興齊眼藥跌落神壇：近視“神藥”面市業(yè)績大漲，投資者為何不買賬？

每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 梁梟    

8月28日，興齊眼藥（300573.SZ，股價87.59元，市值152.78億元）發(fā)布2024年半年度報告。今年上半年，公司實現(xiàn)營收8.92億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69億元，同比增長分別超過30%、90%。但8月29日開盤后，公司股價大跌，收報87.59元/股，重挫12.40%。

曾經(jīng)，興齊眼藥靠阿托品在資本市場一炮而紅，公司推出低濃度阿托品，在近視防控大門前當(dāng)了多年的“守門員”。但隨著產(chǎn)品功效‌袪魅、競爭對手涌入，這個故事的吸引力正在減弱。

奇怪的是，這種變化是在低濃度阿托品上市3個月后逐漸體現(xiàn)的。從近視“神藥”面市，再到眼科龍頭跌下神壇，中間發(fā)生了什么？

二季度凈利環(huán)增超280%，銷售增長不及預(yù)期

興齊眼藥之所以被市場視作眼科龍頭，與其“系列全、品種多”的眼藥體系有關(guān)，這些產(chǎn)品的適應(yīng)癥從青少年近視、到中年人的干眼癥、視神經(jīng)炎，再到老年人的白內(nèi)障、青光眼，彰顯著公司希望解決全年齡人群眼病問題的野心。

從營收占比看，興齊眼藥主要有兩款的黃金單品，均為“國內(nèi)首款”。一款是面向干眼癥患者的“茲潤”環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ），一款是延緩兒童近視進(jìn)展的“美歐品”硫酸阿托品滴眼液，后者在今年3月之前一直以院內(nèi)制劑的身份，由沈陽興齊眼科醫(yī)院有限公司（簡稱“興齊眼科醫(yī)院”）售賣。

今年3月，興齊眼藥的阿托品正式獲批，國內(nèi)都沒有相關(guān)適應(yīng)癥的產(chǎn)品上市。雖然興齊眼藥在半年報中并未披露阿托品滴眼液上市后的具體銷售情況，但公司表示，營業(yè)收入超過30%的主要原因就是“美歐品”獲批上市、收入實現(xiàn)增長；且“美歐品”所屬的滴眼劑收入增長62.97%，毛利率提升3.15個百分點。

在“美歐品”拿到全國通行證的二季度，興齊眼藥營收、歸母凈利潤分別為5.42億元、1.35億元，同比增長率為36%、97%，環(huán)比增長率高達(dá)55%、287%。

但興齊眼藥股價崩塌也始于今年二季度。6月3日，公司股價跌超10%，此后一路下行，截至8月29日收盤股價不到88元/股；而在5月30日，公司股價創(chuàng)出214.36元的歷史新高。

市場預(yù)期落空可能是主要原因。根據(jù)國盛證券去年11月的研報，如果低濃度硫酸阿托品滴眼液于2024年順利獲批且首年滲透率快速提升，預(yù)計興齊眼藥低濃度硫酸阿托品滴眼液收入有望達(dá)到約15億元。

家長失望情緒早于市場：效果沒那么“神”

在“美歐品”的銷售增量不及預(yù)期前，已經(jīng)有家長發(fā)覺阿托品并沒那么“神”。

硫酸阿托品滴眼液在興齊眼科醫(yī)院（包括其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）銷售多年，實際使用該藥物預(yù)防近視的兒童群體并不少，家長群中不乏“阿托品滴了15個月，單滴阿托品效果不明顯”“感覺單用低阿（低濃度阿托品）沒用”的聲音。

另外，研究團(tuán)隊對低濃度阿托品療效的結(jié)論各有差異。公開信息顯示，近年有兩個研究探討低濃度阿托品對預(yù)防近視的作用，其中一個來自香港中文大學(xué)眼科團(tuán)隊，認(rèn)為使用0.05%阿托品兩年，對遠(yuǎn)視儲備少的4—9歲孩子有預(yù)防近視的作用，0.01%阿托品相對于安慰劑也有一點差異，但是差異達(dá)不到統(tǒng)計學(xué)意義。

另一個研究源于鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院眼科團(tuán)隊，研究表明0.01%阿托品滴眼液在近視前期兒童中的使用，可有效預(yù)防近視發(fā)生及快速近視漂移。

而在2022年12月，興齊眼藥披露的Ⅲ期臨床試驗總結(jié)報告顯示，硫酸阿托品滴眼液組對比安慰劑組在主要療效指標(biāo)上有統(tǒng)計學(xué)意義的顯著性差異，優(yōu)于安慰劑組，安全性良好，患者使用依從性好。不過，公司并未進(jìn)一步披露具體的臨床數(shù)據(jù)。

北京大學(xué)人民醫(yī)院眼視光中心主任王凱曾公開表示，阿托品點藥后，對絕大多數(shù)小朋友控制近視度數(shù)的快速增長有效，藥物發(fā)揮作用的時間一般為1個月至2個月，但臨床中10%—15%的孩子點完阿托品后沒有任何的近視控制效果，即通常所說的無應(yīng)答。無應(yīng)答的孩子有些是天生的，尤其是在點完阿托品后并未出現(xiàn)畏光或者瞳孔擴(kuò)大的孩子，阿托品控制近視的效果就不是特別好。

王凱還表示，隨著孩子受體敏感性下降，阿托品還存在耐藥的情況。8月29日，CIC灼識咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從控制效果來看，離焦軟鏡和OK鏡（角膜塑形鏡）仍然是近視控制效果最好的產(chǎn)品，阿托品在安全性和控制效果上的數(shù)據(jù)依然有待驗證。

缺乏配套接觸鏡產(chǎn)品，超5家競品進(jìn)入臨床末期

如果說銷售不及市場預(yù)期是興齊眼藥的“近憂”，那近視防控市場日益擁擠就是公司的“遠(yuǎn)慮”。

根據(jù)國信證券今年4月發(fā)布的研報，國內(nèi)在研硫酸阿托品滴眼液的藥企眾多，其中進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗階段的企業(yè)超過5家，其中歐康維視生物（HK01477）和兆科眼科（HK06622）均已完成患者招募，且歐康維視生物被稱為“OK鏡一哥”，其角膜塑形鏡產(chǎn)品也可有效控制和延緩近視發(fā)展，與阿托品并稱為近視防控兩件套。

國內(nèi)硫酸阿托品滴眼液研發(fā)進(jìn)展梳理

圖片來源：國信證券研報截圖

劉立鶴表示，低濃度阿托品大多需要在配戴光學(xué)矯正產(chǎn)品后使用，例如配戴光學(xué)眼鏡矯正近視后，發(fā)現(xiàn)近視防控效果不好，可以聯(lián)合使用低濃度阿托品，增強(qiáng)近視防控效果。所以從循證醫(yī)學(xué)的角度，低濃度阿托品在國內(nèi)近視防控市場的定位仍是“輔助近視防控”，在整個兒童近視防控市場中的占比不到5%。

換言之，阿托品更像是近視防控的入門產(chǎn)品，隨著消費者了解深入，真正的流量將流到接觸鏡等其他產(chǎn)品。8月29日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電興齊眼藥官網(wǎng)電話，客服表示興齊眼科醫(yī)院雖有框架眼鏡、OK鏡等產(chǎn)品出售，但均為其他企業(yè)的產(chǎn)品。

而從角膜塑形鏡（俗稱OK鏡）的競爭狀況看，興齊眼藥已經(jīng)錯過了布局的最好時機(jī)。2023年6月，OK鏡現(xiàn)身河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中心的集采擬中選名單，來自多家企業(yè)的10款產(chǎn)品的單片報價在1760元—4450元之間不等，價格至少降了一半。盡管有業(yè)內(nèi)人士分析稱降價不及預(yù)期，歐康維視生物還是慘遭業(yè)績和估值的戴維斯雙殺。

但劉立鶴認(rèn)為，近視防控市場的增長邏輯沒有大的變化。以低濃度阿托品為例，其本身并不是近視防控的最終解決方案，市場的大起大落，本質(zhì)上是在概念炒作后回歸理性估值。

在面對外界問詢時，興齊眼藥的回應(yīng)多是沉默。8月29日，記者多次致電公司董秘辦，均無人接聽。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）