2024年債券借貸業(yè)務(wù)“井噴”調(diào)查：互換便利舉措推出后，債券借貸交易熱度不減，前11月成交額超36萬(wàn)億元

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

2024年的“債牛”行情，也帶火了債券借貸業(yè)務(wù)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前11個(gè)月，各類債券品種的債券借貸成交額共計(jì)36.6萬(wàn)億元左右，較同口徑2023年全年成交額增長(zhǎng)約9.1萬(wàn)億元，日均成交額同比增加45.4%。

所謂債券借貸，主要是債券融入方提供一定數(shù)量的履約保障品，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來(lái)某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還履約保障品的債券融通行為。

一位銀行理財(cái)子公司人士向記者分析說(shuō)，債券借貸業(yè)務(wù)“火熱”背后，與不同金融機(jī)構(gòu)的差異化債券交易訴求有著密切關(guān)系。例如，作為債券主要的借出方，農(nóng)商行普遍希望通過(guò)債券借貸業(yè)務(wù)獲取額外的債券借貸費(fèi)收入，增厚理財(cái)產(chǎn)品收益率；作為債券的一大借入方，近年券商積極探索券種套息策略與期限套息策略，帶動(dòng)債券借貸需求激增。

記者多方了解到，今年10月中國(guó)人民銀行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》），但債券借貸業(yè)務(wù)似乎未受明顯影響。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者表示，目前眾多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年債券借貸業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)火熱，且一天期債券借貸品種（L001）的成交規(guī)模與業(yè)務(wù)占比增速仍將跑贏七天期債券借貸品種（L007）。這背后，一是存款向理財(cái)搬家趨勢(shì)不變，令眾多銀行繼續(xù)需要加大一天期債券借貸操作以調(diào)節(jié)負(fù)債端資金缺口；二是隨著債券收益率迭創(chuàng)新低令債券價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加，越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)都在加強(qiáng)資金流動(dòng)性管理，通過(guò)加大債券借貸力度等舉措快速籌資以應(yīng)對(duì)潛在的債市調(diào)整與理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力。

過(guò)去兩年債券借貸業(yè)務(wù)持續(xù)火熱，中小銀行主打“借出”

一位券商自營(yíng)部門(mén)人士向記者透露，過(guò)去兩年債券借貸業(yè)務(wù)持續(xù)火熱，一個(gè)重要“催化劑”是央行制定的《銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法》于2022年7月1日起實(shí)施，隨著債券借貸業(yè)務(wù)操作日益規(guī)范，越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足其中。

他告訴記者，在債券借貸市場(chǎng)，不同類型金融機(jī)構(gòu)的角色可謂“涇渭分明”。比如，農(nóng)商行主要采取債券借出策略，券商與部分基金公司主要側(cè)重實(shí)施基于債券借入的多元化債券套利策略，大型銀行平時(shí)以債券借出為主，但在某些特定時(shí)間點(diǎn)也會(huì)借入債券質(zhì)押籌資以滿足相應(yīng)的資金需求。

記者多方了解到，農(nóng)商行通過(guò)債券借出，可以獲取相當(dāng)可觀的債券借出費(fèi)用收入，作為增厚債券持有到期策略收益率與理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率的一項(xiàng)新路徑。

據(jù)悉，券商與部分基金公司在借入債券后，往往會(huì)采取券種套息策略與期限套息策略，以創(chuàng)造相對(duì)可觀的套利交易回報(bào)。相比而言，大型銀行與股份制銀行通過(guò)債券借貸，一方面能滿足特定時(shí)間的資金周轉(zhuǎn)需求，另一方面還能逢高拋售長(zhǎng)期國(guó)債等品種，參與“引導(dǎo)”長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升至合理區(qū)間的交易行為。

招商證券分析師張偉發(fā)布研究報(bào)告指出，券商是主要的債券凈借入方，中小銀行則是主要的債券凈借出方，大型銀行在政金債、國(guó)債活躍券、國(guó)開(kāi)活躍券方面維持凈借入，顯示大型銀行的交易盤(pán)積極性相對(duì)更高。

壓低費(fèi)率、抬高抵押率，中小銀行掀起債券借貸生意“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”

前述銀行理財(cái)子公司人士向記者指出，2024年債券借貸業(yè)務(wù)持續(xù)火熱，還受到債券借貸利率持續(xù)走低的影響。受LPR等借貸利率多次調(diào)降影響，L001與L007等債券借貸品種費(fèi)用持續(xù)回落。

數(shù)據(jù)顯示，L001品種的加權(quán)費(fèi)率從年初的0.414%下降至11月底的0.2466%；L007加權(quán)費(fèi)率從年初的0.4472%下降至11月底的0.3084%。

截至11月末，各交易品種加權(quán)費(fèi)率 圖片來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)

他告訴記者：“部分債券品種的實(shí)際借貸費(fèi)率更低。”部分中小銀行為了獲得更大業(yè)務(wù)份額，持續(xù)壓低費(fèi)率與抬高質(zhì)押率。具體而言，隨著越來(lái)越多中小銀行紛紛看重債券借出業(yè)務(wù)收入以增厚理財(cái)產(chǎn)品收益率，去年以來(lái)參與債券借貸業(yè)務(wù)的中小銀行持續(xù)增加，導(dǎo)致部分中小銀行不得不通過(guò)抬高質(zhì)押率與壓低債券借出費(fèi)率“搶生意”。過(guò)去，部分信用債的質(zhì)押率為70%，但目前這些信用債的質(zhì)押率可以達(dá)到90%，且部分熱門(mén)債券品種的實(shí)際借出費(fèi)率也低于當(dāng)月加權(quán)費(fèi)率均值。

記者獲悉，通常情況下，債券借貸的實(shí)際費(fèi)率高低，與債券品種的流動(dòng)性與交易活躍度、金融市場(chǎng)資金流動(dòng)性松緊狀況、交易對(duì)手整體信用狀況有著密切關(guān)系——交投活躍度與流動(dòng)性更高的熱門(mén)債券借出費(fèi)率往往更高。但是，為了“搶生意”，今年以來(lái)部分農(nóng)商行持續(xù)壓低了熱門(mén)債券的借出費(fèi)率。

銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，按不同類型機(jī)構(gòu)債券借貸余額統(tǒng)計(jì)，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行及合作銀行、證券公司的債券借貸余額分別為676.54億元、4675.07億元、3351.64億元、2742.9億元與4244.45億元。且按債券品種統(tǒng)計(jì)，流動(dòng)性與交易活躍度相對(duì)較好的國(guó)債與政金債占比最大，分別達(dá)到19897.89億元與14961.84億元，占比分別是57.8%和41.4%。

上述券商自營(yíng)部門(mén)人士告訴記者，這背后是越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)通過(guò)L001品種采取一天期債券借貸，用于調(diào)節(jié)資金頭寸與債券結(jié)算頭寸，以及開(kāi)展多策略的債券套息交易等。記者注意到，整個(gè)11月，L001品種的成交數(shù)量與成交金額分別達(dá)到13239筆與20786.07億元，大幅領(lǐng)先L007品種的7711筆與9549.04億元；今年前11個(gè)月，L001品種成交額較L007高出11237億元。

在這位券商自營(yíng)部門(mén)人士看來(lái)，L001品種成交數(shù)量與成交額之所以更快增長(zhǎng)，一是今年以來(lái)債券價(jià)格波動(dòng)加大導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)債券短線交易頻率激增，帶動(dòng)不少金融機(jī)構(gòu)加大債券借貸規(guī)模并逢高減持債券賺取價(jià)差收益；二是存款搬家效應(yīng)導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債端資金缺口增加，紛紛通過(guò)1天期債券借貸業(yè)務(wù)籌資以滿足資金需求。

互換便利舉措推出后，債券借貸業(yè)務(wù)依然“火熱”

10月18日，中國(guó)人民銀行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》。銀河證券分析師楊超認(rèn)為，按照《通知》安排，符合條件的證券、基金和保險(xiǎn)公司可以將持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等流動(dòng)性相對(duì)較低的資產(chǎn)“換成”國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，并在二級(jí)市場(chǎng)拋售或質(zhì)押融資后，將所得資金投向A股，有利于提升股市交易活躍度與提高資本市場(chǎng)活力。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者直言，在《通知》發(fā)布后，他們內(nèi)部一度認(rèn)為證券基金等金融機(jī)構(gòu)的部分債券借貸業(yè)務(wù)需求將“分流”至互換便利，令債券借貸業(yè)務(wù)有所“降溫”。不過(guò)，債券借貸業(yè)務(wù)此后很快還是恢復(fù)了以往的“火熱”。

一方面，相比互換便利主要將相關(guān)資金投向股市，傳統(tǒng)的債券借貸業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)的用途更加廣泛，包括金融機(jī)構(gòu)的資金頭寸與債券結(jié)算頭寸調(diào)節(jié)，以及多元化的債券息差交易策略實(shí)施等；另一方面，符合互換便利資質(zhì)的券商基金等公司數(shù)量有限，尚未被納入的券商公司仍會(huì)通過(guò)債券借貸業(yè)務(wù)開(kāi)展各種資金運(yùn)作與投資策略實(shí)施。

記者多方了解到，目前采取上述價(jià)差套利交易策略的金融機(jī)構(gòu)，主要以券商為主，基金公司參與度相對(duì)較低。張偉指出，基金等其他機(jī)構(gòu)尚未深度參與債券借貸市場(chǎng)，相應(yīng)的債券借入量與凈借入量都比較低。

上述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，隨著債券借貸業(yè)務(wù)火熱，目前越來(lái)越多資管機(jī)構(gòu)與私募基金也在積極研究基于債券借貸業(yè)務(wù)的債券投資收益增厚新辦法，尤其在債券收益率持續(xù)走低的情況下，越來(lái)越多資管機(jī)構(gòu)都在研究如何通過(guò)債券借貸業(yè)務(wù)適度提升債券交易杠桿，以加杠桿的方式獲取更高的債券投資組合回報(bào)。

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