外資看中國資產(chǎn)系列① | 富達(dá)國際：當(dāng)前是A股資產(chǎn)回歸全球投資者視野良機(jī)，大量海外資金需要再平衡

每經(jīng)記者 孫宇婷    每經(jīng)編輯 董興生    

國慶假期后首周，A股三大股指由節(jié)前的急漲轉(zhuǎn)為下跌。市場情緒快速切換，投資者對A股后市表現(xiàn)疑慮加深。在此背景下，投資者應(yīng)該如何在波動的市場中尋找機(jī)會？

“不論牛熊市，我們的日常調(diào)研非常頻繁且穩(wěn)定。有一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)是，在全球市場，富達(dá)平均每6分鐘就會跟一家上市公司管理層展開對話，一年大概要開22000次與管理層的會議，這是常規(guī)運(yùn)行。”在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“NBD”）采訪時，富達(dá)國際相關(guān)人士向記者分享了這樣一組數(shù)字。

“長期主義”“穩(wěn)定”“扎實(shí)”，是記者在采訪中聽到的高頻詞?；蛟S是為了印證“扎實(shí)”，富達(dá)國際方面也向記者分享了一位基金經(jīng)理在近期調(diào)研中對消費(fèi)行業(yè)的一手觀察。

另一方面，據(jù)全球資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)，目前，主動資金對中國股票的配置僅為5%，而歷史高位接近15%。在富達(dá)國際看來，當(dāng)前是A股資產(chǎn)回歸全球投資者視野的良機(jī)，在估值、基本面和政策的三大支撐下，繼續(xù)看好具有強(qiáng)大現(xiàn)金流、廣闊增長前景，以及估值合理的核心資產(chǎn)。

富達(dá)國際成立于1969年，原為在1946年于波士頓成立的富達(dá)投資（Fidelity Investments）的國際投資部門。截至2024年9月30日，富達(dá)國際在亞太、歐洲、中東、北美（除美國外）和南美洲地區(qū)為超過280萬客戶提供服務(wù)，旗下客戶總資產(chǎn)達(dá)9260億美元。

2004年，富達(dá)國際從上海代表處起步，開始布局中國市場，已在中國扎根20年。2022年12月，富達(dá)國際獲批在中國開展外商全資公募基金業(yè)務(wù)。目前，富達(dá)基金已成功發(fā)行涵蓋股票、債券、多元資產(chǎn)FOF等多個資產(chǎn)類別的產(chǎn)品。

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專注基本面研究：板塊行情再差，也會去尋找“沙漠之花”

國慶假期后第一周，A股三大股指由節(jié)前的急漲轉(zhuǎn)為下跌。市場漲落快速切換之際，一些A股投資者對后市表現(xiàn)心存疑慮。

隨著9月底“政策大禮包”的發(fā)放，多家外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度“空翻多”，后又再次轉(zhuǎn)空。對此，富達(dá)國際當(dāng)前持什么樣的態(tài)度？

NBD：在9月底的政策紅利陸續(xù)發(fā)布后，富達(dá)國際加大在中國布局的計(jì)劃有沒有提上日程，比如增設(shè)本土辦公室、擴(kuò)充中國投研團(tuán)隊(duì)等？

富達(dá)國際：我們從20年前就開始在中國布局了，根據(jù)政策，去年才開始開展（全資公募基金）業(yè)務(wù)。也就是說，我們其實(shí)在還沒有對外資完全開放的時候，就在中國耐心扎實(shí)地布局研究。富達(dá)（在中國）長期戰(zhàn)略布局一直沒有變化，而且還在持續(xù)拓展，比如今年3月增設(shè)北京辦公室，今年5月增加3000萬美元注冊資本金，富達(dá)并不會因?yàn)槟硞€刺激計(jì)劃，就突然加碼?？爝M(jìn)快出的公司它可以Easy come，easy go（來得容易，去得快），富達(dá)是比較穩(wěn)定和有耐心的，穩(wěn)步在中國發(fā)展。

NBD：這波行情之后，富達(dá)是否增加了對目標(biāo)行業(yè)和公司的調(diào)研？

富達(dá)國際：我們在中國的研究是常規(guī)開展的，富達(dá)應(yīng)該是在中國的所有外資中布局本地投研團(tuán)隊(duì)最大的公司了。不論牛熊市，富達(dá)的日常調(diào)研非常頻繁且穩(wěn)定。有一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)是，在全球市場，富達(dá)平均每6分鐘就會跟一家上市公司管理層展開對話，一年大概要開22000次與管理層的會議，這是常規(guī)運(yùn)行。富達(dá)奉行長期主義，短期事件驅(qū)動（或者交易驅(qū)動）當(dāng)然也重要，但我們更多地還是看具體公司的發(fā)展前景，盈利能不能支撐現(xiàn)在的估值。哪怕某個板塊行情非常差，我們也會自下而上地去尋找“沙漠之花”。

NBD：可否分享一下近期富達(dá)在對中國的行業(yè)調(diào)研中具體的觀察和發(fā)現(xiàn)？

富達(dá)國際：與（2008年）全球金融危機(jī)后中國通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大幅增加供給不同，2024年，中國似乎更加關(guān)注消費(fèi)需求。到目前為止，降息對消費(fèi)品價(jià)格的影響有限，消費(fèi)品價(jià)格基本保持平穩(wěn)。

這就是為什么中國正在采取需求側(cè)支持措施——將資金直接投入消費(fèi)者口袋。此前，中國發(fā)行了3000億元人民幣（約425億美元）的特別國債，為消費(fèi)者補(bǔ)貼更新家電、汽車等設(shè)備和商品。

由于近70%的家庭財(cái)富被鎖定在住房中，房價(jià)仍然對短期消費(fèi)者信心至關(guān)重要，房價(jià)的任何改善都可能加劇股市反彈帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。

我們的最新調(diào)研，前往了東部港口城市青島，這次調(diào)研讓我們對未來的趨勢有了初步了解。在當(dāng)?shù)?，我們對購物中心平日的客流量之大感到驚訝。雖然青島的房價(jià)下跌幅度較大，收入水平也普遍比諸如北京和上海等一線城市更低，但房貸占消費(fèi)者可支配收入的比例也更小。此外，知名消費(fèi)品牌，包括全球品牌，在青島開設(shè)新店也讓我們感到鼓舞。

中國消費(fèi)者在消費(fèi)更加謹(jǐn)慎的同時，也越來越愿意為少數(shù)昂貴、非常想要的消費(fèi)品而存錢。一家服裝公司通過收購高端外國品牌來補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)品組合中的低端品牌，抓住了這種杠鈴式消費(fèi)現(xiàn)象。像這樣的適應(yīng)型企業(yè)，以及財(cái)政支持的直接受益者，如啤酒廠和家電制造商，將從消費(fèi)復(fù)蘇中受益。

希望這種消費(fèi)能夠進(jìn)一步滲透到企業(yè)盈利中，推動股市漲勢的下一階段，該階段建立在極低的估值基礎(chǔ)之上。未來幾個月政策支持的有效性以及房價(jià)止跌回穩(wěn)，將為市場提供動能，這也將反過來導(dǎo)致消費(fèi)者信心反彈。

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流動性：外資長期低配A股，大量海外資金需要再平衡

近期，得益于中國政府連續(xù)推出一系列有力的政策措施，A股的流通市值大幅提升并吸引了大量資金流入。

富達(dá)國際向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)，截至9月底，海外無論是主動還是被動基金都顯著低配中國股票。目前，主動資金對中國股票的配置僅為5%，屬于歷史低位，歷史高位接近15%。

NBD：預(yù)判一下這些資金未來可能的流向？是否會持續(xù)給A股市場帶來更多的流動性？

富達(dá)國際：長期以來，對沖基金和機(jī)構(gòu)投資者一直低配中國市場。隨著中國人民銀行旨在支持股市的刺激措施，這些低配倉位正在被關(guān)閉，更大的問題是，投資者是否會進(jìn)一步行動以及這將對盈利產(chǎn)生多大影響。

鑒于仍有大量資金需要再平衡，尤其是來自全球投資者的資金，反彈是可以持續(xù)的。隨著中國放松政策、美聯(lián)儲降息，加上全球經(jīng)濟(jì)看起來沒有那么糟糕，在這些因素的綜合作用下，亞洲投資者持有的場外資金正在入場，還有部分資金來自增長看起來略微疲軟的歐洲。

NBD：對全球資金而言，A股相較于發(fā)達(dá)市場的折價(jià)是一個很有吸引力的增持理由，但當(dāng)缺口逐漸收窄后，接下來應(yīng)該看向哪些指標(biāo)？

富達(dá)國際：到目前為止，股市的上漲主要是由估值驅(qū)動，本質(zhì)上是情緒或流動性驅(qū)動。我們認(rèn)為這部分的上漲已經(jīng)基本完成，接下來的上漲將取決于基本面，而基本面意味著企業(yè)盈利。

（從國內(nèi)來看）中國家庭由于房地產(chǎn)市場帶來的負(fù)面財(cái)富影響和家庭收入下降而增加了儲蓄。需要改變這種狀況，并看到更可持續(xù)的財(cái)政政策。如果中國國內(nèi)的信心改善，將有助于提高企業(yè)盈利。

展望：政策周期已轉(zhuǎn)向，保持相對樂觀

此前，富達(dá)國際多次公開表達(dá)看多中國和做多中國的觀點(diǎn)，現(xiàn)在，富達(dá)國際旗下多只重點(diǎn)布局中國資產(chǎn)的權(quán)益類公募基金都取得了優(yōu)異表現(xiàn)。富達(dá)國際認(rèn)為，當(dāng)前是A股資產(chǎn)回歸全球投資者視野的良機(jī)，并將繼續(xù)看好具有強(qiáng)大現(xiàn)金流、廣闊增長前景以及估值合理的核心資產(chǎn)。

NBD：目前市場處于什么樣的周期？中短期內(nèi)，哪些事件需要引起關(guān)注？

富達(dá)國際：從估值和技術(shù)角度來看，中國股市的反彈還有更多空間。近期出臺的政策和市場反應(yīng)印證了中國政策周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向的觀點(diǎn)，即將采取的措施將提振經(jīng)濟(jì)增長和股市表現(xiàn)。

展望未來，我們保持相對樂觀的同時，也會密切關(guān)注12月相關(guān)會議表態(tài)以及經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)數(shù)據(jù)。

NBD：在當(dāng)前宏觀背景下，哪些板塊可能受益？

富達(dá)國際：最近，多部委聯(lián)發(fā)的經(jīng)濟(jì)刺激政策提振了市場情緒，使得空頭承受巨大壓力。我們認(rèn)為，中國A股的吸引力還將持續(xù)。首先，目前，中國市場估值仍位于歷史低位區(qū)間，同時也低于海外大多數(shù)主要市場的估值水平，而且仍有大量來自亞洲、美洲、歐洲等國際投資者低配中國的資金要再平衡，或?qū)⒅艫股市場持續(xù)反彈。第二，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的韌性不容低估，在保持經(jīng)濟(jì)基本盤穩(wěn)健的前提下調(diào)結(jié)構(gòu)，中國在綠色科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造等多個領(lǐng)域已經(jīng)處于全球領(lǐng)先地位。第三，中國政府穩(wěn)定增長、刺激經(jīng)濟(jì)的決心也非常強(qiáng)烈，而且“三步走”的策略路徑也很清晰。

近期，中國政府出臺了超預(yù)期的貨幣政策和財(cái)政政策，提振了市場信心。盡管一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的基金可能會轉(zhuǎn)向其他對政策調(diào)整更為敏感的板塊，但在央行新創(chuàng)設(shè)的流動性工具支持下，高股息股票仍有價(jià)值。

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