明年大宗商品高位震蕩或是主基調(diào)

每經(jīng)記者  印崢嶸  發(fā)自上海

        受資金炒作、通脹預(yù)期、經(jīng)濟復(fù)蘇等因素影響，大宗商品市場今年不斷攀升新高。追蹤大宗商品走勢的CRB指數(shù)自今年2月的低點，一度上漲超過36％。

        上海東證期貨總經(jīng)理黨劍在接受《每日經(jīng)濟新聞》專訪時表示，大宗商品市場先于基本面走強，是受理性預(yù)期和寬松的貨幣政策推動，預(yù)計明年市場高位震蕩或成主基調(diào)。“隨著大宗商品進入中國的資產(chǎn)配置領(lǐng)域，這一里程碑意義式的變化必將對中國的期貨市場產(chǎn)生重大而深遠的影響?！?br/>
寬松貨幣政策推動大宗商品走強

        NBD：今年的大宗商品市場可以用“漲勢如虹”來形容，上海期交所今年3月上市的螺紋鋼，漲幅一度高達45%。不過，基本面供大于求等因素實際上并不支持商品價格上漲，如何理解大宗商品價格和基本面背離的情況？

        黨劍：每個商品經(jīng)濟條件下的人，都會理性地預(yù)期，國家要刺激經(jīng)濟發(fā)展，必然會釋放貨幣進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，促進投資和消費的增長，刺激大宗商品的需求，進而導(dǎo)致價格上漲。

        因為有這樣的預(yù)期存在，國家實施寬松貨幣政策之初，“理性的”投資者就開始購買資產(chǎn)，因此表現(xiàn)為大宗商品價格領(lǐng)漲，資產(chǎn)價格被炒高，隨后才看到實體經(jīng)濟的強勁增長、四萬億經(jīng)濟刺激政策對基礎(chǔ)經(jīng)濟的拉動作用。

        總之，我個人反對將大宗商品價格上漲和基本面的所謂  “供大于求”對立起來——大宗商品和基本面并沒有矛盾，只是一種先后關(guān)系，寬松貨幣政策是造成先后關(guān)系逆轉(zhuǎn)的主要原因。這也提醒我們在分析宏觀經(jīng)濟時必須考慮到貨幣這一關(guān)鍵因素。

        NBD：在國際金融危機發(fā)生后，各國政府都出臺了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，其中可能有一部分資金進入了現(xiàn)貨和衍生品領(lǐng)域，對大宗商品價格推波助瀾。從資金的流向看，量化寬松的貨幣政策對大宗商品價格的傳導(dǎo)過程是什么？

        黨劍：我們現(xiàn)在所了解的貨幣政策和我們在教科書里學(xué)到的有很大區(qū)別。傳統(tǒng)的教科書中，貨幣政策通過調(diào)整利率、調(diào)整銀行存款準備金率以及公開市場操作的方式實現(xiàn)，央行主要通過商業(yè)銀行收縮銀根或釋放流動性。

        而目前  “美國版量化寬松的貨幣政策”意味著央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)部分大幅擴張，也就是說可以通過各種渠道把金錢釋放到經(jīng)濟生活的各種領(lǐng)域。除商業(yè)銀行外，其他金融機構(gòu)也可能得到流通中的貨幣，經(jīng)濟增長的預(yù)期又促使資金繞過實體經(jīng)濟，直接傳導(dǎo)到資產(chǎn)價格領(lǐng)域。

        由此，貨幣政策對大宗商品價格的傳導(dǎo)機制正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變，由央行（寬松貨幣政策）——商業(yè)銀行（放貸）——實體經(jīng)濟（增長）——資產(chǎn)價格（上漲），向央行（寬松貨幣政策）——商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)（放貸或直接投資）——資產(chǎn)價格（上漲）轉(zhuǎn)變。

        因此，大宗商品價格上漲和實體經(jīng)濟復(fù)蘇，兩者先后關(guān)系的轉(zhuǎn)變是因為市場對貨幣政策的傳導(dǎo)機制有了新的理解。大宗商品的價格雖最終取決于供需，但在實體經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，取決于央行釋放的貨幣量流入大宗商品市場的規(guī)模。

        NBD：一旦貨幣政策的效應(yīng)顯現(xiàn)到實體經(jīng)濟上，實體經(jīng)濟的復(fù)蘇和發(fā)展與大宗商品的走勢之間會如何相互影響？

        黨劍：國際金融危機使我們判斷大宗商品走勢有了新的視角，即貨幣供應(yīng)量的寬松和收緊會影響投資者對大宗商品的預(yù)期，貨幣供應(yīng)量的增加是因，大宗商品的價格上漲是果，而不是經(jīng)濟增長是因，大宗商品價格上漲是果。換句話說，經(jīng)濟增長的趨勢非常明顯時，商品價格不一定就漲；而貨幣供應(yīng)量寬松時，大宗商品價格一定會上漲。

        值得一提的是，按常理分析，實體經(jīng)濟增長是先于商品價格上漲的，而在最近若干年，商品價格的上漲和經(jīng)濟增長往往是同步的，商品價格上漲甚至有些超前。這看似不可理解，其實從國外的經(jīng)驗看，代表大宗商品的CRB指數(shù)往往比OECD的經(jīng)濟增長指標提前3到6個月。

明年高位震蕩或成主基調(diào)

        NBD：債券、股市和大宗商品的走勢在以往基本都是有強有弱，但今年卻出現(xiàn)股市好、商品好，國債、企業(yè)債也在漲的局面，應(yīng)該如何理解這一現(xiàn)象？

        黨劍：央行可以通過吞吐國債實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)整，商業(yè)銀行是目前市場上債券的最大持有者，央行購買商業(yè)銀行的國債，釋放了大量的資金。同時持有大量現(xiàn)金的商業(yè)銀行，配置了相當數(shù)量的國債、地方政府債和企業(yè)債，導(dǎo)致銀行間債券市場異?；钴S，債券價格上漲。

        因此債券、股市和大宗商品的同時上漲都是基于寬松的貨幣政策這一因素，但在目前的經(jīng)濟形勢下，市場對宏觀經(jīng)濟的分歧仍比較大，喜好風(fēng)險的資金集中在期貨市場和股票市場，厭惡風(fēng)險的集中在債券市場。

        NBD：如何判斷2010年大宗商品的走勢，高位震蕩還是繼續(xù)看漲？

        黨劍：我個人感覺大宗商品市場明年高位震蕩的可能比較大。近期美元在企穩(wěn)反彈，而銅的表現(xiàn)依然堅挺，相比美元的上漲，銅價的跌幅并沒有同等幅度的下降，進一步證明了大宗商品市場仍有較強的支撐。



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