葉檀：大盤股“準(zhǔn)破發(fā)” 說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)紅利從何而來(lái)

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　今年以來(lái)發(fā)行的市值超過(guò)80億元的4只大盤股，全部在破發(fā)邊緣徘徊。

        這似乎給管理層所說(shuō)的市場(chǎng)化發(fā)行可以消滅一級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)增加了強(qiáng)有力的理由?？纯矗挥邪凑詹襟E逐漸發(fā)行，一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)縮小，打新者就會(huì)嘗到苦頭，股市一級(jí)市場(chǎng)的高額溢價(jià)也就不存在了。

        這個(gè)推斷剛好給我們的非市場(chǎng)化發(fā)行做了注腳。如果股市進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行，那么所謂的一級(jí)市場(chǎng)紅利就是無(wú)本之木，打新者與保薦商都會(huì)面臨上市公司破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，如此一來(lái)，投行與投資者對(duì)上市公司的鑒別能力才能水落石出。想想看，在目前行政主導(dǎo)的發(fā)行體制下，大盤股都面臨著破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行，那破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有多高？

        一級(jí)市場(chǎng)是可以人為制造溢價(jià)的，即便目前四只大盤股面臨破發(fā)，仍然不足以說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)不存在人為溢價(jià)。

        制造溢價(jià)的手段很簡(jiǎn)單，就是在貨幣寬松時(shí)期有意減少發(fā)行量，造成市場(chǎng)恐慌性搶購(gòu)，如此一來(lái)，所有的投資品不管是垃圾還是黃金都能發(fā)出黃金價(jià)。這些上市之初雄心萬(wàn)丈、上市之后半死不活的大盤股，就是遇上了貨幣發(fā)行大量增加的好時(shí)候?，F(xiàn)在投資者耳熟能詳?shù)腗1、M2金叉，就是投資者常用的貨幣泡沫化指標(biāo)，只要M1上升穿過(guò)M2，大部分投資者就會(huì)放心大膽地買入房產(chǎn)、股票等種種資產(chǎn)。

        德國(guó)股神安德烈·科斯托拉尼屢次提到過(guò)法郎危機(jī)，就是貨幣貶值預(yù)期下投資者的瘋狂舉動(dòng)。1924年在銀行家的帶領(lǐng)下，整個(gè)歐洲投資者對(duì)巨額赤字、經(jīng)濟(jì)下行的法郎發(fā)起猛攻，從一戰(zhàn)前的5法郎兌1美元，下降到1926年的28法郎兌1美元。在貨幣購(gòu)買力下降之時(shí)，除了做空法郎外，另一宗大投機(jī)就是將法郎兌現(xiàn)為一切商品，葡萄酒、豪車、瓷器等等，總而言之，人們不愿意握有現(xiàn)金。最終，紐約的摩根銀行為法蘭西銀行托了底，貸款1億美元，讓很多做空法郎的投資者傾家蕩產(chǎn)，這和中國(guó)香港1998年的金融戰(zhàn)爭(zhēng)有得一比。

        看看中國(guó)的地方債發(fā)行就可以看得出人為制造溢價(jià)的可能性。誰(shuí)也不會(huì)認(rèn)為，中國(guó)一些貧窮省份的地方債是高信用等級(jí)的資產(chǎn)，但票面利率只有1.6%到1.8%左右，就是人為制造的結(jié)果。

        為了應(yīng)對(duì)泛濫的流動(dòng)性，監(jiān)管層加大了融資與再融資的審批速度。

        據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月A股的首發(fā)（IPO）融資規(guī)模為1118.23億元，再融資規(guī)模為1933億元。從IPO融資規(guī)模看，今年前10個(gè)月的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2008年全年的規(guī)模，而再融資規(guī)模則暫時(shí)略遜于去年全年規(guī)模。值得注意的是，由于暫停發(fā)行新股，2008年8月底到2009年7月底之間A股市場(chǎng)沒(méi)有任何IPO融資行為。截至10月底，今年A股的IPO融資實(shí)際上只進(jìn)行了2個(gè)月，IPO就超過(guò)了去年8個(gè)月之和，居全球首位。A股的再融資規(guī)模增長(zhǎng)更為迅速。前10個(gè)月A股再融資規(guī)模達(dá)到1933億元，其中通過(guò)增發(fā)的再融資規(guī)模是1863.36億元，配股融資23.09億元，可轉(zhuǎn)債融資46.61億元。

        表面上看，A股市場(chǎng)的融資額很高，但硬幣的另一面是，中國(guó)貨幣發(fā)行量大增，下半年貨幣發(fā)行量下降但貨幣乘數(shù)上升，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行居高不下。

        原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水表示，三季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了1410億美元，而外貿(mào)順差加上FDI僅僅600億，還有810億美元跟外貿(mào)和外商直接投資毫無(wú)關(guān)系。他認(rèn)為，“這810億是要由央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的，初步測(cè)算810億相當(dāng)于增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量27000億左右。而中國(guó)4到10月貸款才增長(zhǎng)15500億，這些熱錢主要進(jìn)入資產(chǎn)領(lǐng)域，必須警惕熱錢大量流入中國(guó)推高資產(chǎn)價(jià)格?！倍胄行虚L(zhǎng)周小川在2009全球CEO年會(huì)上表示，如果利率尤其是存款利率壓得過(guò)低，就會(huì)減少金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行服務(wù)的壓力。

        股市連續(xù)上漲主要是資金。另一個(gè)數(shù)據(jù)可以顯示市場(chǎng)炒作之瘋狂，以小盤股為主的深證綜指挑戰(zhàn)1200點(diǎn)，并以連續(xù)14個(gè)交易日上漲創(chuàng)下新的連漲記錄。而創(chuàng)業(yè)板板塊則全面上漲，8月以來(lái)，小盤股跑贏大盤股27%！小盤股亂炒而大藍(lán)籌不動(dòng)，只能說(shuō)明市場(chǎng)進(jìn)入博傻期，資金無(wú)法支撐大盤股向上，這也是大盤股準(zhǔn)破發(fā)的一大原因。



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