股指期貨將成上漲催化劑大盤短期有望迎“升”機

每經記者  曾子建

        從國際經驗來看，新興市場推出股指期貨前后，短期內市場多會出現先漲后跌的走勢。然而，決定A股市場長期運行趨勢的內在本質是經濟基本面和流動性；因此，從長期來看，股指期貨作為交易工具與風險管理手段，不會決定市場的整體走勢。

【期指影響】

國際先例：期指推出前新興股市多數要漲

        股指期貨上市的時間終于確定，4月16日，A股市場滬深300指數期貨將正式掛牌交易。當各種預期都最終塵埃落定之后，股指期貨的推出，又將對A股市場產生怎樣的影響？

        其實，還在昨日盤中，關于股指期貨推出時間確定的消息便已經傳出。而兩市指標股也很給面子，滬深300成分股中，招商銀行、中國平安、交通銀行、工商銀行等權重股均有不俗表現。最終，上證指數大漲40.54點，收于3059.72點。大盤在持續(xù)窄幅整理較長時間之后，股指期貨的推出，會不會迫使大盤面臨方向性的選擇？

期指上市  現貨市場先漲后跌

        4月16日，中國證券市場將迎來股指期貨，A股市場也將徹底告別只能做多的單邊市。業(yè)內普遍的觀點是，就新興市場而言，股指期貨推出前后，短期對市場將產生較為明顯的影響。

        從國際經驗來看，新興市場推出股指期貨前后，短期內市場多會出現先漲后跌的走勢。例如，我國臺灣加權股指數期貨于1998年7月21日推出，推出前三個月，市場都處于下跌之中。但推出后一個月內大盤向上反彈。不過，1個月之后，大盤再度重新趨于下跌態(tài)勢。此外，韓國股市、我國香港股市在推出股指期貨時，同樣也出現了先漲后跌的走勢。不過，金元證券分析師徐傳豹認為，決定A股市場長期運行趨勢的內在本質是經濟基本面和流動性；因此，從長期來看，股指期貨作為交易工具與風險管理手段，不會決定市場的整體走勢。

        中信金融工程及衍生品組分析師胡浩也認為，決定現貨市場走勢的還是基本面因素，股指期貨本身并不會使得現貨市場發(fā)生根本性逆轉。

        那么，為何在短期來看，股指期貨推出，A股市場出現上漲是大概率事件？胡浩認為，股指期貨推出之前，會催生市場對大盤權重股的需求。以昨日為例，權重股便已有提前反應。而融資融券機制的先行推出，則將會加大機構投資者對“券”的需求；大量指數產品的發(fā)行，同樣增加了市場對大盤權重股的需求。因此，預計短期內大盤股會走出相對強于大市的走勢。不過，成分股長期走勢還是取決于估值水平、業(yè)績增長等基本面因素，因此一般來講，在股指期貨推出一段時間后，成分股會逐步出現價值回歸。

股指期貨將成流動性雙刃劍

        A股市場一直都是資金推動的市場；那么，股指期貨的推出，將對A股市場的資金面產生怎樣的影響？

        胡浩認為，理論上講，股指期貨推出對股票現貨市場的資金面存在正反兩方面的影響。一方面，股指期貨和股票現貨之間存在一定的替代效應，因此股指期貨的推出，可能會對現貨市場資金存在一定的排擠效應，將導致部分資金從現貨市場轉移到期貨市場。而另一方面，股指期貨的推出，則會促進股票市場交易的活躍和價格合理波動，并吸引大批的場外資金進入。同時，股指期貨推出之前，市場缺乏套利和套期保值的產品，因此股指期貨推出后，大量的套利者和套期保值者的加入，會提高股票現貨市場的規(guī)模和流動性。

        不過，就A股市場而言，滬深300指數期貨推出初期，A股市場發(fā)生資金轉移現象的概率較小，即使發(fā)生，轉移的規(guī)模也相對較為有限。胡浩指出，首先，基金、保險等主力機構投資者參與股指期貨市場都有倉位限制，規(guī)模不可能很大。其次，由于交易門檻較高，加上市場對其認識程度不高，因此現貨市場投資者對期貨相對謹慎，尤其是保險機構。

存在被操縱的可能

        由于指數的走勢，由成分股的走勢決定；因此，機構只需要控制部分權重成分股，便能操縱股指期貨的走勢。那么，滬深300指數期貨上市后，存在被操縱的可能嗎？

        胡浩認為，的確存在這樣的可能。而股指期貨被操縱，歷史上在我國香港市場上也的確出現過經典的案例。由于中國移動和聯通的股價，對香港恒生指數起到很重要的影響；因此在2001年時，機構出現過先吹捧聯通業(yè)績，快速推高股價，然后借中移動中報業(yè)績增長放緩，及固網移動電話費優(yōu)惠的消息賣空中移動，同時賣空高估值的聯通股票及恒指期貨來獲利的情況，空頭在期指上獲利超過6億港元。

        胡浩指出，滬深300指數也存在被操縱的可能。首先，指標股的行業(yè)權重非常集中，主要集中于銀行和石油石化兩大行業(yè)。第二，上證指數和滬深300指數的相關性很高，上證指數采取總股本加權計算權重，而滬深300指數采用流通股本加權計算權重。第三，A股市場習慣了以上證指數為股市漲跌的風向標，而A股市場個股齊漲共跌性很高。因此，通過對上證指數中高杠桿權重股的操縱，撬動上證指數的漲跌，影響投資者的心理，進而造成行業(yè)聯動現象，實現對滬深300指數操縱的可能存在。

【后市分析】

大盤向上可能性大

        昨日，上證指數在權重指標股的帶領下，最終上漲40.54點，收于3059.72點。銀行股、保險股、中石油等指標股均出現明顯回升。這是否意味著，股指期貨的即將推出，將使大盤迎來生機？

        平安證券分析師李先明認為，過去一段時間，受宏觀政策轉向，供求壓力增加影響，A股維持整理態(tài)勢。特別是銀行股板塊，更是成為壓制大盤的主要因素。而隨著政策預期逐漸明朗，銀行股再融資壓力減弱，在經濟持續(xù)復蘇，上市公司盈利保持較快增長的背景下，一輪中級反彈行情已經漸行漸近。

        李先明認為，今年初當房地產調控政策，以及上調準備金率等措施實施時，A股市場均受到沉重壓力。當時政策從前期的過度寬松轉向適度收緊，使得市場預期產生逆轉，對市場心理的壓力尤為顯著。

        不過，目前投資者對政策緊縮基本形成一致預期，資本市場上也有所反應。在市場對政策緊縮已形成一致預期后，市場對政策調控的心理承受能力大大增加。在目前經濟環(huán)境下，未來較長一段時期內，宏觀政策實質性、連續(xù)性收緊的可能性不大，其對宏觀經濟以及資本市場的實質性沖擊也有限。

        此外，影響過去一段時間，銀行類個股以及A股市場整體表現的一個關鍵因素，銀行類個股的再融資壓力很大程度上抑制了市場的向上空間。不過，廣東移動參股浦發(fā)銀行事件，已經成為銀行股股價上行動力。目前，市場似乎看到了銀行類上市公司在緩解資本金壓力方面找到了更好的方式，市場關注的焦點，也從對銀行巨額再融資的恐懼，轉向尋找“誰是下一個浦發(fā)銀行”，壓力在某種程度上已轉化成刺激股價上行的動力。

        李先明認為，更為重要的是，股指期貨和融資融券的推出，的確將成為市場走強的催化劑。下一階段，A股市場預期相對較為樂觀。



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