每日經(jīng)濟新聞 2024-10-10 21:17:10
信用債價格不斷回落背景下,《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,10月10日,部分銀行間信用債收益率有所回落。一位銀行理財子公司人士指出,當日入場的主要以銀行理財子公司、保險資金等“配置盤”為主。
每經(jīng)記者 陳植 每經(jīng)編輯 馬子卿
“感覺信用債成為(私募)資產(chǎn)配置的‘雞肋’。”一位多策略私募基金債券交易員向《每日經(jīng)濟新聞》記者感慨道。據(jù)悉,9月底以來,其所在的私募基金內(nèi)部正在討論是否將信用債在固收類資產(chǎn)配置的比例從30%調(diào)低至15%以內(nèi)。9月24日以來,信用債對應的國債利差加速走闊,導致信用債價格跌幅高于國債,并拖累相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)。
浙商證券固收團隊發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,9月份城投債的利差被動走闊幅度變大,其中AA-評級的5年期城投債利差走闊幅度一度達40個基點,且低信用評級的中長期信用債利差走闊幅度最明顯。
10月以來,受資金持續(xù)流入股市等因素影響,信用債利差走闊依然保持在較高水準。面對信用債價格持續(xù)回落壓力較大,是否進一步減持信用債“止盈止損”,儼然成為公私募基金、資管機構(gòu)、理財機構(gòu)面臨的新挑戰(zhàn)。
一位銀行理財子公司人士向記者透露,面對信用債利差走闊,越來越多投資機構(gòu)認為這反映在資金持續(xù)回流股市與相關(guān)部門加大特別國債發(fā)行力度的趨勢下,債市資產(chǎn)荒狀況正持續(xù)緩解,未來信用債利差或?qū)⑦M一步走闊。
中信證券發(fā)布最新報告指出,2024年前9個月,信用債市場表現(xiàn)“順風順水”,利差下行趨勢穩(wěn)固。但隨著9月24日國家出臺一系列超預期穩(wěn)增長政策,股債“蹺蹺板效應”正在凸顯,信用債市場再次來到分水嶺,信用利差將由低點回升。未來,機構(gòu)投資者止盈情緒有所升溫,加之在資產(chǎn)重配壓力下的潛在贖回行為增加,或引發(fā)信用利差進一步上行。若信用利差回升至50個基點,信用債配置價值或?qū)⒃俅物@現(xiàn)。
據(jù)悉,信用債利差走闊,在今年8月初露端倪。上述私募基金債券交易員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,“當時,受國債收益率回升(國債價格回調(diào))影響,信用債價格也跟進下跌,且跌幅不亞于國債。9月上中旬國債收益率迅速回落導致信用債收益率應聲走低,市場沒有高度重視這個市場異動狀況。”
隨著持續(xù)擴大的特別國債發(fā)行力度,一些機構(gòu)意識到未來債券市場資產(chǎn)荒狀況將大幅緩解,今年以來信用債利差持續(xù)走低狀況將“逆轉(zhuǎn)”。
這些投資機構(gòu)開始“悄悄”減倉信用債,“押注”信用債利差走闊。上述私募基金債券交易員直言,在9月24日以后,這項交易策略驟然“升溫”。一方面,在股市持續(xù)反彈情況下,大量資金陸續(xù)重返權(quán)益類資產(chǎn)市場,導致信用債獲利了結(jié)拋售力度相應加大;另一方面,為防止債券價格持續(xù)回落引發(fā)理財產(chǎn)品凈值波動與贖回壓力增加,部分資管機構(gòu)紛紛采取防御性籌資舉措,拋售已盈利的信用債頭寸儲備資金。
這導致信用債價格回調(diào)力度加大,也引發(fā)了信用債利差進一步走闊。華西證券分析師姜丹發(fā)布報告指出,受信用債價格回調(diào)影響,截至2024年10月8日,各品種1年期信用債利差已超過或接近均值+2倍標準差,中短票AAA評級3年期中短票利差則超過均值+2倍標準差,只有中低信用評級城投債、3年期與5年期銀行二級資本永續(xù)債仍低于均值+2倍標準差。
上述私募基金債券交易員告訴記者,隨著9月24日以來信用債價格持續(xù)回落、利差不斷走闊,其交易邏輯也發(fā)生明顯變化:此前,其減持信用債的目的是“獲利了結(jié)”;如今,其減持信用債是為“止損”,保住本金。其表示,“資產(chǎn)配置團隊要求我們盡快出清沒有浮盈的信用債頭寸,避免后者價格進一步下跌、利差持續(xù)走闊,導致我們‘認賠’出局。”
而姜丹指出,若基金持續(xù)凈賣出信用債,參考2022年11月至12月債市調(diào)整后的點位,當前中高評級3年以內(nèi)信用債利差距離極值水平,可能還有10到30個基點走闊空間,3年期與5年期AAA-銀行二級資本債利差可能還有約40個基點的走闊空間。
此外,由于信用債價格不斷走低與利差持續(xù)走闊,投資機構(gòu)賣出信用債的難度也在加大。上述私募基金債券交易員告訴記者,“相比今年前8個月,越來越多低評級信用債的交投活躍度與流動性明顯萎縮。”這導致其就算持續(xù)調(diào)低部分低評級信用債賣出價,也難找到買家。
他直言,“目前,買家觀望情緒仍在發(fā)酵。”尤其在10月9日部分公募基金拋盤令AA級信用債價格一度跳漲逾20個基點(債券價格下跌)后,導致部分投資機構(gòu)直接喊出+50個基點折扣的賣出詢價,導致市場買盤“靜待”更低報價。
據(jù)悉,受9月理財規(guī)模下降、資金重返權(quán)益類資產(chǎn)市場等因素影響,信用債市場“供需雙弱”。9月下旬,信用債成交情緒進一步下滑,彼時滾動5個交易日的TKN(買方同意賣方出價,報價對買方有利)占比降至70%以下,其中,長久期低評級的信用債品種買盤力量更弱。
而信用評級相對較高的銀行資本債,9月上半月低估值成交占比一度回升至60%,其利差小幅走闊幅度在10個基點以內(nèi);但9月下半月成交情緒“惡化”,9月26日以來放量下跌,信用利差驟然走闊至10到25個基點。
面對信用債價格不斷回落與利差持續(xù)走闊,信用債何時迎來“利差拐點”?《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,近日多家銀行理財子公司開始“力挺”債市。
平安理財認為,債市有望逐漸企穩(wěn),因為10月往往是理財資金的季節(jié)性流入時點,預計中下旬后理財公司負債端將更加平衡,有利于穩(wěn)定債市的配置需求;與此同時,當前國內(nèi)貨幣政策仍處寬松周期?;仡?015年和2019年兩者的歷史走勢及關(guān)聯(lián)關(guān)系,股市上漲未改變債券收益率的下行趨勢。
招銀理財指出,就中期而言,支撐債市的主線因素并未發(fā)生改變,經(jīng)濟基本面和貨幣政策環(huán)境對債市而言仍偏“順風”。當前,經(jīng)濟環(huán)境仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換的過渡期,從政策出臺到實現(xiàn)改善尚需時間驗證,疊加貨幣政策仍是支持性傾向,債券收益率中樞不具備顯著回升的基礎(chǔ)。
上述銀行理財子公司人士向記者透露,10月10日早盤,理財子公司與保險資金配置盤開始入場加倉高信用評級產(chǎn)業(yè)債與銀行二級資本債,其認為部分信用債品種價格調(diào)整已接近尾聲,未來利差走闊空間相對較小。
上述私募基金債券交易員告訴記者,除少數(shù)高信用評級產(chǎn)業(yè)債與銀行二級資本債再度“受青睞”,眾多低評級信用債在10月10日早盤的活躍度依然偏弱。市場依然對低評級信用債利差進一步走闊抱有較高預期。他認為,早盤信用債品種的拋售壓力仍高于買盤,這與投資機構(gòu)調(diào)倉也有關(guān)系。目前,投資機構(gòu)基于加倉權(quán)益類資產(chǎn)或防御性儲備資金的需要,仍在減持流動性相對較低的低評級信用債。
他表示,“本周我們也向資產(chǎn)配置部建議逢低買入部分估值偏低的信用債,但風控部門認為在未來信用債利差有可能持續(xù)走闊的情況下,配置國債的投資安全性更高,可以有效緩解產(chǎn)品凈值波動性。”
上述銀行理財子公司人士指出,相比配置盤“逢低買入”低估值信用債,交易盤在信用債的交投熱情較弱。對配置盤而言,隨著部分信用債利差走闊至約50個基點,配置盤采取買入持有到期策略能獲得穩(wěn)健的回報;對交易盤而言,其仍擔心信用債價格持續(xù)下跌導致“踩雷”風險加大。
興銀理財指出,在本輪債市調(diào)整過程,長久期債券價格調(diào)整較多。長久期定期開放申購的理財產(chǎn)品,會更多配置長久期債券,未來有望獲取較高的票息收益;而短期限理財產(chǎn)品,底層資產(chǎn)主要是低波動資產(chǎn)的短期理財產(chǎn)品,仍在此次債券回調(diào)過程保持穩(wěn)健收益。
有人離場,有人進場。10月10日,部分銀行間信用債收益率有所回落。例如,24平安銀行二級資本債01A等收益率當日收盤下跌22個基點。有資金開始入場“逢低買入”信用債。
上述銀行理財子公司人士指出,10月10日入場買入信用債的主要以銀行理財子公司、保險資金等“配置盤”為主。對于專注固收類投資的理財產(chǎn)品而言,當前股債“蹺蹺板效應”所帶來的部分信用債價格超預期下跌,為他們帶來“逢低買入”的機會。
封面圖片來源:視覺中國-VCG211330431472
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