專訪羅志恒：健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，實(shí)現(xiàn)耐心資本“募投管退”全鏈條優(yōu)化

每經(jīng)記者 張懷水    每經(jīng)編輯 陳星    

近日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

為了長(zhǎng)周期陪伴創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)，推動(dòng)國(guó)資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，此次政策明確提出，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金以具備硬科技實(shí)力的種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科技創(chuàng)新企業(yè)為主要投資標(biāo)的，長(zhǎng)期支持陪伴科技創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)壯大，其存續(xù)期最長(zhǎng)可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近一倍。

記者注意到，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》就曾明確指出，要鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

壯大耐心資本需要突破哪些障礙？政府要發(fā)揮怎樣的作用？當(dāng)前，我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回升的原因是什么？此次化債“組合拳”能否有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

圍繞上述一系列熱點(diǎn)話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者對(duì)粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

圖片來(lái)源：受訪者

一攬子增量政策的作用機(jī)制是順暢的

NBD：近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著回升，原因是什么？

羅志恒：總體上看，隨著一攬子增量政策逐步落地和“兩重”“兩新”政策的生效，10月經(jīng)濟(jì)在9月筑底回穩(wěn)的基礎(chǔ)上加快恢復(fù)，確認(rèn)了8月是全年經(jīng)濟(jì)的底部、9月是筑底企穩(wěn)的起點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)筑底回穩(wěn)主要體現(xiàn)為市場(chǎng)預(yù)期改善、資本市場(chǎng)回暖、房地產(chǎn)銷(xiāo)售和價(jià)格出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象、消費(fèi)回升、固定資產(chǎn)投資不再下行。這些指標(biāo)的改善只是現(xiàn)象，更重要的是一攬子增量政策的作用機(jī)制是順暢的。

一攬子增量政策陸續(xù)出臺(tái)，其核心目標(biāo)和傳導(dǎo)邏輯主要在于以資本市場(chǎng)活躍為先導(dǎo)，逐步修復(fù)居民、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，激發(fā)微觀主體活力，尤其是通過(guò)大力度化債激發(fā)地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性。

其一，本輪增量政策源自金融部門(mén)出手釋放強(qiáng)烈信號(hào)，其后9月26日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議明確了要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度、努力提振資本市場(chǎng)。伴隨著市場(chǎng)回暖，居民預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債表改善，帶動(dòng)國(guó)慶期間旅游和消費(fèi)回升。

其二，對(duì)于企業(yè)部門(mén)，中央出臺(tái)政策整治拖欠企業(yè)賬款的行為，同時(shí)發(fā)布民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案征求意見(jiàn)稿），有利于解決企業(yè)現(xiàn)金流被占用以及預(yù)期不穩(wěn)的問(wèn)題。

其三，財(cái)政部門(mén)宣布采取史上最大力度的化債舉措并支持房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，這標(biāo)志著化債思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，從“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)為“發(fā)展中化債”，地方政府化債壓力有所減輕，可以騰出更多精力和財(cái)力發(fā)展經(jīng)濟(jì)和提供公共服務(wù)。

NBD：您曾提到，化債組合拳規(guī)模超預(yù)期，這能否有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

羅志恒：總體上看，此次化債力度超預(yù)期，是近年來(lái)“力度最大”的化債行動(dòng)，體現(xiàn)出中央推動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范債務(wù)管理、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，有利于提振信心與預(yù)期。

此次化債降低了當(dāng)期地方政府化債和利息支出的財(cái)政壓力，地方政府能騰出更多的財(cái)政資金和精力發(fā)展經(jīng)濟(jì)、提供公共服務(wù)，更好落實(shí)減稅降費(fèi)，改善營(yíng)商環(huán)境，對(duì)地方政府行為的激勵(lì)效應(yīng)也要引起重視。

首先，債務(wù)置換實(shí)現(xiàn)了大部分隱性債務(wù)顯性化，地方債務(wù)的存在形態(tài)從顯性和隱性并存的“雙軌”管理轉(zhuǎn)向以顯性債務(wù)為主，地方債務(wù)管理更加規(guī)范、透明。

其次，以利率更低、周期更長(zhǎng)的政府債券置換舉債成本高、周期短的隱性債務(wù)，以時(shí)間換空間，因此債務(wù)置換的過(guò)程也是降低風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，體現(xiàn)了化債的本質(zhì)是化解風(fēng)險(xiǎn)。

再次，債務(wù)置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能加大教育、醫(yī)療、環(huán)保等投入，從而增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力和社會(huì)福祉。

第四，債務(wù)置換有利于地方政府更好落實(shí)減稅降費(fèi)，有利于改善營(yíng)商環(huán)境。對(duì)于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，輕裝上陣，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

鼓勵(lì)和發(fā)展耐心資本

NBD：今年4月召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提到“耐心資本”。鼓勵(lì)和發(fā)展耐心資本，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間存在怎樣的聯(lián)系？

羅志恒：耐心資本是對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本，其表現(xiàn)形式和適配場(chǎng)景是多樣化的，可以表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的支持，亦可以表現(xiàn)為私募股權(quán)對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的注資，還體現(xiàn)在長(zhǎng)期資金的穩(wěn)健投資上。

耐心資本的廣泛適用性以及堅(jiān)持長(zhǎng)期主義、深耕價(jià)值投資的特性，使得其在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、落實(shí)國(guó)家重大戰(zhàn)略等方面能夠發(fā)揮出重大作用。

鼓勵(lì)和發(fā)展耐心資本，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的必然選擇?？萍紕?chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。而科技創(chuàng)新具有成本高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，離不開(kāi)有效的資金支持；特別是科技創(chuàng)新的主體——中小型科創(chuàng)企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在較大的資金缺口，需要耐心資本提供資金和金融服務(wù)。

一方面，耐心資本投資周期長(zhǎng)，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能夠支持較長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生顯著回報(bào)的項(xiàng)目；另一方面，耐心資本更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，短期抗干擾能力強(qiáng)，有助于企業(yè)專注于技術(shù)突破和產(chǎn)品完善，從而加速科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。因此，大力發(fā)展耐心資本，與科技創(chuàng)新賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的目標(biāo)不謀而合，是我國(guó)搶占科技競(jìng)爭(zhēng)和未來(lái)發(fā)展制高點(diǎn)的關(guān)鍵。

NBD：壯大耐心資本，您認(rèn)為還需要破解哪些障礙？政府需要發(fā)揮怎樣的作用？

羅志恒：壯大耐心資本既要提高整個(gè)宏觀政策體系的兼容度，還要專注資本市場(chǎng)本身的匹配度。

首先，建立健全與耐心資本發(fā)展相匹配的制度環(huán)境。一是增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，各類宏觀政策的制定要進(jìn)行全局性考量，注重財(cái)政、貨幣、科技等政策協(xié)調(diào)配合，為發(fā)展壯大耐心資本提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)預(yù)期。

二是完善有利于長(zhǎng)期投資行為的考核評(píng)價(jià)、稅收、投資賬戶等制度，要考慮客觀實(shí)際、包容失敗。如建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，優(yōu)化保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)。

三是提高對(duì)投資者權(quán)益的法律保護(hù)力度，增加違法成本，有效遏制市場(chǎng)操縱、財(cái)務(wù)造假等不當(dāng)行為。

其次，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，實(shí)現(xiàn)耐心資本“募投管退”全鏈條優(yōu)化。特別要加強(qiáng)一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，一級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵在于完善退出機(jī)制，要保持常態(tài)化IPO的同時(shí)，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)交易等多元化退出渠道。

二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵在于提高投資比例，同時(shí)完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。此外，還需要進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品供給，擴(kuò)充指數(shù)化產(chǎn)品類別，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

與此同時(shí)，也要做好預(yù)期管理，加強(qiáng)投資者教育，在全社會(huì)范圍內(nèi)樹(shù)立長(zhǎng)期投資、理性投資、價(jià)值投資的理念。

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