電力股明年整體偏淡業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司才有機(jī)會(huì)

        世紀(jì)證券認(rèn)為，明年在電價(jià)調(diào)整不確定下，行業(yè)整體業(yè)績(jī)趨于復(fù)蘇后的平淡。在投資策略方面，由于行業(yè)整體較為平淡，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司值得關(guān)注，個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注華電國(guó)際、國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電。

用電需求延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)

        用電需求延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，增速擴(kuò)大。1～11月，全國(guó)用電量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.77%，增速進(jìn)一步擴(kuò)大。考慮到明年下游行業(yè)需求將持續(xù)回暖，高耗能產(chǎn)業(yè)用電量回升，世紀(jì)證券預(yù)計(jì)今年、明年的用電量增速分別為5.2%和6.5%。

        在發(fā)電裝機(jī)方面，今年1～10月，全國(guó)新增裝機(jī)容量同比下降16.78%，預(yù)計(jì)明年裝機(jī)容量增速為8.53%，裝機(jī)容量增長(zhǎng)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。在機(jī)組利用率方面，1～11月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)同比降低4.15個(gè)百分點(diǎn)，較去年降幅縮小2.5個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)組利用率增速回升。預(yù)計(jì)今年、明年機(jī)組利用小時(shí)分別為4500小時(shí)、4600小時(shí)，同比增速為－3.7%和2.2%。

        在煤價(jià)方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，下游用煤需求將增加，煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)的回升，國(guó)外煤價(jià)上漲等因素的影響，煤炭?jī)r(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)。世紀(jì)證券預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)將出現(xiàn)逐季上升，平均漲幅10%左右，動(dòng)力煤合同價(jià)漲幅在5%左右，發(fā)電企業(yè)綜合煤炭?jī)r(jià)格漲幅為5%～6%。

        此外，明年電價(jià)改革將繼續(xù)推進(jìn)直購(gòu)電試點(diǎn)，構(gòu)建有效競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)體系，推進(jìn)銷(xiāo)售電價(jià)改革等深化電價(jià)改革。根據(jù)近期出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)設(shè)定煤電聯(lián)動(dòng)的最高上限，世紀(jì)證券認(rèn)為煤電聯(lián)動(dòng)空間有限。

投資策略：挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

        明年在電價(jià)調(diào)整不確定下，世紀(jì)證券認(rèn)為火電行業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受制于煤炭?jī)r(jià)格的漲幅，行業(yè)業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀；水電行業(yè)公司盈利主要依賴于上游來(lái)水量。綜合而言，行業(yè)整體業(yè)績(jī)趨于復(fù)蘇后的平淡。目前A股電力行業(yè)整體市凈率為2.92，接近歷史水平均值，與滬深300比值為0.92，高于歷史平均值0.9。綜合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)考慮，給予行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

        投資策略方面，由于行業(yè)整體較為平淡，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司值得關(guān)注：一是機(jī)組優(yōu)質(zhì)，通過(guò)對(duì)上游煤炭產(chǎn)業(yè)的拓展，燃料成本控制能力較強(qiáng)的公司；二是通過(guò)內(nèi)生和外延方式，通過(guò)擴(kuò)大機(jī)組規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司；三是電價(jià)上調(diào)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司。個(gè)股可關(guān)注，華電國(guó)際、國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電。

        其中，華電國(guó)際裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，電源結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。目前公司控股裝機(jī)容量達(dá)到2329萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量約1958萬(wàn)千瓦。與2007年初相比，總裝機(jī)容量增幅近一倍。目前公司在建機(jī)組約430萬(wàn)千瓦，其中水電、風(fēng)電等項(xiàng)目占比為30%，預(yù)計(jì)2010年、2011年公司控股裝機(jī)容量有望增加100萬(wàn)千瓦、400萬(wàn)千瓦左右。

        此外，目前公司60萬(wàn)千瓦及100萬(wàn)千瓦的大機(jī)組占比超過(guò)80%，享有優(yōu)先調(diào)度。在11月電價(jià)調(diào)整中，公司占比較大的山東地區(qū)機(jī)組電價(jià)不受影響，四川和河北上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)將上調(diào)，而河南和浙江將下調(diào)空間有限，估算2010年公司將受益于此次電價(jià)調(diào)整，業(yè)績(jī)?cè)龊?億元左右。

        預(yù)計(jì)公司2009年～2010年EPS分別為0.23元、0.3元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為23.17和17.77，估值偏低，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。  世紀(jì)證券



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