外資看中國資產系列① | 富達國際：當前是A股資產回歸全球投資者視野良機，大量海外資金需要再平衡

每經(jīng)記者 孫宇婷    每經(jīng)編輯 董興生    

國慶假期后首周，A股三大股指由節(jié)前的急漲轉為下跌。市場情緒快速切換，投資者對A股后市表現(xiàn)疑慮加深。在此背景下，投資者應該如何在波動的市場中尋找機會？

“不論牛熊市，我們的日常調研非常頻繁且穩(wěn)定。有一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計是，在全球市場，富達平均每6分鐘就會跟一家上市公司管理層展開對話，一年大概要開22000次與管理層的會議，這是常規(guī)運行。”在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）采訪時，富達國際相關人士向記者分享了這樣一組數(shù)字。

“長期主義”“穩(wěn)定”“扎實”，是記者在采訪中聽到的高頻詞?；蛟S是為了印證“扎實”，富達國際方面也向記者分享了一位基金經(jīng)理在近期調研中對消費行業(yè)的一手觀察。

另一方面，據(jù)全球資金流向監(jiān)測機構EPFR的數(shù)據(jù)，目前，主動資金對中國股票的配置僅為5%，而歷史高位接近15%。在富達國際看來，當前是A股資產回歸全球投資者視野的良機，在估值、基本面和政策的三大支撐下，繼續(xù)看好具有強大現(xiàn)金流、廣闊增長前景，以及估值合理的核心資產。

富達國際成立于1969年，原為在1946年于波士頓成立的富達投資（Fidelity Investments）的國際投資部門。截至2024年9月30日，富達國際在亞太、歐洲、中東、北美（除美國外）和南美洲地區(qū)為超過280萬客戶提供服務，旗下客戶總資產達9260億美元。

2004年，富達國際從上海代表處起步，開始布局中國市場，已在中國扎根20年。2022年12月，富達國際獲批在中國開展外商全資公募基金業(yè)務。目前，富達基金已成功發(fā)行涵蓋股票、債券、多元資產FOF等多個資產類別的產品。

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專注基本面研究：板塊行情再差，也會去尋找“沙漠之花”

國慶假期后第一周，A股三大股指由節(jié)前的急漲轉為下跌。市場漲落快速切換之際，一些A股投資者對后市表現(xiàn)心存疑慮。

隨著9月底“政策大禮包”的發(fā)放，多家外資對中國資產的態(tài)度“空翻多”，后又再次轉空。對此，富達國際當前持什么樣的態(tài)度？

NBD：在9月底的政策紅利陸續(xù)發(fā)布后，富達國際加大在中國布局的計劃有沒有提上日程，比如增設本土辦公室、擴充中國投研團隊等？

富達國際：我們從20年前就開始在中國布局了，根據(jù)政策，去年才開始開展（全資公募基金）業(yè)務。也就是說，我們其實在還沒有對外資完全開放的時候，就在中國耐心扎實地布局研究。富達（在中國）長期戰(zhàn)略布局一直沒有變化，而且還在持續(xù)拓展，比如今年3月增設北京辦公室，今年5月增加3000萬美元注冊資本金，富達并不會因為某個刺激計劃，就突然加碼?？爝M快出的公司它可以Easy come，easy go（來得容易，去得快），富達是比較穩(wěn)定和有耐心的，穩(wěn)步在中國發(fā)展。

NBD：這波行情之后，富達是否增加了對目標行業(yè)和公司的調研？

富達國際：我們在中國的研究是常規(guī)開展的，富達應該是在中國的所有外資中布局本地投研團隊最大的公司了。不論牛熊市，富達的日常調研非常頻繁且穩(wěn)定。有一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計是，在全球市場，富達平均每6分鐘就會跟一家上市公司管理層展開對話，一年大概要開22000次與管理層的會議，這是常規(guī)運行。富達奉行長期主義，短期事件驅動（或者交易驅動）當然也重要，但我們更多地還是看具體公司的發(fā)展前景，盈利能不能支撐現(xiàn)在的估值。哪怕某個板塊行情非常差，我們也會自下而上地去尋找“沙漠之花”。

NBD：可否分享一下近期富達在對中國的行業(yè)調研中具體的觀察和發(fā)現(xiàn)？

富達國際：與（2008年）全球金融危機后中國通過基礎設施建設大幅增加供給不同，2024年，中國似乎更加關注消費需求。到目前為止，降息對消費品價格的影響有限，消費品價格基本保持平穩(wěn)。

這就是為什么中國正在采取需求側支持措施——將資金直接投入消費者口袋。此前，中國發(fā)行了3000億元人民幣（約425億美元）的特別國債，為消費者補貼更新家電、汽車等設備和商品。

由于近70%的家庭財富被鎖定在住房中，房價仍然對短期消費者信心至關重要，房價的任何改善都可能加劇股市反彈帶來的“財富效應”。

我們的最新調研，前往了東部港口城市青島，這次調研讓我們對未來的趨勢有了初步了解。在當?shù)?，我們對購物中心平日的客流量之大感到驚訝。雖然青島的房價下跌幅度較大，收入水平也普遍比諸如北京和上海等一線城市更低，但房貸占消費者可支配收入的比例也更小。此外，知名消費品牌，包括全球品牌，在青島開設新店也讓我們感到鼓舞。

中國消費者在消費更加謹慎的同時，也越來越愿意為少數(shù)昂貴、非常想要的消費品而存錢。一家服裝公司通過收購高端外國品牌來補充現(xiàn)有產品組合中的低端品牌，抓住了這種杠鈴式消費現(xiàn)象。像這樣的適應型企業(yè)，以及財政支持的直接受益者，如啤酒廠和家電制造商，將從消費復蘇中受益。

希望這種消費能夠進一步滲透到企業(yè)盈利中，推動股市漲勢的下一階段，該階段建立在極低的估值基礎之上。未來幾個月政策支持的有效性以及房價止跌回穩(wěn)，將為市場提供動能，這也將反過來導致消費者信心反彈。

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流動性：外資長期低配A股，大量海外資金需要再平衡

近期，得益于中國政府連續(xù)推出一系列有力的政策措施，A股的流通市值大幅提升并吸引了大量資金流入。

富達國際向《每日經(jīng)濟新聞》記者提供的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)，截至9月底，海外無論是主動還是被動基金都顯著低配中國股票。目前，主動資金對中國股票的配置僅為5%，屬于歷史低位，歷史高位接近15%。

NBD：預判一下這些資金未來可能的流向？是否會持續(xù)給A股市場帶來更多的流動性？

富達國際：長期以來，對沖基金和機構投資者一直低配中國市場。隨著中國人民銀行旨在支持股市的刺激措施，這些低配倉位正在被關閉，更大的問題是，投資者是否會進一步行動以及這將對盈利產生多大影響。

鑒于仍有大量資金需要再平衡，尤其是來自全球投資者的資金，反彈是可以持續(xù)的。隨著中國放松政策、美聯(lián)儲降息，加上全球經(jīng)濟看起來沒有那么糟糕，在這些因素的綜合作用下，亞洲投資者持有的場外資金正在入場，還有部分資金來自增長看起來略微疲軟的歐洲。

NBD：對全球資金而言，A股相較于發(fā)達市場的折價是一個很有吸引力的增持理由，但當缺口逐漸收窄后，接下來應該看向哪些指標？

富達國際：到目前為止，股市的上漲主要是由估值驅動，本質上是情緒或流動性驅動。我們認為這部分的上漲已經(jīng)基本完成，接下來的上漲將取決于基本面，而基本面意味著企業(yè)盈利。

（從國內來看）中國家庭由于房地產市場帶來的負面財富影響和家庭收入下降而增加了儲蓄。需要改變這種狀況，并看到更可持續(xù)的財政政策。如果中國國內的信心改善，將有助于提高企業(yè)盈利。

展望：政策周期已轉向，保持相對樂觀

此前，富達國際多次公開表達看多中國和做多中國的觀點，現(xiàn)在，富達國際旗下多只重點布局中國資產的權益類公募基金都取得了優(yōu)異表現(xiàn)。富達國際認為，當前是A股資產回歸全球投資者視野的良機，并將繼續(xù)看好具有強大現(xiàn)金流、廣闊增長前景以及估值合理的核心資產。

NBD：目前市場處于什么樣的周期？中短期內，哪些事件需要引起關注？

富達國際：從估值和技術角度來看，中國股市的反彈還有更多空間。近期出臺的政策和市場反應印證了中國政策周期已經(jīng)轉向的觀點，即將采取的措施將提振經(jīng)濟增長和股市表現(xiàn)。

展望未來，我們保持相對樂觀的同時，也會密切關注12月相關會議表態(tài)以及經(jīng)濟基本面相關數(shù)據(jù)。

NBD：在當前宏觀背景下，哪些板塊可能受益？

富達國際：最近，多部委聯(lián)發(fā)的經(jīng)濟刺激政策提振了市場情緒，使得空頭承受巨大壓力。我們認為，中國A股的吸引力還將持續(xù)。首先，目前，中國市場估值仍位于歷史低位區(qū)間，同時也低于海外大多數(shù)主要市場的估值水平，而且仍有大量來自亞洲、美洲、歐洲等國際投資者低配中國的資金要再平衡，或將助推A股市場持續(xù)反彈。第二，我們認為中國經(jīng)濟的韌性不容低估，在保持經(jīng)濟基本盤穩(wěn)健的前提下調結構，中國在綠色科技、數(shù)字經(jīng)濟、高端制造等多個領域已經(jīng)處于全球領先地位。第三，中國政府穩(wěn)定增長、刺激經(jīng)濟的決心也非常強烈，而且“三步走”的策略路徑也很清晰。

近期，中國政府出臺了超預期的貨幣政策和財政政策，提振了市場信心。盡管一些風險偏好較高的基金可能會轉向其他對政策調整更為敏感的板塊，但在央行新創(chuàng)設的流動性工具支持下，高股息股票仍有價值。

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