債市成交降溫，下半年如何配置？業(yè)內(nèi)認(rèn)為信用下沉和拉久期策略的勝率正在減弱

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

近日，債市成交明顯“降溫”。10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債11”的日成交筆數(shù)已連續(xù)7個(gè)交易日低于1000筆，近3個(gè)交易日每日成交低于500筆；30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”的日成交筆數(shù)也連續(xù)9個(gè)交易日低于1000筆，近6個(gè)交易日每日成交低于500筆。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，“降溫”態(tài)勢(shì)同樣明顯。今年前5個(gè)月的月度成交筆數(shù)分別為5.24萬(wàn)筆、3.94萬(wàn)筆、5.15萬(wàn)筆、4.27萬(wàn)筆、4.02萬(wàn)筆，而6月、7月的月度成交筆數(shù)驟降，分別為1.74萬(wàn)筆、2.66萬(wàn)筆。

回顧今年前7個(gè)月，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)牛市行情，10年期國(guó)債、30年期國(guó)債收益率均下行超40bp，債市市場(chǎng)情緒同樣高漲。與此同時(shí)，央行也在不斷對(duì)債市發(fā)出指導(dǎo)，提示長(zhǎng)端債券收益率風(fēng)險(xiǎn)。近日，大行賣(mài)出國(guó)債、農(nóng)商行被啟動(dòng)自律調(diào)查等市場(chǎng)動(dòng)態(tài)也在不斷讓債市加速“冷靜”。

經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整后，債市的未來(lái)走向牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。在日前由《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦、上海浦東發(fā)展銀行聯(lián)合主辦的“2024資產(chǎn)管理年會(huì)”上，多名專(zhuān)家分享了關(guān)于債市預(yù)期的觀點(diǎn)。

會(huì)上，浦銀理財(cái)固收投資部總經(jīng)理羅英宗認(rèn)為下半年債市仍值得期待。他指出，首先，政策層面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃和高質(zhì)量發(fā)展，短期刺激性政策出臺(tái)的可能性較低，這為債市提供了穩(wěn)定的政策環(huán)境。其次，資金面方面，貨幣政策保持適度寬松，確保了資金供應(yīng)的穩(wěn)定性和價(jià)格的均衡，避免了劇烈波動(dòng)。最后，隨著禁止手工補(bǔ)息和存款利率下降等措施的實(shí)施，泛資管行業(yè)吸引了大量資金流入，增強(qiáng)了債券市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)力量。

對(duì)于近期針對(duì)農(nóng)商行二級(jí)市場(chǎng)行為的自律調(diào)查，羅英宗認(rèn)為監(jiān)管的意圖在于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)更加著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和聚焦主業(yè)，同時(shí)確保金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性安全。

光大理財(cái)固收部總經(jīng)理許哲對(duì)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期、中期和短期走勢(shì)進(jìn)行了分析，指出中長(zhǎng)期的利多因素對(duì)債市形成支撐，但一些短期利空因素，或減緩債券利率下行速度。

具體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)是決定長(zhǎng)期走向的關(guān)鍵因素。目前，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的狀況將長(zhǎng)期對(duì)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，同時(shí)，宏觀杠桿率受到去杠桿政策的影響，這些因素共同限制了債券利率的上行空間。在中期，利率走廊對(duì)債券市場(chǎng)的影響顯著，以及存貸款利率對(duì)債券市場(chǎng)的影響也尤為突出，近兩年的債市走勢(shì)與存貸款利率的調(diào)整密切相關(guān)。短期內(nèi)，資金與政策的博弈影響著債券市場(chǎng)的短期波動(dòng)。“目前，短期內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)的利好因素大多已被市場(chǎng)充分定價(jià)。接下來(lái)，基金免稅制度的調(diào)整與否，以及對(duì)農(nóng)商行配債的限制與否等潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，未來(lái)對(duì)債市的影響可能會(huì)逐漸明朗化。”

在討論債券配置策略時(shí)，羅英宗提到，過(guò)去兩年中，通過(guò)信用下沉和延長(zhǎng)久期兩種策略，部分投資者在債市中獲得了超額收益。然而，目前信用下沉的性?xún)r(jià)比已不再顯著，在化債過(guò)程中，信用下沉的邊際效應(yīng)逐漸減弱，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能超過(guò)收益。至于拉久期策略，也不能寄希望于利率持續(xù)下跌。“至少我認(rèn)為，這兩種策略在未來(lái)可能不再具有很強(qiáng)的可持續(xù)性，勝率可能不高。”

許哲則表示，上半年信用債凈供給有所減少，加上城投債利差收窄等因素，機(jī)構(gòu)的信用債配置比例和收益情況受到影響。展望下半年，他建議適當(dāng)減少城投債等低性?xún)r(jià)比資產(chǎn)的配置比例，優(yōu)化信用資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。

會(huì)上還有專(zhuān)家觀點(diǎn)認(rèn)為，上半年市場(chǎng)較關(guān)注債市的收益，但隨著當(dāng)前債券估值已處于歷史高位，下半年市場(chǎng)應(yīng)降低對(duì)債市收益的預(yù)期，并更多關(guān)注債市的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)前A股正處于估值低位，境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)也應(yīng)受到關(guān)注。

興證資管總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫在會(huì)上提到，價(jià)格信號(hào)是市場(chǎng)冷暖的直接反映，也是衡量權(quán)益資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)的重要依據(jù)之一。“一旦價(jià)格溫和回升且持續(xù)的話(huà)，這可能是大類(lèi)資產(chǎn)配置切換的時(shí)機(jī)，此時(shí)可能要重新考慮股債的配置比例。”

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝