華生：政策轉(zhuǎn)變不可免 大牛市需等幾年

華生（經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長）

        中國是受金融海嘯直接沖擊最小的國家之一，而且經(jīng)濟(jì)增長是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中的一大亮點(diǎn)。但是，我國采取的經(jīng)濟(jì)刺激力度甚至超過了受金融海嘯沖擊最嚴(yán)重的美國，信貸擴(kuò)張的速度超過了美國和歐洲，因此，中國經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出或者調(diào)整，應(yīng)該先于美歐主要國家。

        如果說過去一年中國經(jīng)濟(jì)增長主要的特點(diǎn)是，刺激政策的推出帶來經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，那么，我認(rèn)為標(biāo)志著2010年最大的經(jīng)濟(jì)進(jìn)程將是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向。

        首先，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不可持續(xù)，退出和轉(zhuǎn)向只是時間問題。國內(nèi)將面臨投資沖動，再加上擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策，通脹將不可避免。在穩(wěn)定壓倒一切的前提下，資產(chǎn)泡沫和通脹是我們在新一年面臨的最大威脅，政府必然會堅決采取應(yīng)對措施。今年下半年以來，貨幣政策已在不動聲色地進(jìn)行比較大幅度的調(diào)整，財政政策也開始發(fā)生變化。比如，最近剛剛出臺了對地方財政融資平臺的限制，而對新建投資項目的調(diào)控也已在部署之中。

        其次，是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需要。因為實踐已經(jīng)證明，在經(jīng)濟(jì)急劇擴(kuò)張的時候結(jié)構(gòu)是調(diào)整不回來的。

        第三，為了減少損失。越早部署損失會越小，如果等到通脹來了才調(diào)整，那就必須為行動緩慢而付出代價。

        第四，從邏輯上來說，受金融危機(jī)沖擊最小的國家應(yīng)該是刺激政策退出最早的國家?，F(xiàn)在澳大利亞、挪威、印度等刺激政策開始轉(zhuǎn)向了，我們已經(jīng)有了退出的理由。

        第五，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要矛盾不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度問題，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源價格和財稅制度改革等問題。2010年是“十一五”規(guī)劃的最后一年，GDP增長的目標(biāo)已經(jīng)提前完成，然而，國內(nèi)消費(fèi)不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題依然存在，經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變還沒有實現(xiàn)。我認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)會繼續(xù)超額完成，所以政府好好利用這最后一年，避免“十二五”重復(fù)“十一五”同樣的任務(wù)，應(yīng)是題中之義。

        最后一個原因，是明年政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?jīng)濟(jì)有多方面的好處。分析我們現(xiàn)在面臨的形勢，宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向后更有利于抑制資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格。而且現(xiàn)在人民幣升值的壓力越來越大，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向會有效地化解這種壓力。

        這樣的經(jīng)濟(jì)政策，對資本市場肯定會產(chǎn)生影響。對于明年的資本市場，我認(rèn)為我們不會看到一個大牛市的出現(xiàn)，更加可能出現(xiàn)的是一個震蕩和鞏固的過程，并會有比較大幅度的波動。待未來經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變后，我們才有望迎來大規(guī)模的爆發(fā)性增長，這一周期至少還需要幾年時間。

        從證券市場本身來說，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，企業(yè)盈利會進(jìn)一步提高，市場進(jìn)一步夯實基礎(chǔ)，使得市盈率進(jìn)一步降低，這是有利的一面。不利的一面有三個因素：一是非流通股明年將全流通。雖然今年市場已經(jīng)消化了大部分，但是明年依然有不少股份解禁；二是現(xiàn)在企業(yè)都是非整體上市，在資產(chǎn)注入的預(yù)期下市場不斷炒作；三是現(xiàn)在新股發(fā)行還不是完全市場化，發(fā)行速度和股本擴(kuò)張還受行政控制，中小盤股高溢價造成估值結(jié)構(gòu)失衡。這些因素今后會持續(xù)影響證券市場，而消化和改變這些因素會降低市場的估值重心。



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