銀行理財(cái)子自建估值模型遭遇“規(guī)范”：已有機(jī)構(gòu)重新采用中證、中債估值體系 超配銀行二級資本債博超額回報(bào)策略“黯然落幕”

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

在銀行理財(cái)子公司自建估值模型引發(fā)市場爭議后，金融監(jiān)管部門迅速出手“規(guī)范”。

據(jù)媒體報(bào)道，近日監(jiān)管部門下發(fā)文件，要求銀行理財(cái)子公司不得違規(guī)通過自建估值模型等方式平滑凈值波動，應(yīng)采用中債估值、中證估值等第三方提供的估值，相關(guān)機(jī)構(gòu)要開展自查整改。目前，已有多家銀行相關(guān)機(jī)構(gòu)收到文件。

一位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，他聽說上周金融監(jiān)管部門舉行小范圍會議，要求銀行理財(cái)子公司尊重資管新規(guī)，不要違反會計(jì)準(zhǔn)則。此外，相關(guān)部門還要求已使用自建估值模型的銀行理財(cái)子公司進(jìn)行整改，接到通知的理財(cái)子公司在一個(gè)月內(nèi)需遞交相應(yīng)的整改計(jì)劃與措施報(bào)告。

“所幸，我們僅僅做了自建估值模型的探索，尚未正式使用，所以我們的整改壓力不大。”他告訴記者。在此前銀行理財(cái)子自建估值模型引發(fā)市場爭議后，企業(yè)內(nèi)部已叫停相關(guān)自建估值模型的探索。

記者多方了解到，此次金融監(jiān)管部門之所以對自建估值模型行為采取規(guī)范舉措，一個(gè)重要原因是避免部分銀行理財(cái)子公司通過自建估值模型平滑產(chǎn)品凈值波動同時(shí)調(diào)節(jié)不同產(chǎn)品收益，變相開展“資金池”“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)。

“目前，聽說部分使用自建估值模型的銀行理財(cái)子公司已經(jīng)調(diào)整日開型、封閉型理財(cái)產(chǎn)品的凈值計(jì)算方式，對銀行二級資本債等投資品種重新采取中債估值、中證估值所提供的估值。”前述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，但這將造成部分理財(cái)產(chǎn)品凈值波動“一次性”加大。

他指出，除此之外，規(guī)范自建估值模型還將對銀行理財(cái)子的債券交易策略帶來新的影響，由于此前自建估值模型對銀行二級資本債進(jìn)行“重新估值”以平滑產(chǎn)品凈值波動，不少銀行理財(cái)子債券團(tuán)隊(duì)紛紛超配加倉銀行二級資本債博取超額回報(bào)。

但在12月11日市場傳聞監(jiān)管部門出手規(guī)范銀行理財(cái)子自建估值模型行為后，當(dāng)天早盤多只銀行二級資本債收益率回升2~3個(gè)基點(diǎn)（債券價(jià)格相應(yīng)下跌）。

在上述銀行理財(cái)子人士看來，不排除受監(jiān)管政策影響，部分銀行理財(cái)子公司調(diào)降了銀行二級資本債配置比例，因?yàn)楫?dāng)自建估值模型被“規(guī)范”后，在產(chǎn)品凈值波動相對平滑情況下超配銀行二級資本債博取超額回報(bào)的策略漸行漸難。

自建估值模型效果“異化”引監(jiān)管部門規(guī)范

所謂自建估值模型，主要是指銀行理財(cái)子公司在中債估值、中證估值這兩項(xiàng)第三方債券估值方法之外，對其通過信托通道所投資的債券采用一種新型的估值模型。

最初，這個(gè)估值模型由會計(jì)師事務(wù)所北京分所的人士研發(fā)，在一家股份制銀行理財(cái)子公司率先使用并取得平滑產(chǎn)品凈值波動一定效果后，不少銀行理財(cái)子公司紛紛跟進(jìn)。

目前，自建估值模型主要針對銀行二級資本債進(jìn)行估值——通過將這些債券按過去6個(gè)月平均價(jià)格作為估值基礎(chǔ)，從而達(dá)到平滑理財(cái)產(chǎn)品凈值波動的效果。

前述銀行理財(cái)子公司人士向記者表示，自建估值模型的初衷，的確是為了平滑理財(cái)產(chǎn)品凈值波動，因?yàn)殂y行二級資本債短期內(nèi)價(jià)格波動較大，但就長期而言，其價(jià)格終究會回歸到一個(gè)市場認(rèn)可的合理波動區(qū)間，所以通過自建估值模型，銀行理財(cái)子能平滑配置銀行二級資本債的日開型、封閉型、定期開放型理財(cái)產(chǎn)品凈值波動，給投資者帶來更好的產(chǎn)品持有體驗(yàn)并降低贖回壓力。

在他看來，盡管初衷良好，但在實(shí)際操作過程中，自建估值模型行為也會帶來“異化”風(fēng)險(xiǎn)。比如在通過自建估值模型平滑產(chǎn)品凈值波動同時(shí)，部分銀行理財(cái)子公司還將底層資產(chǎn)更多投資收益分配給部分明星產(chǎn)品或新產(chǎn)品，導(dǎo)致不同產(chǎn)品存在收益調(diào)節(jié)問題，給投資者帶來收益分配不公風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在自建估值模型平滑產(chǎn)品波動過程中，不同投資者對同一款理財(cái)產(chǎn)品在不同時(shí)間進(jìn)行贖回時(shí)，也會存在收益分配不公問題，比如在凈值“偏高”時(shí)贖回，投資者等于獲取額外的收益，但這部分收益其實(shí)來自其他投資者，導(dǎo)致后者蒙受額外的投資損失。

“這也令銀行理財(cái)子自建估值模型行為陷入爭議漩渦。”這位銀行理財(cái)子公司人士告訴記者。在11月底媒體報(bào)道銀行理財(cái)子自建估值模型引發(fā)市場爭議后，他們就暫停對自建估值模型的探索，因?yàn)楹弦?guī)部門認(rèn)為監(jiān)管部門很可能對這類行為進(jìn)行規(guī)范。

部分銀行理財(cái)子迅速重啟中證、中債的估值體系

一位股份制銀行理財(cái)子公司投資部人士向記者透露，受自建估值模型被“規(guī)范”影響，他所在的理財(cái)子公司內(nèi)部已對自建估值模型“諱莫如深”。

“原先在內(nèi)部被熱議的自建估值模型，如今變成了人人避之不及的詞匯。”他直言。本周以來，一些計(jì)劃采取自建估值模型進(jìn)行銀行二級資本債定價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品紛紛重新采取中證估值、中債估值的估值方式。

這位股份制銀行理財(cái)子公司投資部人士向記者透露，他聽說收到通知的銀行理財(cái)子公司已開始對自建估值模型行為進(jìn)行整改，也會在短期內(nèi)對銀行二級資本債投資組合調(diào)整估值方式，重新引入中證估值、中債估值的估值方式。

“所幸我們僅僅是計(jì)劃引入（尚未正式使用），所以整改壓力不大。”他直言。

在他看來，隨著自建估值模型行為被“規(guī)范”，受影響較大的不只是部分銀行理財(cái)子公司，還有信托公司。具體而言，當(dāng)前自建估值模型的主要使用場景，是銀行理財(cái)子通過信托渠道所投資的債券品種。

由于銀行理財(cái)子公司在銀行間開戶存在一定的制度障礙，因此眾多銀行理財(cái)子公司紛紛通過信托渠道（借助信托公司賬戶）投資銀行間市場各類債券品種，并支付相應(yīng)的信托渠道合作費(fèi)用。

在這個(gè)過程中，為了賺取更多合作費(fèi)用與吸引更多銀行理財(cái)子公司合作，部分信托公司不但提供債券投資“渠道”，還一度提供平滑估值（信托計(jì)劃通過每日循環(huán)補(bǔ)差、計(jì)提信托特別收益等方式幫助理財(cái)產(chǎn)品平滑投資收益）、收盤價(jià)估值（在連續(xù)競價(jià)平臺給低流動性私募債提供交易報(bào)價(jià)影響收盤價(jià)估值）等服務(wù)，協(xié)助銀行理財(cái)子平滑產(chǎn)品凈值波動。但是，這兩項(xiàng)服務(wù)已被監(jiān)管部門規(guī)范。

隨著自建估值模型興起并成為銀行理財(cái)子平滑產(chǎn)品凈值波動的新工具，部分信托公司斥資百萬元采購這類估值模型，作為一項(xiàng)增值服務(wù)，吸引更多銀行理財(cái)子成為他們的客戶。

記者獲悉，為了吸引銀行理財(cái)子公司，部分信托公司還計(jì)劃將自建估值模型的使用對象，從銀行二級資本債擴(kuò)大至短期信用債、優(yōu)先股等資產(chǎn)，進(jìn)一步平滑銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動幅度。

但是，自建估值模型遭遇“規(guī)范”，信托公司的這項(xiàng)投資不但“打了水漂”，而且少了一個(gè)協(xié)助銀行理財(cái)子平滑產(chǎn)品凈值波動的工具。

“目前，我們正在關(guān)注已使用自建估值模型的銀行理財(cái)產(chǎn)品如何整改。”上述股份制銀行理財(cái)子公司投資部人士告訴記者，比如監(jiān)管部門是否要求這類理財(cái)產(chǎn)品需將此前偏離實(shí)際估值的收益返還給相應(yīng)投資者，是否禁止這類理財(cái)產(chǎn)品新增計(jì)提超額收益，以防止在產(chǎn)品整改期間仍然出現(xiàn)產(chǎn)品收益調(diào)節(jié)問題。

他表示，目前而言，銀行理財(cái)子很難再繼續(xù)使用自建估值模型，但相關(guān)收到通知的銀行理財(cái)子公司整改進(jìn)程未必“同步”，不排除部分銀行理財(cái)子會稍微放緩整改步伐。畢竟臨近年底，部分銀行理財(cái)子公司通過調(diào)節(jié)不同產(chǎn)品收益塑造一些收益可觀的明星產(chǎn)品與新產(chǎn)品，作為吸引更多投資者關(guān)注，創(chuàng)造明年產(chǎn)品銷售額“開門紅”的一項(xiàng)措施。

超配銀行二級資本債博超額回報(bào)策略“落幕”

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著自建估值模型被“規(guī)范”，銀行理財(cái)子的銀行二級資本債交易策略正發(fā)生改變。

前述銀行理財(cái)子人士向記者透露，此前，已使用自建估值模型的銀行理財(cái)子對銀行二級資本債的配置興趣明顯更高，原因是自建估值模型主要用于銀行二級資本債，令理財(cái)產(chǎn)品里的銀行二級資本債投資組合估值波動更加“平滑”，所以這些銀行理財(cái)子公司債券團(tuán)隊(duì)更有底氣加倉銀行二級資本債博取超額回報(bào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，商業(yè)銀行二級資本債與永續(xù)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.61萬億元，超過去年全年1.12萬億元的發(fā)行規(guī)模。

華泰證券的研究報(bào)告顯示，在8月以來債市調(diào)整、理財(cái)出現(xiàn)預(yù)防性贖回，以及9月底增量政策出臺導(dǎo)致債券收益率大幅調(diào)整、理財(cái)基金贖回壓力延續(xù)等因素影響，銀行二級資本債與永續(xù)債的價(jià)格波動加大，等級利差有所走闊。

“因此部分銀行理財(cái)子在通過自建估值模型平滑銀行二級資本債估值波動幅度后，趁著不同信用評級銀行二級資本債與國債的利差擴(kuò)大之際紛紛買入相關(guān)二級資本債博取超額回報(bào)。”他指出。目前，部分AAA級銀行二級資本債與永續(xù)債收益率跌至2.5%以內(nèi)，低于一季度的2.6%~3%區(qū)間（相應(yīng)債券價(jià)格上漲），令這些銀行理財(cái)子公司獲得不菲的超額回報(bào)。

但是，隨著自建估值模型被“規(guī)范”，銀行理財(cái)子通過超配銀行二級資本債博取超額回報(bào)與提升產(chǎn)品收益的做法漸行漸難。

12月11日早盤，受監(jiān)管部門規(guī)范自建估值模型行為的影響，部分銀行二級資本債收益率漲幅接近2個(gè)基點(diǎn)（相應(yīng)債券價(jià)格下跌）。

“這背后，是金融市場意識到，一旦自建估值模型被規(guī)范，銀行理財(cái)子對銀行二級資本債的配置興趣將有所下降，相應(yīng)債券價(jià)格短期內(nèi)存在回調(diào)壓力。”前述銀行理財(cái)子公司人士表示。目前，他所在銀行理財(cái)子公司債券團(tuán)隊(duì)也在評估銀行二級資本債的資金配置需求變化，原先他們會因?yàn)槠渌y行理財(cái)子超配銀行二級資本債而跟風(fēng)買漲獲利，但現(xiàn)在這項(xiàng)交易策略也已失去“生存土壤”。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝