破凈股的“春天”來(lái)了，國(guó)有四大行股價(jià)再創(chuàng)歷史新高！多家長(zhǎng)期破凈央國(guó)企正籌劃估值提升計(jì)劃（附名單）

每經(jīng)記者 吳永久  張宛    每經(jīng)編輯 吳永久    

在上市公司市值管理工作中，破凈股也是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問題。國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求央企“高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長(zhǎng)期破凈問題納入年度重點(diǎn)工作，指導(dǎo)長(zhǎng)期破凈上市公司制定披露估值提升計(jì)劃并監(jiān)督執(zhí)行。”在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》中要求，“長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，并經(jīng)董事會(huì)審議后披露。” 一系列政策的出臺(tái)，旨在引導(dǎo)上市公司正視破凈問題，采取有效措施提升自身投資價(jià)值。

破凈股的投資潛力正受到市場(chǎng)關(guān)注。2月18日，銀行股逆勢(shì)走強(qiáng)，國(guó)有四大行工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行再創(chuàng)歷史新高，而目前這4家公司還處于破凈狀態(tài)。為便于投資者全面了解破凈股的投資機(jī)遇，每經(jīng)資本眼專欄記者對(duì)長(zhǎng)期破凈央國(guó)企（注：同花順數(shù)據(jù)顯示企業(yè)屬性為夬企國(guó)資控股的公司）進(jìn)行了全面梳理，采訪機(jī)構(gòu)人士進(jìn)行專業(yè)解讀，以饗讀者。

長(zhǎng)期破凈央國(guó)企上市公司約43家，銀行、建筑行業(yè)公司數(shù)量多

回顧A股過去20年間的破凈數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)破凈比例較高時(shí)，往往對(duì)應(yīng)市場(chǎng)大底，隨后的行情中，很多破凈股被“消滅”。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月破凈率達(dá)到13.42%，2008年10月破凈率達(dá)到13.5%，2013年6月破凈率達(dá)到7.5%，2018年12月破凈率達(dá)到11.9%左右。在上述破凈高峰之后，破凈股大面積被“消滅”。而此輪行情的底部在2024年2月5日，當(dāng)時(shí)盤中破凈占比約16.31%。截至2025年2月11日收盤，滬深兩市破凈股數(shù)量為409只，破凈比例在7%左右，可見本輪行情之中同樣正在“消滅”破凈股。

所謂破凈，即是股票的市場(chǎng)價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)。而長(zhǎng)期破凈公司，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》中的定義：是指股票連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)的上市公司。反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，長(zhǎng)期破凈公司要求股票連續(xù)12個(gè)月的市凈率（PB）＜1。

長(zhǎng)期破凈，意味著公司資產(chǎn)情況被市場(chǎng)低估，它們或者受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，或者因市場(chǎng)情緒、行業(yè)周期長(zhǎng)等因素?zé)o法達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期而破凈，并不意味著缺乏價(jià)值。

以同花順iFinD統(tǒng)計(jì)的中證官方發(fā)布的市凈率數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，以2024年2月8日-2025年2月14日為統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行模擬測(cè)算（2024年2月14日為春節(jié)假期，因此統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)往前遞推至春節(jié)前的最后一個(gè)交易日：即同年2月8日），目前A股央國(guó)企上市公司共有484家，在上述時(shí)間范圍內(nèi)，每經(jīng)資本眼專欄記者梳理出符合長(zhǎng)期破凈條件的公司約有43家，其中包括銀行股9家、建筑裝飾股9家、鋼鐵股6家、房地產(chǎn)3家等。

上述43家長(zhǎng)期破凈公司均是央企國(guó)資控股，萬(wàn)億市值以上的公司共有5家，均為銀行股；千億市值級(jí)別的公司共有11家，整體經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。同時(shí)，每經(jīng)資本眼專欄記者通過電話采訪或翻閱投資者互動(dòng)平臺(tái)梳理發(fā)現(xiàn)，包括中信銀行、中國(guó)交建、華僑城A、中油工程和招商港口等在內(nèi)的十余家公司均表示正在研究制定或?qū)凑展芾韺酉嚓P(guān)工作要求制定估值提升計(jì)劃。而在分紅方面，有36家公司在2024年發(fā)布有利潤(rùn)分配方案（包括2023年度分紅、2024中期分紅等），其中有15家發(fā)布了兩次方案，這里面也不乏高比例分紅，比如新鋼股份2023年度分紅比例占該年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)的94.80%；大秦鐵路2023年度分紅比例占該年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)的58.08%。對(duì)于投資者來(lái)說，深入了解這些公司的基本面，識(shí)別其真正的價(jià)值，或許能從中挖掘出更多更大的投資機(jī)會(huì)。

信達(dá)證券近日發(fā)布研報(bào)指出，對(duì)于符合長(zhǎng)期破凈條件的公司來(lái)說，可以關(guān)注以下幾方面機(jī)會(huì)：第一是從公司內(nèi)在價(jià)值的角度，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)的公司，尤其是部分傳統(tǒng)行業(yè)如銀行、鋼鐵等行業(yè)的龍頭企業(yè)和央國(guó)企。二是從估值提升計(jì)劃的角度，關(guān)注目標(biāo)明確、執(zhí)行力度強(qiáng)、計(jì)劃切實(shí)可行的公司。三是部分破凈股仍然具備較強(qiáng)的分紅能力，能夠給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)。

9家央企國(guó)資控股銀行長(zhǎng)期破凈，多家銀行正籌劃估值提升計(jì)劃

銀行業(yè)是破凈股中的“大戶”，此次上榜的9家央企國(guó)資控股銀行，截至2025年2月14日，市凈率最高的是招商銀行，為0.92倍；最低的是光大銀行，為0.38倍；平均值0.58倍。

但銀行業(yè)同時(shí)也是高股息的代名詞，上述9家銀行截至2025年2月14日，近12個(gè)月的股息率平均值為6.84%，郵儲(chǔ)銀行最高，達(dá)到了7.77%。

分紅方面，2024年，除招商銀行外，其余8家銀行均進(jìn)行了2023年度分紅和2024中期分紅，有6家銀行的分紅比例均在30%（含）以上；其中郵儲(chǔ)銀行、中信銀行還發(fā)布有股東回報(bào)規(guī)劃。而招商銀行在2024年進(jìn)行了2023年度分紅，分紅比例為35.01%。另外，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中信銀行和光大銀行等六大行，在2024年都有控股股東增持本行股份的相關(guān)公告發(fā)布。

板塊基本面穩(wěn)健，分紅和股息相對(duì)可預(yù)期，再加上該行業(yè)股價(jià)在2024年一路高歌猛進(jìn)，全年漲幅居前，都讓市場(chǎng)和投資者對(duì)銀行股2025年的表現(xiàn)有更高期待。東莞證券研報(bào)認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，低利率環(huán)境中，銀行高股息、穩(wěn)定分紅仍是確定性布局方向，險(xiǎn)資增配高股息板塊趨勢(shì)或持續(xù)增強(qiáng)。

而對(duì)于監(jiān)管層提出的估值提升計(jì)劃，每經(jīng)資本眼專欄記者電話采訪了上述部分銀行，有兩家銀行相關(guān)工作人員表示會(huì)有這方面的規(guī)劃，其中中信銀行稱，估值提升計(jì)劃目前公司內(nèi)部正在研究制定，預(yù)計(jì)會(huì)跟隨2024年度報(bào)告一起披露。工商銀行也在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，我行將認(rèn)真落實(shí)《指引》相關(guān)工作要求，制定估值提升計(jì)劃，以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用相關(guān)方式，推動(dòng)我行投資價(jià)值合理反映公司質(zhì)量。

9家建筑央國(guó)企上榜長(zhǎng)期破凈名單，機(jī)構(gòu)稱中長(zhǎng)期資金入市有望促進(jìn)行業(yè)估值修復(fù)

除銀行股外，建筑裝飾行業(yè)在本文梳理的43家長(zhǎng)期破凈公司中也占據(jù)了9家，它們分別是：中國(guó)能建、中國(guó)核建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶和中國(guó)鐵建。截至2025年2月14日，中國(guó)能建市凈率最高，為0.83倍；中國(guó)鐵建最低，為0.36倍；平均值0.56倍。

和恒咨詢創(chuàng)始人、資本市場(chǎng)市值管理專家徐朝華以建筑類央國(guó)企上市公司為例，向每經(jīng)資本眼專欄記者表示，長(zhǎng)期破凈原因可以從外部與內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面來(lái)分析：外部層面包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、流動(dòng)性導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，以及行業(yè)周期低估、疊加政策調(diào)控與技術(shù)變革沖擊帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境波動(dòng)較大。內(nèi)部層面包括諸如連續(xù)虧損或利潤(rùn)增速放緩，凈資產(chǎn)收益率（ROE）低于資金成本等表現(xiàn)導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力失去信心；以及高負(fù)債、現(xiàn)金流緊張、商譽(yù)減值等問題導(dǎo)致凈資產(chǎn)“虛高”，實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值低于賬面價(jià)值，公司財(cái)務(wù)質(zhì)量不高導(dǎo)致的投資者悲觀預(yù)期。

而國(guó)信證券日前也發(fā)布研報(bào)稱，從市凈率角度出發(fā)，建筑企業(yè)長(zhǎng)期破凈的原因在于長(zhǎng)期資產(chǎn)占比提升、資產(chǎn)質(zhì)量下降，隨著一系列化債政策落地實(shí)施，建筑企業(yè)相關(guān)應(yīng)收款將有望得到清償，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量回升、PB估值修復(fù)。

上述9家建筑類央國(guó)企上市公司也在通過各種措施來(lái)穩(wěn)定股價(jià)、維護(hù)公司和股東利益。比如2024年9家公司都進(jìn)行了2023年度分紅，中國(guó)交建和中國(guó)能建還增加了2024年中期分紅。另外，有5家公司發(fā)布了股東回報(bào)規(guī)劃。增持股份方面，中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑、中國(guó)能建和中國(guó)鐵建在2024年均發(fā)布過股東增持相關(guān)公告。

對(duì)于估值提升計(jì)劃，中國(guó)鐵建相關(guān)工作人員告訴每經(jīng)資本眼專欄記者，交易所要求在不晚于年報(bào)披露日披露，公司也會(huì)制定相應(yīng)的市值管理制度。中國(guó)交建工作人員也表示，估值提升計(jì)劃公司已經(jīng)在準(zhǔn)備，會(huì)按照證監(jiān)會(huì)和交易所的要求去做。中國(guó)中鐵和中國(guó)建筑也在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，將按照證監(jiān)會(huì)市值管理指引要求，推進(jìn)制定估值提升計(jì)劃。

和恒咨詢創(chuàng)始人、資本市場(chǎng)市值管理專家徐朝華也對(duì)估值提升計(jì)劃的制定給出了方案設(shè)計(jì)：他指出，估值提升計(jì)劃的核心內(nèi)容可以遵循“做價(jià)值、賣預(yù)期”兩個(gè)具有遞進(jìn)關(guān)系的工作維度予以展開。“做價(jià)值”包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值塑造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)三個(gè)層面；“賣預(yù)期”包括贏來(lái)耐心資本、贏得投資信任、甚至最終可以贏到投資信仰的預(yù)期傳播、預(yù)期穩(wěn)定、預(yù)期釋放三個(gè)層面，予以明確目標(biāo)、策略與計(jì)劃、事項(xiàng)。

1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化投資生態(tài)，引導(dǎo)上市公司加大回購(gòu)力度、落實(shí)分紅政策，并支持戰(zhàn)略投資者參與定增。多家券商認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金入市，低估值、高股息建筑央國(guó)企有望受益。比如中信建投指出，中長(zhǎng)期資金入市有望促進(jìn)建筑央國(guó)企估值修復(fù)加快，提升股東長(zhǎng)期投資者比例，且考核機(jī)制的長(zhǎng)期化使得部分高股息建筑央企投資性價(jià)比上升，結(jié)合央企市值管理持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)數(shù)年建筑央國(guó)企估值中樞將持續(xù)抬升。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

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