央行開展3000億元MLF操作，中標利率2% 專家：大額買斷式逆回購正逐步替代其中期流動性投放功能

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

為保持銀行體系流動性充裕，2025年2月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。

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操作后，中期借貸便利余額為40940億元。東方金誠首席宏觀分析師王青分析，2月MLF縮量2000億元。不過，考慮到央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當于已提前釋放了大規(guī)模中期流動性。

央行已提前釋放大規(guī)模中期流動性

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，2025年2月MLF到期量為5000億元，2月25日續(xù)作3000億元，相當于2月MLF縮量2000億元。不過，考慮到央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當于為應對2025年2月MLF大額到期，已提前釋放了大規(guī)模中期流動性。實際上，這是2024年10月以來的基本操作模式，即通過開展大額買斷式逆回購，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。這也意味著盡管2024年10月以來MLF持續(xù)縮量，但央行并未縮減中期流動性投放。

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王青進一步表示，年初宏觀政策在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，強調(diào)“保持流動性充裕”，都意味著盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預期。他判斷，2月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。

從貨幣市場來看，王青分析，年初以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，近期各類主要市場利率普遍走高，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行，DR007則延續(xù)1月以來的較高水平，2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預期。

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往后看，王青判斷，當前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續(xù)；綜合當前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價走勢，判斷一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調(diào)。

MLF存量規(guī)模降至40940億元

近一年來，MLF經(jīng)歷了重要變化。從歷史看，2014年9月，人民銀行創(chuàng)設了中期借貸便利（MLF）。MLF是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

當時，中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和市場預期產(chǎn)生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

2019年8月人民銀行啟動LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導機制不夠健全，LPR主要參考當時的中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率，并綜合考慮資金成本、風險溢價等市場因素報出。隨著利率市場化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價能力進一步提升，市場化利率形成機制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報價質(zhì)量。

為此，在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率逐步“淡出”。

自去年7月起，MLF操作時間上開始滯后于LPR。去年7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%下調(diào)0.1個百分點至1.70%。與此同時，央行將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標，引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行。當日1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動。

此后，MLF操作均是臨近月末開展。而隨著公開市場7天期逆回購操作利率成為央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不斷“淡化”。

正因如此，在2024年9月24日7天期逆回購操作利率下調(diào)20個基點至1.5%后，9月25日，MLF操作利率跟隨下調(diào)，幅度為30個基點，下調(diào)后MLF利率為2.0%，至今未變。

當前，從數(shù)量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動呈整體縮減態(tài)勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至40940億元，降幅明顯。

圖片來源：同花順iFinD

此前，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬團隊分析，未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。

溫彬團隊指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。

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