尹中立：別相信藍(lán)籌股 那只是一個(gè)傳說

尹中立（社科院金融專家）

        2009年的股市多少讓公募基金有些無奈。一年時(shí)間內(nèi)，股市熱點(diǎn)頻出，重組、甲流、物聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)業(yè)板、上海迪斯尼、深圳土地更新等概念輪番上陣，每個(gè)概念的炒作都堪稱火爆，但基金集中持有的藍(lán)籌股卻一直保持沉默，只是在六七月間銀行股一度有所表現(xiàn)，隨后的半年里藍(lán)籌股基本上都死氣沉沉。這樣的情況十分類似2007年“5·30”之前的股市表現(xiàn)。

        于是，到了年底，市場(chǎng)都在盼望藍(lán)籌股有好的表現(xiàn)，希望重新出現(xiàn)2007年“5·30”之后的所謂“二八現(xiàn)象”。今年12月份前后，有十幾支指數(shù)基金集中發(fā)行，似乎為藍(lán)籌股崛起準(zhǔn)備彈藥。從股市表現(xiàn)看，銀行股及石化雙雄在12月份也曾經(jīng)有  “崛起”的跡象，但可惜持續(xù)的時(shí)間太短，頂多算是異動(dòng)而已，難以推動(dòng)市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

        藍(lán)籌股為什么越來越沉寂？2010年藍(lán)籌股會(huì)有所表現(xiàn)嗎？這是2009年底幾乎所有股市投資者的心中疑問。

        要分析該問題，應(yīng)該仔細(xì)研究一下2007年的藍(lán)籌股行情。在中國(guó)的股市里，藍(lán)籌股一直沒有好的表現(xiàn)，但2007年是個(gè)例外。2007年的第二、第三季度，藍(lán)籌股呼嘯而上，使股指連續(xù)突破4000點(diǎn)、5000點(diǎn)和6000點(diǎn)三個(gè)臺(tái)階，市場(chǎng)出現(xiàn)所謂的“二八現(xiàn)象”，即占市場(chǎng)數(shù)量（公司數(shù)量）20%的藍(lán)籌股票上漲，而80%的非藍(lán)籌股票不漲。為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象？筆者認(rèn)為主要有以下兩個(gè)原因：

        一是股指在4000點(diǎn)以上時(shí)，股票估值水平已經(jīng)很高，以私募基金為代表的民間投資者選擇了退出市場(chǎng)，這是80%股票不漲的原因。

        二是很多不懂股市的投資者加入到買基金的行列。因?yàn)榛鸬馁嶅X效應(yīng)影響，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了“基金賺錢神話”。在此“神話”的召喚下，老百姓出現(xiàn)了瘋狂購(gòu)買基金的沖動(dòng)，當(dāng)時(shí)的北京、上海等城市許多銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)排隊(duì)購(gòu)買基金的現(xiàn)象。正是由于這些龐大的受  “神話”驅(qū)使的人群存在，使基金總資產(chǎn)在短短的幾個(gè)月內(nèi)連續(xù)突破2萬(wàn)億、3萬(wàn)億，短短的數(shù)月間有2萬(wàn)多億的儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入了基金的賬戶。在老百姓瘋狂購(gòu)買基金的同時(shí)，基金也在瘋狂地購(gòu)買股票。因?yàn)榛鹜顿Y標(biāo)的必須是藍(lán)籌股，因此掀起了藍(lán)籌股價(jià)格的狂飆。

        至2009年末，上述第一個(gè)條件已經(jīng)具備，市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)估值偏高的擔(dān)憂，正因?yàn)槿绱?，市?chǎng)幻想出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，將著力點(diǎn)轉(zhuǎn)移到藍(lán)籌股上。但第二個(gè)條件卻難以滿足，因?yàn)椤盎鹳嶅X神話”早在2007年第四季度就已經(jīng)破滅了，基金在2007年第四季度開始出現(xiàn)季度虧損，2008年更是巨虧1萬(wàn)多億。讓投資者從神話故事突然又回到了現(xiàn)實(shí)世界，其間經(jīng)受的心理打擊與痛苦是可想而知的。沒有了這些數(shù)千萬(wàn)計(jì)的增量投資者的資金支持，基金風(fēng)光不再。

        我們還是看看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)吧。截至今年12月14日，新成立的94只偏股型基金份額合計(jì)為2934.97億份，這使得偏股型基金總份額已達(dá)到2.19萬(wàn)億份，較2008年底的2萬(wàn)億份增加了1895.71億份。但開放式基金總份額卻是下降的，從2008年末的2.49萬(wàn)億份下降到目前的2.32萬(wàn)億份，凈減少了0.17萬(wàn)億份。也就是說，經(jīng)過一年的努力奮斗，基金總份額不增反降！這充分說明了經(jīng)過2008年的洗禮之后，投資者對(duì)基金的專家理財(cái)能力不再迷信，投資行為回歸理性。盡管2009年基金凈值增長(zhǎng)很快，有些基金凈值在一年里翻了一番，但投資者在達(dá)到解套價(jià)格后不少人卻選擇了贖回。如果不計(jì)新發(fā)行的基金份額，2009年基金贖回?cái)?shù)量大約在6000億份左右。

        在沒有增量資金的支持下，基金要把藍(lán)籌股炒起來是不可能的。當(dāng)然，也有人會(huì)反對(duì)上述判斷，認(rèn)為現(xiàn)在的藍(lán)籌股便宜，有投資價(jià)值。針對(duì)這樣的觀點(diǎn)，筆者想提出以下幾個(gè)問題：

        第一，如果藍(lán)籌股有投資者價(jià)值，2009年為什么沒有人對(duì)藍(lán)籌股感興趣？2009年沒有人買的東西，如何能保證2010年就有人買呢？

        第二，假如中石油、中石化的A股很便宜的話，它們對(duì)應(yīng)的H股價(jià)格比A股低一半，且不更有投資價(jià)值？為什么不去買H股而選擇買A股呢？

        第三，盡管工商銀行等金融股的H股價(jià)格比A股價(jià)格高，但筆者以為，這更多的是信息不對(duì)稱導(dǎo)致的。從這些銀行以往20多年的經(jīng)營(yíng)歷史看，我們看不到良好的記錄，它們的未來如何只能是個(gè)問號(hào)。2009年的商業(yè)銀行的行為已經(jīng)明確地給了我們問題的答案，這些商業(yè)銀行還不是真正的商業(yè)銀行。因此，談不上投資的價(jià)值。

        第四，2009年中國(guó)新增了約10萬(wàn)億的人民幣信貸、1萬(wàn)多億人民幣的貸款類理財(cái)產(chǎn)品及2000多億美元的外匯貸款。2010年的信貸投放形勢(shì)比2009年是更加充裕還是相對(duì)緊縮？如果是收緊，則包括藍(lán)籌股在內(nèi)的股價(jià)難以走強(qiáng)。

        一定有人會(huì)說，2010年將推出股指期貨，對(duì)藍(lán)籌股將有幫助，這也許是支持藍(lán)籌股走強(qiáng)的另外一個(gè)“神話”。但股指期貨不僅可以做多，而且可以做空，假如在制度上人為限制做空，則“神話”將成為現(xiàn)實(shí)，否則“神話”永遠(yuǎn)只是傳說而已。



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