央行本月發(fā)行600億離岸央票創(chuàng)單次發(fā)行規(guī)模新高 業(yè)界：穩(wěn)匯率舉措落地引隔夜離岸人民幣拆借利率高企，人民幣匯率超調(diào)下跌風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱

央行在港加大離岸票據(jù)發(fā)行規(guī)?！案〕鏊妗?。 1月9日，央行發(fā)布公告稱，將在1月15日通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)。 這期離岸央行票據(jù)面值為人民幣100元，采用荷蘭式招標(biāo)方式發(fā)行，招標(biāo)標(biāo)的為利率。期限為6個(gè)月（182天），為固定利率附息債券，到期還本付息，發(fā)行量為人民幣600億元，起息日為2025年1月17日，到期日為2025年7月18日，到期日遇節(jié)假日順延。 值得注意的是，600億發(fā)行規(guī)模，也創(chuàng)下2018年中國(guó)央行在香港定期發(fā)行離岸央票以來的單次發(fā)行最大規(guī)模。 一位香港銀行外匯交易員告訴記者，此次600億元發(fā)行規(guī)模高于以往450億元的單次發(fā)行上限，凸顯中國(guó)央行通過回籠更多離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性穩(wěn)匯率的決心。 在他看來，隨著央行采取上述穩(wěn)匯率舉措，元旦后首周離岸人民幣與美元指數(shù)走勢(shì)背離(美元回調(diào)，人民幣同步下跌)的狀況已得到扭轉(zhuǎn)。截至1月9日19時(shí)，離岸市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率徘徊在7.3548附近，主要原因是本周以來美元指數(shù)持續(xù)回升至109.18。 這位香港銀行外匯交易員告訴記者，在央行實(shí)施穩(wěn)匯率舉措的影響下，眾多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為在短期內(nèi)，人民幣匯率與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性將顯著恢復(fù)，人民幣匯率很大程度受到美元指數(shù)影響；就中長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)增長(zhǎng)，將有助于人民幣匯率在某個(gè)均衡區(qū)間開始企穩(wěn)反彈。 離岸人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì) 圖片來源：Wind 隔夜CNH HIBOR處于7.82%高位 借入離岸人民幣沽空套利策略失效 對(duì)于央行在1月發(fā)行600億離岸票據(jù)，市場(chǎng)已有預(yù)期。 1月6日，據(jù)媒體報(bào)道，接近央行人士稱，由于近期海外投資者對(duì)高等級(jí)人民幣債券需求較為旺盛，央行擬于1月在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，加大離岸市場(chǎng)高等級(jí)人民幣債券供給力度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)超過去單次最大發(fā)行規(guī)模。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，也顯示央行對(duì)維穩(wěn)匯率的決心。 “因此，眾多海外投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期本月央行發(fā)行離岸央票的規(guī)模肯定會(huì)突破以往上限450億元，大概率在550億~650億元之間?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者透露。由于香港市場(chǎng)匯聚數(shù)千億人民幣存款，因此央行此次增加離岸人民幣流動(dòng)性回籠力度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，畢竟企業(yè)仍有充足的離岸市場(chǎng)人民幣頭寸用于跨境貿(mào)易投資收付款結(jié)算。但在金融市場(chǎng)，央行此舉則產(chǎn)生較大的影響。 記者注意到，由于市場(chǎng)預(yù)期央行本月發(fā)行離岸票據(jù)規(guī)模將超過550億元，隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNH HIBOR）在1月8日觸及7.8239%，盡管較1月7日的8.1027%回落27.88個(gè)基點(diǎn)，但比1月6日的5.9189%仍高出不少，處于2024年11月19日以來的最高點(diǎn)附近。 圖片來源：Wind 這足以沖擊海外投機(jī)資本借入離岸人民幣頭寸拋售沽空套利的實(shí)際收益。 這位香港銀行外匯交易員告訴記者，在當(dāng)前CNH HIBOR利率下，海外投機(jī)資本按日借入離岸人民幣拋售沽空幾乎無利可圖，且受隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率大漲影響，7天期與14天期CNH HIBOR利率分別達(dá)到5.4077%與4.9267%，這意味著海外投機(jī)資本一次性借入7天期與14天期離岸人民幣頭寸拋售沽空，也很難賺到錢，甚至還面臨人民幣觸底反彈的投機(jī)失敗風(fēng)險(xiǎn)。 “目前，不少海外投機(jī)資本已經(jīng)被迫離場(chǎng)。目前仍持有較多離岸人民幣空頭頭寸的，主要是海外量化基金?！彼蛴浾叻治稣f。因?yàn)楸局芤詠砻涝笖?shù)回升至109.18令人民幣匯率承壓，導(dǎo)致這些海外量化基金技術(shù)性沽空離岸人民幣套利。 美元指數(shù)走勢(shì) 圖片來源：Wind 在他看來，這有助于離岸人民幣與美元指數(shù)重回負(fù)相關(guān)性，扭轉(zhuǎn)元旦后首周離岸人民幣與美元指數(shù)走勢(shì)背離的奇特景象。此舉的最大好處，是人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)重新盯住美元指數(shù)，出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的幾率明顯下降。 此外，受央行采取穩(wěn)匯率舉措影響，跨境人民幣匯差套利交易正持續(xù)退潮。截至1月9日19時(shí)，境內(nèi)外人民幣匯差收窄至約230個(gè)基點(diǎn)，較元旦前的約600個(gè)基點(diǎn)明顯收窄，令跨境人民幣匯差套利交易同樣無利可圖，有效緩解境內(nèi)人民幣匯率快速大幅回調(diào)壓力。 人民幣中間價(jià)維持在7.2下方 穩(wěn)匯率信號(hào)“增強(qiáng)” 值得注意的是，盡管元旦后美元指數(shù)再度回升令人民幣匯率承壓，但美元兌人民幣匯率中間價(jià)持續(xù)守在7.2下方。 截至1月9日，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)在7.1886。 圖片來源：中國(guó)貨幣網(wǎng) 前述香港銀行外匯交易員向記者指出，由于人民幣即期匯率對(duì)中間價(jià)的偏離幅度不能超過2%，因此央行將人民幣中間價(jià)設(shè)定在7.2下方，將令即期人民幣匯率日內(nèi)下跌點(diǎn)位受到制約，有助于人民幣匯率跌幅趨緩。 天風(fēng)證券分析師宋雪濤指出，2024年以來，央行多次使用逆周期因子將美元兌人民幣匯率的中間價(jià)設(shè)置在7.2下方，這意味著在岸市場(chǎng)人民幣匯率不大會(huì)跌破7.344。就央行這項(xiàng)操作而言，表明央行沒有默許人民幣匯率下跌。 記者獲悉，多位海外基金經(jīng)理認(rèn)為這也是中國(guó)央行穩(wěn)匯率的另一項(xiàng)舉措。 2025年1月以來，由于離岸人民幣匯率持續(xù)回落，加之央行持續(xù)將人民幣匯率中間價(jià)穩(wěn)定在7.188附近，令離岸人民幣匯率與人民幣中間價(jià)的偏離幅度一度最高達(dá)到2.37％。 東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這或許也是央行決定在本周釋放穩(wěn)匯率信號(hào)并決定加大離岸票據(jù)發(fā)行規(guī)模的一大原因。 在他看來，央行采取穩(wěn)匯率舉措的時(shí)間點(diǎn)選擇，一方面會(huì)觀察市場(chǎng)匯率對(duì)中間價(jià)的偏離程度是否接近或超過2%。另一方面需觀察境內(nèi)市場(chǎng)美元兌人民幣匯率外匯期權(quán)隱含波動(dòng)率是否快速?zèng)_高，或持續(xù)處于5%以上的高位。 記者注意到，截至1月9日16時(shí)，1年期美元兌人民幣匯率外匯期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)5.7351%. 前述香港銀行外匯交易員告訴記者，隱含波動(dòng)率走高，表明外匯市場(chǎng)認(rèn)為未來貨幣匯率波動(dòng)幅度加大，對(duì)貨幣匯率異常大幅波動(dòng)的擔(dān)憂越高，不利于市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)。 他指出，在央行采取一系列穩(wěn)匯率舉措后，盡管當(dāng)前1年期美元兌人民幣匯率外匯期權(quán)隱含波動(dòng)率仍相對(duì)較高，但外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率企穩(wěn)的預(yù)期正在增強(qiáng)。一周前，部分海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為春節(jié)前離岸人民幣匯率存在較高幾率跌破7.4整數(shù)關(guān)口，但目前這類聲音明顯減少。 王青指出，除了增強(qiáng)境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)控，以及適度加大回籠離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的力度，中國(guó)相關(guān)部門還可擇機(jī)采取下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與境內(nèi)美元存款利率、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率與跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等穩(wěn)匯率工具，引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，避免匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。歷史表明，這些穩(wěn)匯率工具都能起到有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的作用。