債市上周繼續(xù)走強(qiáng) 中長債基最高漲幅近2%

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，國內(nèi)債市總體依然呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)局面。

與此同時(shí)，有機(jī)構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，中長期利率債基久期由升轉(zhuǎn)降。盡管從久期的情況來看，仍比前一周有所上升，但久期的下降至少也在說明市場對(duì)于接下來的債市投資有所謹(jǐn)慎。

近期，債市連續(xù)大漲，債市當(dāng)前的交易節(jié)奏會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)變，仍需要觀察。

債基久期先升后降

債基久期的調(diào)整與基金管理的謹(jǐn)慎性之間關(guān)系密切，業(yè)內(nèi)也常以此來評(píng)估基金經(jīng)理對(duì)市場利率變化的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)管理策略。從上周的監(jiān)測來看，中長期利率債基久期先升后降，比前一周仍有所上升。

民生證券的研報(bào)分析指出，截至12月20日，偏利率債基久期中位數(shù)為2.59年，較前一周上升0.02年。純利率債基久期中位數(shù)為2.73年，較前一周上升0.01年。上周信用債基久期先升后降。截至12月20日，偏信用債基久期中位數(shù)為1.84年，較前一周小幅上升。

一般來說，在利率下降階段，為了獲得更高的資本收益，可能會(huì)拉長債券資產(chǎn)的平均久期。但隨著久期的調(diào)整，或也預(yù)示著資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所收緊。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》消息，近期央行或針對(duì)債券市場違法違規(guī)行為重拳出擊，目前第一批處罰名單已經(jīng)基本確定，預(yù)計(jì)很快公布。

事實(shí)上，債券市場在最近的大熱并不尋常。一方面，股債兩市同時(shí)出現(xiàn)資金搶籌的情景多次出現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管對(duì)于市場資金炒作債券資產(chǎn)的行為已在之前有所懲罰，而近期市場的熱度也在推升業(yè)內(nèi)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上周，國內(nèi)債市延續(xù)下行趨勢(shì)，市場擔(dān)憂利率尤其是長端利率有所回調(diào)，但截至12月20日大部分期限已收復(fù)回調(diào)幅度，并創(chuàng)新低。整體來看，中短端利率下行幅度更大，期限利差拉大，利率曲線更為陡峭化。信用債本周利率變動(dòng)不大，信用利差被動(dòng)走闊。本周資金面逐漸走松，在稅期結(jié)束后，資金價(jià)格逐漸走低。

臨近年底，市場進(jìn)入消息空窗期，情緒面和資金面將主導(dǎo)債券走勢(shì)。上海東證期貨的研報(bào)指出，年內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)事件的概率不高，只是利率在偏低狀態(tài)時(shí)，不穩(wěn)定性會(huì)明顯上升。重點(diǎn)關(guān)注銀行的止盈行為以及降息的落地時(shí)間。

中長期債基表現(xiàn)較好

盡管有一些債市投資的擔(dān)憂，不過從業(yè)內(nèi)的分析來看，出現(xiàn)明顯增量利空因素的概率不高，資金面將會(huì)維持均衡偏松的狀態(tài)，債市會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，曲線將由陡走平，增量資金會(huì)迅速抹平價(jià)值洼地。

從上周債券基金的表現(xiàn)來看，純債基金當(dāng)中，中長期債基表現(xiàn)較好。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，單周平均收益率達(dá)到0.1751%，高于短期純債基金的0.0771%。頭部業(yè)績產(chǎn)品當(dāng)中，中長期純債基金部分產(chǎn)品單周收益率已接近2%，短債基金最高未達(dá)0.5%。

對(duì)于當(dāng)下債市的解讀，有分析指出，當(dāng)下需要理解本輪政策框架體系不同于以往，核心在于財(cái)政政策著眼于化解存量債務(wù)負(fù)擔(dān)以及更大程度上支持消費(fèi)等民生支出，使得財(cái)政政策的貨幣屬性更強(qiáng)，而信用派生屬性弱于以往周期。

諾安基金分析指出，貨幣政策的持續(xù)支持性是當(dāng)前一系列宏觀政策發(fā)揮作用的基本條件，需要較低的利率和相對(duì)較長的時(shí)間，平穩(wěn)度過當(dāng)前的債務(wù)周期和經(jīng)濟(jì)階段，再度開啟新一輪的信用周期。

進(jìn)一步分析指出，這種政策框架的變化是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展改革進(jìn)入“深水區(qū)”的必然選擇，所以短期內(nèi)可能需要適度淡化對(duì)于單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所指示的基本面數(shù)據(jù)的交易，更關(guān)注債務(wù)周期的演進(jìn)和信用周期開啟的跡象。

這種情況下，債券利率的波動(dòng)中樞可能不像過往周期，是有參照物和錨定點(diǎn)的，反而是動(dòng)態(tài)變化的。需要更加深刻地理解利率所表征的宏觀本質(zhì)，適應(yīng)本輪政策框架體系下的債市交易新范式。