變更募投項(xiàng)目并調(diào)減產(chǎn)能 道生天合沖刺主板

隨著環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，“高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”（簡(jiǎn)稱(chēng)“雙高”）產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展方向也引起各行業(yè)思考，目前正在申報(bào)上交所主板IPO的道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)道生天合）就面臨這一情況。 道生天合系風(fēng)電葉片用材料主要提供商之一，近幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)隨著風(fēng)電行業(yè)景氣度變化而有所波動(dòng)。不過(guò)，公司高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠等涉及“雙高”產(chǎn)品的收入金額和占比持續(xù)提高，2021~2023年貢獻(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為5.32%、11.02%、13.24%。 此外，由于原募投項(xiàng)目部分產(chǎn)品涉及“雙高”產(chǎn)品，道生天合調(diào)整了項(xiàng)目產(chǎn)品內(nèi)容和產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能由原定的年產(chǎn)7.8萬(wàn)噸變更為年產(chǎn)5.6萬(wàn)噸，其中年產(chǎn)4.8萬(wàn)噸新能源膠粘劑被取消。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，道生天合申報(bào)IPO受理日期為2023年6月，而“雙高”產(chǎn)品名錄早在2021年11月就已公布，公司為何仍將涉及“雙高”產(chǎn)品列入原募投項(xiàng)目？ 招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，道生天合擬通過(guò)IPO募集資金1.85億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 道生天合主要以環(huán)氧樹(shù)脂、聚氨酯等高性能熱固性樹(shù)脂材料為基礎(chǔ)原材料，生產(chǎn)銷(xiāo)售風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹(shù)脂和新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品。 視覺(jué)中國(guó)圖 風(fēng)電領(lǐng)域收入比重最大 道生天合主要以環(huán)氧樹(shù)脂、聚氨酯等高性能熱固性樹(shù)脂材料為基礎(chǔ)原材料，生產(chǎn)銷(xiāo)售風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹(shù)脂和新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品。2021~2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入31.07億元、34.35億元和32.01億元，其中來(lái)自風(fēng)電領(lǐng)域的收入比重最大。 根據(jù)生態(tài)環(huán)境部2021年11月印發(fā)的《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021年版）》，其中“以環(huán)氧樹(shù)脂為基本成分的粘合劑”被列入“高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品名錄中的“高污染”產(chǎn)品名錄。單純從名稱(chēng)和形式上看，道生天合的高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠、新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑中小部分為“雙高”產(chǎn)品。 審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，2021~2023年，道生天合高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠收入分別為1.64億元、3.72億元和4.11億元，新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑中以環(huán)氧樹(shù)脂為基本成分的粘合劑收入分別為140.43萬(wàn)元、654.94萬(wàn)元和1307.27萬(wàn)元，兩類(lèi)產(chǎn)品的收入金額及占比都在持續(xù)提升。 道生天合認(rèn)為，上述產(chǎn)品為本體型環(huán)氧樹(shù)脂粘合劑，使用的原材料均不含揮發(fā)性溶劑，在生產(chǎn)和使用過(guò)程中沒(méi)有揮發(fā)性，因此不會(huì)造成環(huán)境污染。公司相關(guān)產(chǎn)品雖在名稱(chēng)上與“以環(huán)氧樹(shù)脂為基本成分的粘合劑”存在一定相似，但實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中不構(gòu)成高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，揮發(fā)性有機(jī)化合物含量遠(yuǎn)低于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。 盡管如此，道生天合仍針對(duì)涉及“雙高”的系列產(chǎn)品制定明確的壓降計(jì)劃，具體為2025~2027年，上述產(chǎn)品的每年合計(jì)中國(guó)境內(nèi)產(chǎn)量較2024年實(shí)際產(chǎn)量分別至少下降300噸、400噸、500噸；若其間相關(guān)產(chǎn)品或其生產(chǎn)工藝不屬于“雙高”產(chǎn)品時(shí)，以上壓降計(jì)劃終止。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在壓降計(jì)劃實(shí)施之前，上述涉及“雙高”產(chǎn)品產(chǎn)量卻在逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2021~2023年，公司高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)量分別為6631.59噸、1.34萬(wàn)噸和1.62萬(wàn)噸，新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑中以環(huán)氧樹(shù)脂為基本成分的粘合劑產(chǎn)量分別為56.74噸、185.22噸和383.63噸。 公司自稱(chēng)募資投向合理 值得一提的是，道生天合2023年6月申報(bào)IPO獲得交易所受理時(shí)，其募投項(xiàng)目超過(guò)六成產(chǎn)能為“雙高”相似產(chǎn)品，因此公司調(diào)整了募投項(xiàng)目?jī)?nèi)容和產(chǎn)能規(guī)模。 招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，道生天合原計(jì)劃此次IPO擬募集資金8億元，其中6.16億元用于年產(chǎn)7.8萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)項(xiàng)目。7.8萬(wàn)噸產(chǎn)能包括新能源膠粘劑4.8萬(wàn)噸、高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)2萬(wàn)噸、動(dòng)力電池用等高端膠粘劑1萬(wàn)噸；產(chǎn)品主要運(yùn)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車(chē)等高新領(lǐng)域。 不過(guò)上述募投項(xiàng)目產(chǎn)品中，4.8萬(wàn)噸的新能源膠粘劑全部屬于“雙高”相似產(chǎn)品，另外兩類(lèi)產(chǎn)品分別有0.1萬(wàn)噸、0.2萬(wàn)噸也屬于“雙高”相似產(chǎn)品，合計(jì)5.1萬(wàn)噸。 根據(jù)審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，道生天合調(diào)整了募投項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能變更為年產(chǎn)5.6萬(wàn)噸，包括高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)1.9萬(wàn)噸、動(dòng)力電池用等高端膠粘劑3.7萬(wàn)噸，取消了年產(chǎn)4.8萬(wàn)噸新能源膠粘劑。變更后募投項(xiàng)目不再涉及“雙高”產(chǎn)品。 記者從浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)獲悉，上述“年產(chǎn)7.8萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)項(xiàng)目”系“年產(chǎn)13.8萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)項(xiàng)目”的一部分，原募投項(xiàng)目為一期建設(shè)內(nèi)容，投資金額為6.16億元；二期建設(shè)內(nèi)容為2萬(wàn)噸/年高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)、4萬(wàn)噸/年動(dòng)力電池用等高端膠粘劑，投資金額為4.39億元。 通過(guò)對(duì)比，道生天合變更后的募投項(xiàng)目產(chǎn)能已經(jīng)接近上述項(xiàng)目的二期建設(shè)內(nèi)容。上交所官網(wǎng)項(xiàng)目詳情頁(yè)顯示，此次道生天合IPO擬融資金額為7.44億元，相較2023年6月版招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）的8億元募集資金有所減少。 既然“雙高”名錄已于2021年11月公布，為何道生天合申報(bào)IPO時(shí)的原募投項(xiàng)目仍包括較多“雙高”相似產(chǎn)品產(chǎn)能？ 此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，目前道生天合的新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑收入占比較小，產(chǎn)能利用率較低。 招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，2020~2022年，新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為0.08%、0.70%和1.71%，產(chǎn)能分別為350噸、2334噸和9200噸，產(chǎn)能利用率分別為18.97%、40.46%和29.65%。2023年，該產(chǎn)品產(chǎn)能仍為9200噸，產(chǎn)能利用率提升至76.35%。 道生天合此次擬通過(guò)募投項(xiàng)目增加3.7萬(wàn)噸動(dòng)力電池用等高端膠粘劑產(chǎn)能，主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)電池結(jié)構(gòu)粘接，以及繼電器、傳感器、連接器灌封與粘接。那么，該產(chǎn)能能否順利消化？道生天合表示，2021~2023年，新能源汽車(chē)及工業(yè)膠粘劑產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到252.45%、271.54%；如果按照未來(lái)3年250%的復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，則到2026年公司該產(chǎn)品銷(xiāo)量將超過(guò)8萬(wàn)噸，屆時(shí)產(chǎn)能將明顯不足。因此，本次募集資金投向新能源汽車(chē)領(lǐng)域，具有較強(qiáng)合理性。 部分股東低價(jià)轉(zhuǎn)讓持股 記者注意到，在道生天合2020年9月開(kāi)始IPO輔導(dǎo)后，在公司已有上市預(yù)期的情形下，2021年、2022年，有部分股東向控股股東上海易成實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)易成實(shí)業(yè)）轉(zhuǎn)讓了持有的道生天合股份，且轉(zhuǎn)讓價(jià)格相對(duì)較低，包括與公司主要客戶(hù)存在股權(quán)關(guān)系的股東。 2022年3月，蘇州優(yōu)順創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)優(yōu)順創(chuàng)投）作價(jià)5579.63萬(wàn)元，將道生天合1600.72萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給易成實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.49元/股，優(yōu)順創(chuàng)投退出公司股東行列，《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署于2021年8月。 優(yōu)順創(chuàng)投與天順風(fēng)能存在股權(quán)關(guān)系，天順風(fēng)能間接持有優(yōu)順創(chuàng)投的執(zhí)行事務(wù)合伙人和私募基金管理人34.00%股權(quán)，能夠施加重大影響。2020~2022年，天順風(fēng)能先后位列公司第三、第四大客戶(hù)，銷(xiāo)售收入分別為3.82億元、3.07億元和2.12億元。 2022年10月，杭州時(shí)代鼎豐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)時(shí)代鼎豐）作價(jià)3000萬(wàn)元，將道生天合1000萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給易成實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元/股，時(shí)代鼎豐持股比例下降，《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署于2022年1月。 時(shí)代鼎豐與時(shí)代新材存在股權(quán)關(guān)系，時(shí)代新材控股股東間接持有時(shí)代鼎豐的執(zhí)行事務(wù)合伙人和私募基金管理人49%股權(quán)，能夠施加重大影響。2020~2022年，時(shí)代新材先后位列公司第一、第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售收入分別為11.57億元、9.78億元和8.29億元。 在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓后同一年，2022年11月，易成實(shí)業(yè)先后向嘉興致君煦辰投資合伙企業(yè)（有限合伙）等三名投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.80元/股；2022年12月，易成實(shí)業(yè)向蘇州君聯(lián)相道股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等三名投資者轉(zhuǎn)讓道生天合股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.94元/股。上述價(jià)格均為談判協(xié)商確定。 相比易成實(shí)業(yè)上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，優(yōu)順創(chuàng)投、時(shí)代鼎豐等股東向易成實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格相對(duì)較低。記者注意到，2020年12月、2022年12月，公司進(jìn)行股份支付參照的公允價(jià)值分別為4.09元/股、6.94元/股。 對(duì)于時(shí)代鼎豐轉(zhuǎn)讓股權(quán)價(jià)格，道生天合表示，時(shí)代鼎豐轉(zhuǎn)讓股權(quán)是在2021年末、2022年初的決定，鑒于當(dāng)時(shí)風(fēng)電行業(yè)處于調(diào)整期，且公司2021年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下降，前述轉(zhuǎn)讓是時(shí)代鼎豐決策后與受讓方易成實(shí)業(yè)互相協(xié)商的結(jié)果，具有合理性。 此外，道生天合存在現(xiàn)金分紅后募資補(bǔ)流的情形。2020~2022年，公司分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅8000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元和9000萬(wàn)元，合計(jì)2.5億元；同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.38億元、8548.85萬(wàn)元和1.10億元，合計(jì)3.33億元，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)到75%。 對(duì)于本次IPO相關(guān)事宜，2024年9月26日、27日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電道生天合并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。