吳睿鶇：中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債匯金應(yīng)適量認(rèn)購(gòu)

皮海洲

        備受市場(chǎng)關(guān)注的中行A股再融資方案終于在近日浮出水面。該行1月23日發(fā)布的《董事會(huì)決議公告》稱，擬在A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)400億元A股可轉(zhuǎn)債以補(bǔ)充資本金。

        選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行再融資，中行的方案值得肯定，這是一個(gè)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成沖擊較小的方案，它表明中行在選擇再融資方案時(shí)確實(shí)考慮了市場(chǎng)的承受力問(wèn)題。畢竟發(fā)行可轉(zhuǎn)債不會(huì)立即對(duì)中行的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成壓力，而是伴隨轉(zhuǎn)股進(jìn)程逐步攤薄，股本擴(kuò)大的攤薄效應(yīng)將在一定程度上被延緩。并且，如果投資者不愿意轉(zhuǎn)股，期滿后中行還會(huì)贖回可轉(zhuǎn)債，這實(shí)際上是減輕了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加了中行方面的經(jīng)營(yíng)壓力。因此，中行的可轉(zhuǎn)債再融資方案可作為其他幾大行再融資的示范。

        不過(guò)，中行的可轉(zhuǎn)債方案中明顯存在一大隱患，并因此給股市及中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行本身帶來(lái)較大的負(fù)面影響，那就是作為中行控股股東的匯金公司可能不會(huì)參與中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的認(rèn)購(gòu)。根據(jù)中行公布的可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案中  “向原股東配售的安排”，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債以不低于50%的比例向除控股股東以外的原A股股東實(shí)行優(yōu)先配售，具體比例提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)在發(fā)行前根據(jù)市場(chǎng)情況確定，并在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的募集說(shuō)明書(shū)中予以披露。基于此，有分析人士認(rèn)為匯金將不會(huì)參與A股的再融資。而國(guó)泰君安則在其最新報(bào)告中提到，由于控股股東匯金公司持有中行的股份比例逾60%，“本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行將把更多的機(jī)會(huì)讓給其他投資者，匯金公司將不參加本次可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)”。

        匯金公司不參加中行可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)，顯然不妥當(dāng)。“持股比例超過(guò)60%”、“把更多的機(jī)會(huì)讓給其他投資者”等等，都不是理由。首先，在再融資問(wèn)題上，匯金公司作為中行的控股股東，理應(yīng)承擔(dān)其控股股東應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。匯金公司如果只享受控股股東的權(quán)利，而不承擔(dān)控股股東的責(zé)任，這是典型的責(zé)任與權(quán)利的分離。而公眾投資者則希望匯金能夠更多地承擔(dān)起控股股東的責(zé)任，此前市場(chǎng)上流傳的  “匯金特許四大國(guó)有銀行直接用上繳利潤(rùn)補(bǔ)充資本金”、“匯金用股息注資三大行”等傳聞，就是這種意愿的真實(shí)體現(xiàn)。

        其次，匯金公司不參加中行可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)，不利于中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，甚至也不利于今后的債轉(zhuǎn)股進(jìn)程。如果匯金公司參與中行可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)，并率先債轉(zhuǎn)股，這顯然可以為公眾投資者樹(shù)立榜樣，增加公眾投資者對(duì)中行的信心。相反，匯金公司不參加中行可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)，很容易讓投資者誤以為是匯金公司不看好中行今后的發(fā)展。

        此外，匯金公司不參加中行可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)，這將加大中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)A股市場(chǎng)的抽血力度。相反，如果匯金公司參加認(rèn)購(gòu)，則在一定程度上可以減輕中行再融資對(duì)股市構(gòu)成的壓力。

        當(dāng)然，由于匯金持有中行的股份比例高達(dá)67.53%，全額認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債可能存在一定的難言之隱，但適量認(rèn)購(gòu)卻是可行的。



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