每經(jīng)熱評(píng)︱大比例分紅與低價(jià)定增：報(bào)喜鳥(niǎo)實(shí)控人的套利循環(huán)

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

時(shí)隔3年多，報(bào)喜鳥(niǎo)（SZ002154，股價(jià)4.08元，市值59.54億元）再次拋出定增計(jì)劃。9月27日晚間，報(bào)喜鳥(niǎo)發(fā)布公告稱(chēng)，擬向公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、實(shí)際控制人之一吳志澤發(fā)行不超過(guò)約2.86億股，發(fā)行價(jià)格為2.80元/股，募集資金不超過(guò)8億元，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

值得注意的是，10月31日，報(bào)喜鳥(niǎo)的收盤(pán)價(jià)為4.08元，2.80元的定增成本價(jià)意味著約45.71%的賬面浮盈。更重要的是，報(bào)喜鳥(niǎo)每股凈資產(chǎn)在9月底為約2.94元，這意味著此次定增實(shí)際上是按破凈價(jià)格進(jìn)行的。破凈定增的最大弊端在于上市公司每股凈資產(chǎn)會(huì)被攤薄，相當(dāng)于原股東拿出部分凈資產(chǎn)“補(bǔ)貼”定增股東，這也是破凈股難以再融資的關(guān)鍵原因。

大比例分紅和低價(jià)定增的組合，使實(shí)控人能夠以最低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)收益的最大化。2021年至2023年，報(bào)喜鳥(niǎo)累計(jì)現(xiàn)金分紅與年均凈利潤(rùn)之比高達(dá)282.28%，在6家可比公司中僅低于紅豆股份，高于海瀾之家、雅戈?duì)柕确b企業(yè)。筆者注意到，2022年1月，報(bào)喜鳥(niǎo)完成了上一輪定增，定增對(duì)象同樣是吳志澤，吳志澤和女兒吳婷婷的合計(jì)持股比例從不到26%大幅增長(zhǎng)至接近38%。緊接著在2021年和2022年的年報(bào)中，報(bào)喜鳥(niǎo)的分紅比例均超過(guò)120%，加上2023年和2024年的中期分紅，這三年半?yún)侵緷筛概嫌?jì)獲得了6.17億元現(xiàn)金分紅。值得注意的是，在2022年1月定增完成前，報(bào)喜鳥(niǎo)的現(xiàn)金分紅相對(duì)克制，例如2019年凈利潤(rùn)2.1億元，當(dāng)年不分紅；2020年凈利潤(rùn)3.7億元，現(xiàn)金分紅只有7305萬(wàn)元。2020年年末，公司未分配利潤(rùn)為9.14億元，到2024年中期大幅減少至6.87億元。

當(dāng)然，現(xiàn)金分紅對(duì)所有股東都是公平的，但不同之處在于，其他股東沒(méi)有參與低價(jià)定增的機(jī)會(huì)。此外，在定增時(shí)機(jī)選擇上，同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的實(shí)控人也有其便利。報(bào)喜鳥(niǎo)上一輪定增定價(jià)基準(zhǔn)日為2021年5月21日，正值公司股價(jià)擺脫低位大幅走強(qiáng)的階段，本輪定增股價(jià)走勢(shì)同樣如此。由于定價(jià)為過(guò)去20個(gè)交易日均價(jià)的80%，此時(shí)定增價(jià)仍足夠低，而股價(jià)上行又提供了充足的容錯(cuò)空間。上輪定增公告時(shí)，報(bào)喜鳥(niǎo)的收盤(pán)價(jià)相比定增價(jià)也有超過(guò)50%的浮盈。

都是融資，如果不是定增而是配股，實(shí)控人對(duì)配股認(rèn)購(gòu)不足部分兜底，這對(duì)公眾股東是否會(huì)更加公平？這樣的問(wèn)題值得報(bào)喜鳥(niǎo)及其實(shí)控人深思。在追求自身利益最大化的同時(shí)，“關(guān)鍵少數(shù)”也應(yīng)兼顧全體股東的權(quán)益，確保公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展。畢竟，只有公司穩(wěn)健成長(zhǎng)，所有股東才能共享紅利。