每經熱評︱大比例分紅與低價定增：報喜鳥實控人的套利循環(huán)

每經評論員 杜恒峰

時隔3年多，報喜鳥（SZ002154，股價4.08元，市值59.54億元）再次拋出定增計劃。9月27日晚間，報喜鳥發(fā)布公告稱，擬向公司董事長、總經理、實際控制人之一吳志澤發(fā)行不超過約2.86億股，發(fā)行價格為2.80元/股，募集資金不超過8億元，主要用于補充流動資金及償還銀行借款。

值得注意的是，10月31日，報喜鳥的收盤價為4.08元，2.80元的定增成本價意味著約45.71%的賬面浮盈。更重要的是，報喜鳥每股凈資產在9月底為約2.94元，這意味著此次定增實際上是按破凈價格進行的。破凈定增的最大弊端在于上市公司每股凈資產會被攤薄，相當于原股東拿出部分凈資產“補貼”定增股東，這也是破凈股難以再融資的關鍵原因。

大比例分紅和低價定增的組合，使實控人能夠以最低的代價實現(xiàn)收益的最大化。2021年至2023年，報喜鳥累計現(xiàn)金分紅與年均凈利潤之比高達282.28%，在6家可比公司中僅低于紅豆股份，高于海瀾之家、雅戈爾等服裝企業(yè)。筆者注意到，2022年1月，報喜鳥完成了上一輪定增，定增對象同樣是吳志澤，吳志澤和女兒吳婷婷的合計持股比例從不到26%大幅增長至接近38%。緊接著在2021年和2022年的年報中，報喜鳥的分紅比例均超過120%，加上2023年和2024年的中期分紅，這三年半?yún)侵緷筛概嫌嫬@得了6.17億元現(xiàn)金分紅。值得注意的是，在2022年1月定增完成前，報喜鳥的現(xiàn)金分紅相對克制，例如2019年凈利潤2.1億元，當年不分紅；2020年凈利潤3.7億元，現(xiàn)金分紅只有7305萬元。2020年年末，公司未分配利潤為9.14億元，到2024年中期大幅減少至6.87億元。

當然，現(xiàn)金分紅對所有股東都是公平的，但不同之處在于，其他股東沒有參與低價定增的機會。此外，在定增時機選擇上，同時擔任董事長和總經理的實控人也有其便利。報喜鳥上一輪定增定價基準日為2021年5月21日，正值公司股價擺脫低位大幅走強的階段，本輪定增股價走勢同樣如此。由于定價為過去20個交易日均價的80%，此時定增價仍足夠低，而股價上行又提供了充足的容錯空間。上輪定增公告時，報喜鳥的收盤價相比定增價也有超過50%的浮盈。

都是融資，如果不是定增而是配股，實控人對配股認購不足部分兜底，這對公眾股東是否會更加公平？這樣的問題值得報喜鳥及其實控人深思。在追求自身利益最大化的同時，“關鍵少數(shù)”也應兼顧全體股東的權益，確保公司的長期健康發(fā)展。畢竟，只有公司穩(wěn)健成長，所有股東才能共享紅利。