葉檀：央企被投行撕下了臉國內(nèi)有銀行當幫兇

每經(jīng)評論員  葉檀

　　國資委副主任李偉先生公布了央企金融衍生品的交易調(diào)查結(jié)果。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，形成了114億元的浮動凈虧損。相信這個數(shù)據(jù)是個極端保守的虧損數(shù)據(jù)。

        因為不懂交易內(nèi)幕，也因為過于貪心，央企注定成為國際交易市場上被耍的猴。但筆者揣測有很大一部分屬于周瑜打黃蓋式的自愿型購買者。原因很簡單，既然投資風險由政府承擔，自己只要一句“不懂行”就能推卸責任，其中說不定還有抽傭等好處，那又何必在風險防范上大費周章呢？

        上世紀80年代，華爾街創(chuàng)造出一種高等級主權(quán)債券，就是通過設(shè)立在太平洋等小島上的特殊項目公司，將高風險國家的國債撒上美國利率的蜜糖，包裝成高等級國債向外推銷。是誰買得最多？日本金融機構(gòu)成為主要的購買者。不僅因為日本當時外匯儲備與存款多，銀行實在有錢，還因為這些國債產(chǎn)品在短期內(nèi)能夠讓金融機構(gòu)的報表顯得十分漂亮，兩三年內(nèi)可以忽悠投資者繼續(xù)給銀行投資。這就叫一個愿打一個愿挨，華爾街與日本銀行都過了幾年好年景，日本金融機構(gòu)沒落后，華爾街投行開始忽悠其他高儲蓄率國家，反正這些國家有國內(nèi)存款托底。

        金融衍生品的投資鐵律是不懂不簽。央企簽訂的合約十分復(fù)雜，從披露的情況看，涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等各個品種。有26家央企是自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，且大都與交易對手私下簽訂的是“一對一”的非標準化合約，交易風險大、透明度不夠。為了省去一些費用，為了繞開監(jiān)管，不懂金融衍生產(chǎn)品的央企不得不選擇場外交易，游離于交易所的監(jiān)管之外。

        央企半吊子的投資公司顯然難以與國際上“老奸巨猾”的投行相抗衡。以航空公司的燃料油套保為例，東航集團、中航集團和中遠集團在2008年6~8月國際油價達到歷史最高點時，與高盛、美林、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買入看漲期權(quán)同時賣出看跌期權(quán)。這種燃油套保的特性可以用一句話概括，就是風險不封頂，收益有封頂。這哪里是鎖定風險，分明是把自己放在了火上烤。

        在央企購買金融衍生品時，國內(nèi)無知的金融機構(gòu)充當了“狗腿子”的角色。據(jù)披露，有8家企業(yè)集團通過工、農(nóng)、中、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根士丹利、美林、花旗等境外投行設(shè)計的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計極其復(fù)雜，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學模型進行市值估算。如某集團在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品?？峙聡鴥?nèi)的金融機構(gòu)自己都搞不懂，就敢賣給同城兄弟。

        鑒于各種原因，國內(nèi)金融機構(gòu)一向沒有設(shè)計國際產(chǎn)品的能力，說白了就是只能給國際金融機構(gòu)設(shè)計的高風險產(chǎn)品充當二傳手。以我國的QDII為例，國內(nèi)金融機構(gòu)發(fā)行的境外理財產(chǎn)品大多是銷售國外銀行設(shè)計的理財產(chǎn)品，最好的不過是加上一點自制的糖漿，收取一些分成費用，大多數(shù)產(chǎn)品的終端設(shè)計者仍是那幾個國際知名投行。到市場震蕩期，QDII產(chǎn)品的購買者大叫其苦，到現(xiàn)在官司都未了結(jié)。為了區(qū)區(qū)幾個費用，國內(nèi)金融機構(gòu)把高風險產(chǎn)品賣給了央企，實在是不智之極。

        為了控制金融衍生品風險，我建議央企停止金融衍生品交易，直接變?yōu)楹Ｍ獾馁Y產(chǎn)，或者購買最簡單的產(chǎn)品，標準應(yīng)由國人制定。

        有人為金融衍生品正名，認為央企不是投機是套保，或者說要加強對央企的監(jiān)管。這些建議都是沒頭沒腦的不靠譜建議，請問根據(jù)2001年生效的  《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，由證監(jiān)會批準的31家企業(yè)從事境外期貨交易的公司就沒有虧損嗎？別忘了五礦與國儲銅事件。如果套期交易都要由國資委批準，在瞬息萬變的金融市場，幾個月下來黃花菜都涼了。筆者曾經(jīng)詢問資深期貨界人士，他們認為國航與東航做套保就是根據(jù)保證金數(shù)量做正反手，是國內(nèi)通行的玩法，只能說央企不懂國外市場，而一些央企是想憑借其在國內(nèi)市場商品的壟斷地位，在國內(nèi)外期貨市場博取差價，國儲銅事件就有此嫌疑。在此情況下，損國內(nèi)投資者肥了自己就是共同的選擇。

        可見，某些央企與金融機構(gòu)在這一點并無本質(zhì)不同，內(nèi)戰(zhàn)內(nèi)行，外戰(zhàn)外行，損內(nèi)肥己。



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