造紙行業(yè)人民幣升值帶來主題性投資機(jī)會

　　  造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國已經(jīng)成為全球最大的紙漿進(jìn)口國。人民幣升值，將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失兩個(gè)方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。綜合人民升值對出口和內(nèi)銷的影響，我們測算顯示：若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤增幅3.25%，若升值3%，行業(yè)凈利潤增幅9.57%。  德邦證券

行業(yè)景氣度處于高位

        2010年1~2月我國造紙工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量為1414萬噸，同比增長27.87%，進(jìn)口增長19.9%。造紙行業(yè)2010年1~2月份行業(yè)銷售毛利率、銷售利潤率分別為13.5%、5.48%，創(chuàng)2009年來新高。造紙行業(yè)2010年1~2月份累計(jì)利潤總額為69.69億元，同比增長195%，同比漲幅創(chuàng)歷史新高。隨著行業(yè)基本面的改善，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步提升，2月份同比增速為30.2%，超過2007年平均增速，說明一季度行業(yè)景氣度處于高位。我們預(yù)計(jì)，2010年造紙行業(yè)景氣度上半年、下半年增速同比分別為15%、10%。

原材料價(jià)格漲勢迅猛

        在全球經(jīng)濟(jì)回暖，木漿需求回升，國際商品漿供應(yīng)偏緊，智利地震和芬蘭港口工人罷工等因素影響下，國際紙漿制造企業(yè)和貿(mào)易商不斷上調(diào)價(jià)格。國際木漿價(jià)格在2009年4、5月份觸底后快速反彈，目前歐洲市場NBSK報(bào)價(jià)888.8美元/噸和656.0歐元/噸，較2010年初分別上漲10.7%和15.8%。國際木漿供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)難以有明顯改善，預(yù)計(jì)在今年二、三季度國際木漿價(jià)格仍將維持在高位。

        在上述諸多因素影響下，目前我國進(jìn)口木漿CFR價(jià)格已創(chuàng)新高。進(jìn)口闊葉漿CFR港口報(bào)價(jià)較年初已上漲14%以上，針葉漿較年初上漲12%以上。國產(chǎn)漿出廠價(jià)也隨之走高，其中3月份國產(chǎn)針葉漿提價(jià)幅度在1000元/噸以上，較年初上漲45%以上，闊葉漿價(jià)格也在高位，較年初上漲15%以上。

人民幣升值提升行業(yè)凈利

        造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國已經(jīng)成為全球最大的紙漿進(jìn)口國。人民幣升值，將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失兩個(gè)方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。但我國紙及紙板出口占行業(yè)總產(chǎn)出的比重較低，2009年紙及紙板出口600.34萬噸，同比下降2.87%，占當(dāng)年總銷量的6.46%。

        我國造紙?jiān)牧蠈ν庖来娑容^高。2008年紙漿消耗總量7360萬噸，其中木漿占22%，廢紙漿占60%，非木漿占18%。進(jìn)口木漿占我國木漿消耗量的58%，進(jìn)口廢紙占廢紙總用量的44%左右。近年進(jìn)口纖維原料占我國紙漿總消耗量比重維持在39%左右。綜合人民升值對出口和內(nèi)銷的影響，我們測算顯示：若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤增幅3.25%，若升值3%，行業(yè)凈利潤增幅9.57%，行業(yè)將受益于進(jìn)口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。

        在選股策略上，可遵循兩條主線：一是人民幣升值預(yù)期存在的交易性機(jī)會，如太陽紙業(yè)（002078，收盤價(jià)22.43元）、博匯紙業(yè)（600966，收盤價(jià)10.56元）、華泰股份（600308，收盤價(jià)16.19元）；二是關(guān)注有資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的岳陽紙業(yè)（600963，收盤價(jià)11.28元）、福建南紙（600163，收盤價(jià)6.67元）。



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