葉檀：未來(lái)威脅：通脹與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        雖然今年美國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)達(dá)到140家，但政府力保的大機(jī)構(gòu)基本上平安渡過(guò)此次危機(jī)。有明顯的證據(jù)可以印證這一點(diǎn)——12月23日晚，美國(guó)財(cái)政部表示，問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃迄今已經(jīng)產(chǎn)生至少160億美元利潤(rùn)。

        事實(shí)上，一些大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)有足夠的資金償還政府的救助資金，以換得在薪酬等方面的更大自主權(quán)。迄今為止，花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行表示已經(jīng)完成共計(jì)450億美元TARP救助資金的償還。財(cái)政部稱，花旗和富國(guó)銀行償還資金使得TARP計(jì)劃收回的資金總額達(dá)到1640億美元。如果如美國(guó)財(cái)政部所預(yù)計(jì)的一樣，到2010年末，接受救助銀行將償還的資金總額將超過(guò)1750億美元，從而使得納稅人對(duì)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口減少3/4。

        這起碼可以說(shuō)明兩點(diǎn)：首先，大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)能夠產(chǎn)生盈利，獲得投資者信任，從民間獲取資金以償還貸款；第二，銀行的資產(chǎn)開(kāi)始值錢。美國(guó)財(cái)政部通過(guò)收取股息、利息、提前償還以及拍賣認(rèn)股權(quán)證實(shí)現(xiàn)盈利。最初預(yù)計(jì)2009財(cái)年對(duì)銀行投資的2450億美元可能損失760億美元，但現(xiàn)在看來(lái)這些投資將帶來(lái)盈利。

        華爾街的三大投資銀行——高盛、摩根士丹利、摩根大通盈利水平快速提高。并且看好明年的全球資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，摩根士丹利預(yù)計(jì)2010年全球投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅最高將達(dá)20%，其中包括股市和債券資本市場(chǎng)費(fèi)用以及純粹的并購(gòu)業(yè)務(wù)。

        大型金融機(jī)構(gòu)可以自保，卻不能成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出泥潭的火車頭，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明政府的救市舉措在拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能像拯救大型金融機(jī)構(gòu)一樣立竿見(jiàn)影。

        12月22日，美國(guó)商務(wù)部公布，第三季GDP環(huán)比年率終值下修至增長(zhǎng)2.2%，低于初值的增長(zhǎng)3.5%和修正值的增長(zhǎng)2.8%。而這一增長(zhǎng)也幾乎要完全歸功于庫(kù)存補(bǔ)充、政府刺激措施以及“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃：受“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃的激勵(lì)，汽車產(chǎn)出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為0.81%；聯(lián)邦政府支出和投資貢獻(xiàn)為0.62%；去庫(kù)存化活動(dòng)放慢貢獻(xiàn)0.69%。

        在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，去庫(kù)存化刺激將使經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。2000~2001年和1990~1991年兩次輕度衰退之后的復(fù)蘇都相對(duì)溫和，之前5次衰退  （1982年、1980年、1975年、1970年和1958年）結(jié)束后的前兩個(gè)季度，平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了6.7%的強(qiáng)勁水平。這一現(xiàn)象證明了進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)為王的時(shí)代后，由低利率帶動(dòng)的去庫(kù)存化，只能提升資產(chǎn)品價(jià)格，而不能帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)業(yè)已驗(yàn)證，寬松的貨幣能夠拉動(dòng)資產(chǎn)品價(jià)格，卻不能拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在大型金融機(jī)構(gòu)復(fù)蘇后，我們將經(jīng)歷數(shù)年時(shí)間甚至十年的時(shí)間，才能看到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。

        正因?yàn)榭吹竭@一點(diǎn)，奧巴馬才大力推進(jìn)新能源與中小企業(yè)發(fā)展，以前者取代互聯(lián)網(wǎng)重振生產(chǎn)效率，以后者解決美國(guó)嚴(yán)重的就業(yè)難題。12月14日，奧巴馬向美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的高管表示，他們有義務(wù)回報(bào)國(guó)家，通過(guò)增加對(duì)小型企業(yè)放貸和支持金融改革，幫助經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中走出來(lái)。12月22日，奧巴馬在白宮會(huì)見(jiàn)中小銀行和社區(qū)銀行代表，共同探討經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)貸款和金融監(jiān)管等事宜。白宮發(fā)言人珍妮弗表示，奧巴馬總統(tǒng)將向與會(huì)者反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不論政府、大小金融機(jī)構(gòu)還是私營(yíng)部門(mén)，都有責(zé)任使經(jīng)濟(jì)邁上正軌。

        實(shí)體經(jīng)濟(jì)未好，通脹預(yù)期又來(lái)。最明顯的表現(xiàn)是，美國(guó)兩年期國(guó)債與十年期國(guó)債之間的利差在本周一上升至歷史新高，兩年期國(guó)債與十年期國(guó)債的利差上觸281個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于今年年初時(shí)的145個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)繼續(xù)將其基準(zhǔn)利率維持在0到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并且美國(guó)財(cái)政部延長(zhǎng)了標(biāo)售國(guó)債的平均到期時(shí)間，人們對(duì)于國(guó)債避險(xiǎn)不抱信心，對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)避開(kāi)。

        通脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇卻極其緩慢，全球經(jīng)濟(jì)處于狹窄的區(qū)間內(nèi)，蹣跚而行。我們不必對(duì)2010年的經(jīng)濟(jì)抱太大的指望，當(dāng)然，二次探底的悲觀預(yù)期將肯定落空。



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