借殼面臨三難題 東風(fēng)集團(tuán)或IPO回歸A股？

每經(jīng)記者  程元輝  發(fā)自上海

        由于回歸A股的重組預(yù)期，近兩個月，東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK）股價大幅度上漲，一度漲到14.3港元，達(dá)到歷史新高。

        此前，在多數(shù)汽車分析師和投資者看來，東風(fēng)集團(tuán)股份回歸A股的最佳路徑是借東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技兩個殼上市。但一位東風(fēng)集團(tuán)高層人士日前在與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者談話中透露，“相比借殼東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技兩個上市公司，東風(fēng)集團(tuán)股份通過IPO回歸A股更為可行。”

借殼存三點難題

        2005年年底，東風(fēng)集團(tuán)股份正式登陸H股市場。近幾年，東風(fēng)集團(tuán)股份業(yè)務(wù)快速增長，成為H股市值最大的汽車類上市公司。由于業(yè)績增長不俗，多數(shù)投資人呼吁東風(fēng)集團(tuán)回歸A股。

        實際上，2005年東風(fēng)集團(tuán)股份H股上市以來，集團(tuán)就開始積極推動回歸A股市場，內(nèi)部幾定方案，但最終都沒有通過。

        在回歸方案中，多數(shù)投資人認(rèn)為，從東風(fēng)汽車集團(tuán)資本市場布局看，借殼東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技都順理成章，原因是他們都是東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下具有同類性質(zhì)資產(chǎn)的上市公司。但實際上，東風(fēng)集團(tuán)股份借殼之旅一直難以成行。

        一位東風(fēng)汽車上市公司高層對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，借殼存在三點難題，一是如何保持清晰的股權(quán)關(guān)系，二是國資委審批，三是外資資本（日產(chǎn)汽車）讓步。

        從股權(quán)關(guān)系上看，東風(fēng)集團(tuán)股份與日產(chǎn)汽車各持東風(fēng)汽車有限公司50%的股權(quán)，東風(fēng)汽車有限公司則是東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技的大股東。

        簡單地說，上市公司東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技是東風(fēng)集團(tuán)股份的孫公司。若東風(fēng)集團(tuán)股份借助任何一家公司回歸A股，東風(fēng)集團(tuán)股份的身份將從原來東風(fēng)汽車有限公司的大股東變?yōu)槠渥庸尽?ldquo;既是母公司又是子公司，股權(quán)關(guān)系更亂了”，上述高層人士說。

        由于東風(fēng)汽車公司的大股東是國資委，東風(fēng)集團(tuán)股份回歸A股必須通過國資委審批，但是由于東風(fēng)有限公司是合資公司，涉及外資資本的重組比較麻煩，不容易審批，中間可能出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失。另外，即使東風(fēng)集團(tuán)股份通過借殼方案，還必須要與日產(chǎn)商議，日產(chǎn)不同意，重組方案仍然無法實施。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，東風(fēng)集團(tuán)股份借東風(fēng)汽車回歸A股，將直接影響日產(chǎn)對合資公司的控制權(quán)，東風(fēng)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)入后，日產(chǎn)方面要么選擇注入相同資產(chǎn)，要么減少持股，這是日產(chǎn)不愿意看到的。

        上述高層人士表示，相比集團(tuán)借殼回歸阻力，IPO回歸A股操作起來比較容易，阻力也較小。

IPO時機(jī)已成熟

        H股上市公司通過IPO回歸A股市場的案例很多，東風(fēng)集團(tuán)IPO回歸是最合理的方案嗎？

        天相顧投汽車分析師龐云川對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說，相比借殼方案，IPO回歸方案的優(yōu)勢是保持清晰的股權(quán)關(guān)系。如果東風(fēng)集團(tuán)在A股IPO整體上市，大股東仍然為東風(fēng)汽車公司，H股的東風(fēng)集團(tuán)股份和A股新上市公司都可以成為資本運作平臺，東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技可以作為融資平臺。此外，“IPO方案在通過證監(jiān)會和國資委審批方面都應(yīng)該比較順利。”

        目前，東風(fēng)汽車公司持有東風(fēng)集團(tuán)股份66.86%的股份。分析人士指出，東風(fēng)汽車公司作為東風(fēng)集團(tuán)股份的絕對控制人，仍然可以出讓約30%的股權(quán)，國資委基本不會擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)的問題。此外，鑒于對東風(fēng)有限汽車公司下的龐大資產(chǎn)審計和考核，東風(fēng)集團(tuán)股份通過IPO回歸A股，重組成本也比借殼回歸低。

        愛建證券分析師褚艷輝指出，東風(fēng)集團(tuán)股份回歸A股時機(jī)已經(jīng)成熟，資本市場融資大環(huán)境轉(zhuǎn)好，汽車股價回到一個較為合理的價值區(qū)間，去年汽車市場轉(zhuǎn)好使汽車公司盈利能力增長，這是個良好的資本運作機(jī)會。

        作為與上海汽車、一汽轎車每股凈資產(chǎn)和盈利能力差不多的公司，東風(fēng)集團(tuán)股份在H股的股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他汽車上市公司。

        經(jīng)過新一輪上漲之后，東風(fēng)集團(tuán)股份股價站到13港元之上，合人民幣11元，上海汽車和一汽轎車的股價則在20元以上。相比A股的融資成本，在H股的代價就高很多，因此在H股上市五年來，東風(fēng)集團(tuán)股份沒有定向增發(fā)融資案例。

        記者查閱東風(fēng)集團(tuán)股份財報發(fā)現(xiàn)，前幾年，該公司兩次融資皆為歸還銀行貸款，去年年中還發(fā)行1年短期融資券融資20億元。相比增發(fā)融資成本，銀行借貸和短期融資券的成本要高得多。今年6月15日，東風(fēng)集團(tuán)股份發(fā)行的20億短期融資債將到期，這意味公司將從現(xiàn)金流中抽出資金還債。

        4月12日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向東風(fēng)集團(tuán)股份投資者關(guān)系部總經(jīng)理胡信東求證重組進(jìn)程，他表示，“公司資金流很充裕，短期內(nèi)沒有融資壓力，暫時沒有融資計劃，自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)建都是自有資金。東風(fēng)集團(tuán)股份回歸A股市場沒有時間表，董事會也沒有討論過。對于IPO回歸路徑，胡信東表示不便發(fā)表評論。”



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