葉檀：別相信希臘債券 那只是投行的忽悠

每經評論員  葉檀

        目前，任何采取高杠桿率高負債的國家都處于債務風險之中，不管是迪拜還是希臘。這些國家或者地區(qū)的債務風險與美國次貸風險唯一的區(qū)別就是，沒有資產證券化的能力，病毒傳染性不強。國債與國企債似乎有國家信用托底，是穩(wěn)健投資，其實不然。隨著1998年的俄羅斯國債危機與迪拜世界的償債危機，人們終于了解，政府信用未必托底，未必可靠，而國企未必能夠得到國家信用托底。

        購買債券主要要看信用等級。中國之所以不斷購買美國債券，有經濟結構惡化的原因，也是因為從全球經濟而言，美國債券仍然是信用一流的債務，其風險可以轉嫁給全球。迪拜償債危機爆發(fā)，美元馬上走強，就是明顯標志，讓人愛恨交加的美元仍是全球主要投資者眼中的避風港。

        國債信用主要參考指標是財政赤字規(guī)模與債務的貨幣化?？纯炊砹_斯債券，雖然有政府信用支撐，但1998年的俄羅斯債務危機起源于赤字累累的財政狀況。1998年預算中償舊債和補赤字加在一起，占國家開支的58%，讓當時的俄財長也承認，當年至少需再借100~150億美元才能渡過難關。國債回報率越高，越難以持續(xù)。如俄羅斯債券利率在20%以上，最后甚至高達60%以上，而且80%是快速兌現(xiàn)的3~4個月的短期國債，完全成了剜肉補瘡的游戲。這樣的倒金字塔型的債務結構，當美國停止輸血時，立馬倒塌。

        再來看近期的迪拜償債危機。事實上，阿布扎比的主權基金就擁有3000億美元以上的資金，債務危機完全可以不爆發(fā)。但阿聯(lián)酋央行下決心不成為奢侈投資的國企的買單者，既然這些企業(yè)是獨立的法人結構，政府為什么要為浮躁的投資者買單呢？這就意味著，作為獨立法人的國企、主權基金無法分享中東主權基金的信用紅利。

        希臘的財政已債臺高筑。根據(jù)歐盟預測，希臘的債務將由2008年占GDP99%，上升至2011年占GDP135%，遠遠超過債務占GDP比例60％的“警戒線”。固然，歐盟眼下已在進行信心喊話——11月29日，歐盟經濟和貨幣事務專員阿爾穆尼亞在南京參加中歐領導人會晤時表示，因為有歐盟的支持，希臘主權債務違約的風險幾乎為零，不會出現(xiàn)拖欠。同時訪問南京的歐元集團主席容克也說：“我看歐洲不會出現(xiàn)任何違約問題?！眴栴}在于，這些政要的信心喊話能夠成為要求歐洲央行付款的法律依據(jù)嗎？如果不是，那毫無價值。

        如果希臘發(fā)生債務危機，能夠打壓歐元匯率，解除歐洲央行的燃眉之急，這對歐洲是件大好事，歐洲央行絕不會妄加干預，為希臘債券去當什么冤大頭。

        債券的前景還取決于債務的使用效率。迪拜世界發(fā)生償債危機，事實上是迪拜世界背后的經營模式出現(xiàn)了問題。迪拜世界持有的資產讓人眼花繚亂，包括港口運營商股權、渣打銀行、博彩業(yè)運營商MGMMirage、美國奢侈品零售連鎖店Barneys、  精  品  投  資  銀  行PerellaWeinberg、太陽馬戲團、高爾夫球場TurnberryGolfCourse、伊麗莎白二世郵輪、迪拜亞特蘭蒂斯酒店等等。總之，是為了支撐一個豪華旅游勝地。然而，金融危機一來，奢華風隨風而去，所有圍繞在極度奢華這顆大樹上的經營模式也就成為冰山，還不如一刀割去。

        希臘同樣如此。希臘政府借債度日，債券發(fā)行利率越來越高，希臘本土銀行進行無風險套利，形成一批食利階層。有消息稱，希臘銀行一直靠買賣債券來賺錢，他們以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用來買入利率高達5%的政府債券，賺取差價。這種模式難以持續(xù)，中國購買這樣的債券，就相當于購買了燙手的山芋。

        從冰島開始，全球各國的債務風波此起彼伏。俄羅斯財政部日前宣布，計劃在2010年發(fā)行總值178億美元的歐元債券，接著在2011年與2012年分別再發(fā)行207億美元與200億美元的債券。俄財長柯丁還暗示，如果市況許可，俄羅斯可能提前在今年就重返國際債市。單一資源大國的弊端再次顯現(xiàn)，石油價格下降，俄羅斯財政吃緊。

        早在今年10月，歐盟委員會已經表示，包括匈牙利、希臘等6個國家赤字和債務風險超出控制，原因為人口日漸老齡化使得這些國家養(yǎng)老和保健系統(tǒng)日趨緊張。歐盟委員會將匈牙利等劃入財政“高風險”行列，并將德國、法國、意大利、英國等劃入“中風險”行列。中國恐怕要通過碳關稅拯救老舊的歐洲了，買債券毫無前途，碳交易起碼是為人類做貢獻。

        高盛與摩根大通在為債務購買牽線搭橋，他們曾經提出過完全不靠譜的揚基債券，還不是為了可觀的利潤嗎？



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