèn)題嚴(yán)重化后，就立刻開(kāi)始對(duì)缺乏效率的現(xiàn)有的救助計(jì)劃產(chǎn)生懷疑，從而造成歐元“自衛(wèi)性”的離場(chǎng)結(jié)局。

        其次，歐盟無(wú)法放棄盯住通脹目標(biāo)單一貨幣機(jī)制這種  “固執(zhí)”，又增添了市場(chǎng)對(duì)歐盟是否能夠及時(shí)投放歐元以幫助希臘等國(guó)共渡難關(guān)的堅(jiān)定程度產(chǎn)生了懷疑。這樣問(wèn)題拖延得越久，希臘問(wèn)題就會(huì)變得越嚴(yán)重。而希臘問(wèn)題一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就會(huì)自衛(wèi)地向美元逃避，尋求資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定的避風(fēng)港。于是，有人甚至認(rèn)為，美國(guó)利用自己金融機(jī)構(gòu)在全球的話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)，來(lái)達(dá)到削弱自己競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的，以此保證美國(guó)高債務(wù)結(jié)構(gòu)不至于因?yàn)楸缓ε旅涝蠓H值的資本流出現(xiàn)象所拖垮。如果真是這種“陰謀論”存在，那么，當(dāng)美國(guó)沒(méi)有完全擺脫金融危機(jī)的困擾，回到修復(fù)“雙赤字”（財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字）所需要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軌道上時(shí)，歐元的動(dòng)蕩就會(huì)因?yàn)橄裣ＥD這樣累贅的國(guó)家問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，和市場(chǎng)形成的“美元保衛(wèi)戰(zhàn)”而變得撲朔迷離。

        第三，信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性雖然一直受到歐盟等國(guó)的質(zhì)疑，但是，當(dāng)今天歐盟體系自身的缺陷（政治的聯(lián)合目標(biāo)讓經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展的模式承擔(dān)了巨大的代價(jià)）無(wú)法加以解決的前提下，當(dāng)歐美監(jiān)管部門(mén)無(wú)法清算在美國(guó)“次貸危機(jī)”中，這些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上演的一出出包裝衍生品的道德風(fēng)險(xiǎn)鬧劇的情況下，當(dāng)歐洲信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有品牌和業(yè)務(wù)上的比較優(yōu)勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)寧可保守地去相信美國(guó)這些信用評(píng)級(jí)公司的判斷，也不會(huì)聽(tīng)從歐洲和希臘等國(guó)當(dāng)事人“叫屈”的吶喊。甚至美國(guó)政府會(huì)意識(shí)到這是維護(hù)國(guó)家利益，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力所不能放棄的“法寶”，所以，美國(guó)政府是沒(méi)有動(dòng)力去“迎合”歐洲或其他國(guó)家從心底深處所噴發(fā)出來(lái)的對(duì)這些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)火上加油做法的強(qiáng)烈不滿。

        今天，我們已經(jīng)看到了美元主宰國(guó)際貨幣體系的危害性，但我們也應(yīng)該去反思一下，為什么在化解希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)已經(jīng)變得脆弱的國(guó)際金融市場(chǎng)造成莫大傷害問(wèn)題時(shí)，美國(guó)信用評(píng)級(jí)公司卻不斷下調(diào)這些問(wèn)題國(guó)家的信用級(jí)別？這種做法對(duì)想極力化解希臘問(wèn)題負(fù)面影響而啟動(dòng)的外部救助計(jì)劃有什么實(shí)質(zhì)性幫助？

        我認(rèn)為，今天除了要改革現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系之外，還要聯(lián)合包括美國(guó)政府在內(nèi)的各國(guó)政府和國(guó)際上各種監(jiān)管部門(mén)，來(lái)控制和抑制已經(jīng)暴露出問(wèn)題的美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“話語(yǔ)權(quán)”，至少要責(zé)成他們加入未來(lái)在受到救助后經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的客觀分析，而不能讓他們只利用現(xiàn)在希臘等國(guó)已經(jīng)陷入的惡劣狀況，來(lái)刻意炒作和放大其未來(lái)負(fù)面影響的做法，以達(dá)到他們的“利益集團(tuán)”借此機(jī)會(huì)獲得“暴利”的不良動(dòng)機(jī)。



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