美國信用的十字路口：降級魅影重現(xiàn)，白宮“對決”美聯(lián)儲

每經(jīng)記者 蔡鼎  岳楚鵬    每經(jīng)編輯 蘭素英    

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繼上周美國資產(chǎn)遭遇大規(guī)模拋售后，華盛頓和華爾街上空又籠罩在新的陰云之中：美國的國家信用正再次面臨嚴(yán)峻考驗。

本周，全球領(lǐng)先的信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球評級（以下簡稱“標(biāo)普”）和歐洲評級機(jī)構(gòu)Scope接連對美國信用評級發(fā)出調(diào)降警告。標(biāo)普稱，若未來財政狀況進(jìn)一步惡化，美國可能失去現(xiàn)有的AA+評級。

標(biāo)普曾在2011年成為首個下調(diào)美國信用評級的機(jī)構(gòu)，當(dāng)時導(dǎo)致美股兩周大跌17%。

與此同時，美聯(lián)儲的獨(dú)立性也在受到挑戰(zhàn)。白宮官員4月18日稱，特朗普及其團(tuán)隊正在研究是否解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾。分析師稱，試圖解雇鮑威爾可能“加劇對美國國債和美元的拋售”。

受關(guān)稅政策影響，美債收益率上周突破了4.5%的關(guān)鍵阻力位，本周收于4.333%，仍處于高位。而且，“債市VIX”指數(shù)周中一度飆升至137.26以上，創(chuàng)下年內(nèi)新高，凸顯出投資者對債務(wù)前景的不安。

繼上周盤中跌破100關(guān)鍵關(guān)口后，美元指數(shù)本周繼續(xù)走低，截至發(fā)稿收報99.235?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，過去幾十年的經(jīng)驗表明，美元指數(shù)低于100，往往是一輪全球資金配置重新洗牌的前奏。

從AA+到更低？全球評級機(jī)構(gòu)密集警告

在4月14日的一份報告中，標(biāo)普暗示稱，如果未來發(fā)生任何使美國財政狀況惡化的事情，它可能會將美國信用評級從目前的AA+再下調(diào)一級。

標(biāo)普以財政信用分析中典型的隱晦語言稱，“未來幾個月美國政府預(yù)算程序和政策談判的結(jié)果，將有助于確定政策，為我們對美國主權(quán)信用的看法提供信息。這些討論可能會影響我們對美國財政狀況的看法。”

值得注意的是，早在2011年8月5日，在美國國會就提高美國債務(wù)上限問題陷入僵局，幾乎導(dǎo)致美國財政部無法支付賬單之后，標(biāo)普成為首個下調(diào)美國主權(quán)信用評級的機(jī)構(gòu)。這也是1917年以來美國政府信用評級首次被下調(diào)。

在標(biāo)普將美國長期主權(quán)信用評級從“AAA”降至“AA+”之后，標(biāo)普500指數(shù)大跌，兩周內(nèi)跌幅達(dá)17%，直到兩個月后才得以收復(fù)失地。美股的大跌彼時還引發(fā)外界對債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。

圖片來源：彭博社、中金公司研究部

而標(biāo)普并不是近期唯一發(fā)出警告的評級機(jī)構(gòu)。據(jù)外媒4月15日報道，總部位于柏林的Scope Ratings表示，如果長期的貿(mào)易戰(zhàn)削弱了外界對美元的長期信任，或者如果特朗普實(shí)施資本管制等更加極端的措施，美國的信用評級可能會被下調(diào)。

Scope Ratings的主權(quán)債務(wù)評級主管Alvise Lennkh-Yunus在15日發(fā)布的一份報告中說：“如果對美元特殊地位的懷疑增加，這將對美國的信用產(chǎn)生非常不利的影響。”

Scope Ratings目前將美國評級定為AA，展望為“負(fù)面”。這低于標(biāo)普和惠譽(yù)的AA+評級，也低于穆迪的評級。

穆迪是目前唯一一家仍將美國評級定為最高等級“AAA”的大型評級機(jī)構(gòu)，但該機(jī)構(gòu)今年3月也警告稱，隨著預(yù)算赤字飆升、債務(wù)負(fù)擔(dān)能力銳減，美國的財政狀況已“進(jìn)一步惡化”，美國經(jīng)濟(jì)面臨的“重大尾部風(fēng)險”可能徹底撕破美國“AAA”評級的安全網(wǎng)。

穆迪尖銳指出，即使在經(jīng)濟(jì)樂觀的低概率情境下，美國債務(wù)負(fù)擔(dān)能力仍“顯著弱于其他AAA級主權(quán)國家”。利率攀升導(dǎo)致政府債務(wù)可負(fù)擔(dān)性降低，而赤字膨脹與利息支付激增更讓財政前景雪上加霜。特朗普政府對主要貿(mào)易伙伴加征懲罰性關(guān)稅，不僅加劇金融市場不確定性，更可能觸發(fā)物價飆升與經(jīng)濟(jì)驟冷，形成信用評級的下行壓力。

穆迪的報告還強(qiáng)調(diào)，美元和美債市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢正被迫承擔(dān)“更關(guān)鍵的緩沖作用”，但這一支柱能否長期對沖財政惡化仍是未知數(shù)。

評級機(jī)構(gòu)的集體憂慮，根源在于美國不斷膨脹的“債務(wù)雪球”。相較于2011年約為15萬億美元的美國國債總額，當(dāng)下的債務(wù)已經(jīng)高出一倍不止。據(jù)US Debt Clock的實(shí)時數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿，美國的債務(wù)總額已高達(dá)36.7萬億美元，利息支出也將是巨大的負(fù)擔(dān)。例如，在截止到2024年9月30日的2024財年，美國的債務(wù)利息支出已超過1萬億美元。

《華爾街日報》報道稱，雖然穆迪和惠譽(yù)在2011年時并沒有跟隨標(biāo)普下調(diào)對美國的AAA評級，但這兩家評級機(jī)構(gòu)當(dāng)年也曾將美國的評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，這表明接下來下調(diào)美國評級的可能性更高。那“拋售美國資產(chǎn)”的趨勢可能會愈演愈烈。

白宮：正在研究是否解雇鮑威爾！美聯(lián)儲獨(dú)立性受挑戰(zhàn)

在財政風(fēng)險日益凸顯的同時，特朗普近兩日連續(xù)向美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓，美聯(lián)儲獨(dú)立性也在引發(fā)市場擔(dān)憂。

鮑威爾日前明確表示不會因市場波動而采取緊急救市措施。他的表態(tài)立即招致特朗普的強(qiáng)烈批評。據(jù)央視新聞，美聯(lián)社認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策令美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇，而特朗普似乎希望把責(zé)任推到鮑威爾身上。

圖片來源：新華社記者 胡友松攝

4月17日，特朗普稱可立即讓鮑威爾走人，要求美聯(lián)儲立即降息。18日，他在白宮重申鮑威爾應(yīng)降低利率。同日，白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特證實(shí)，特朗普及其團(tuán)隊正在研究能否解雇鮑威爾。

這種公然干預(yù)央行決策的行為，引發(fā)了市場的廣泛擔(dān)憂。正如布魯金斯學(xué)會高級研究員薩拉·賓德所說，“美聯(lián)儲需要公眾信心。但如果總統(tǒng)試圖讓鮑威爾下臺，那只會增加不確定性。”

美聯(lián)儲前主席本·伯南克也曾警告：“政治干預(yù)貨幣政策可能會產(chǎn)生不良的繁榮-蕭條周期，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和通脹上升。”

破壞美聯(lián)儲的獨(dú)立性，無異于動搖美元體系的另一根支柱。Schwab金融研究中心首席固定收益策略師Kathy Jones告誡說，試圖解雇鮑威爾可能會加劇對美國國債和美元的拋售。

歷史鏡鑒：美元跌破100是全球資金配置洗牌的前奏

近期美元和美債市場的表現(xiàn)，正成為衡量投資者對美國信心的一面鏡子。

美元指數(shù)自1月創(chuàng)下高點(diǎn)以來持續(xù)下跌，4月11日盤中更是跌破了關(guān)鍵的100點(diǎn)心理關(guān)口，觸及99.01點(diǎn)，創(chuàng)2022年年初以來最低水平。本周，美元指數(shù)進(jìn)一步走低，截至發(fā)稿，美元指數(shù)報99.23。

從歷史經(jīng)驗來看，美元跌破100往往是一輪全球資金配置重新洗牌的前奏。過去幾十年，美元指數(shù)跌破100這一現(xiàn)象常常出現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退或滯漲（如1974—1975、1977—1981、2008、2020）之際，疊加美聯(lián)儲降息或?qū)捤芍芷冢ㄈ?977—1979、2008–2015、2020–2021），導(dǎo)致美元失去利差優(yōu)勢，資本加速流出。

美國銀行（BofA）4月全球基金經(jīng)理調(diào)查也印證了市場對美元的擔(dān)憂。調(diào)查顯示，約61%的受訪者預(yù)計美元將在未來12個月走弱，創(chuàng)2006年5月以來的最大看空比例。

美債市場也難言平靜。盡管本周基準(zhǔn)10年期美債收益率從上周4.51%的高點(diǎn)回落至4.333%，但仍處于相對高位。被稱作“債市VIX”的美債風(fēng)險波動率指標(biāo)——美銀MOVE指數(shù)周中還一度飆升至137.26以上，刷新年內(nèi)高點(diǎn)，凸顯投資者對債務(wù)前景的不安。

在此背景下，資金流向也發(fā)生了變化。美國債券巨頭太平洋投資管理公司 (PIMCO) 表示，歐洲、英國、日本或新興市場的長期外國政府債券似乎是美國國債的有吸引力的替代品。

澳大利亞國民銀行高級外匯策略師Rodrigo Catril表示，歐元和瑞士法郎預(yù)計將受到提振。

“做多黃金”更是成為了全球投資者的一致選擇。4月16日，現(xiàn)貨黃金再度刷新歷史高位至3357.78美元/盎司，后回吐部分漲幅。

高盛分析師預(yù)計金價到今年底將漲至3700美元/盎司，極端尾部風(fēng)險情境下可能接近4500美元/盎司。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室亦再次調(diào)升金價預(yù)期，稱未來12個月的黃金價格或達(dá)3500美元/盎司。

未來關(guān)鍵點(diǎn)：鮑威爾的命運(yùn)、通脹抬頭、密集到期的美債

評級機(jī)構(gòu)的警示、白宮對美聯(lián)儲獨(dú)立性的潛在挑戰(zhàn)、金融市場的緊張情緒以及“對等關(guān)稅”的陰影……多重壓力因素正匯聚于一點(diǎn)，將美國的主權(quán)信用推向了一個關(guān)鍵的十字路口。

未來幾個月，市場將緊盯幾大焦點(diǎn)：

其一，鮑威爾的命運(yùn)是否會因政治壓力而改變。Evercore ISI分析師Krishna Guha警告，“特朗普訴Wilcox”案的裁決可能會通過擴(kuò)大總統(tǒng)權(quán)力，允許總統(tǒng)解雇先前被認(rèn)為不受政治壓力影響的機(jī)構(gòu)的官員，從而破壞美聯(lián)儲和其他政府機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。鮑威爾日前講話也提到了這起案件，稱這不適用于美聯(lián)儲。

其二，通脹“幽靈”是否會再次抬頭。雖然CPI同比增速在3月出現(xiàn)溫和回落，但核心服務(wù)類通脹仍高居不下。更關(guān)鍵的是，特朗普的關(guān)稅政策可能推動“輸入型通脹”重新抬頭。

據(jù)外媒4月18日報道，根據(jù)路透社經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家上調(diào)了對所有接受調(diào)查的通脹指標(biāo)的預(yù)期，預(yù)計至少到2027年，所有通脹指標(biāo)都將遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

其三，據(jù)美國國預(yù)算辦公室，今年6月，美國財政部將迎來一輪國債密集到期，再融資壓力陡增。安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃爾-埃利安4月12日表示，當(dāng)前國債市場波動“已接近市場功能失調(diào)的邊緣”，若缺乏明確的政策回應(yīng)，市場流動性風(fēng)險和定價失控問題可能會急劇放大。穆迪此前也稱，若債務(wù)再融資成本攀升，將對聯(lián)邦預(yù)算構(gòu)成巨大壓力。

這些不僅僅是華爾街的擔(dān)憂，更可能定義新一輪全球金融格局的走向。

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