加息、縮表齊飛，日本央行放“鷹”，“渡邊太太”們的套利交易即將逆轉(zhuǎn)？

每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)編輯 蘭素英    

7月31日，日本央行在貨幣政策會(huì)議上演“雙重暴擊”，不僅繼3月決定解除負(fù)利率政策之后再次加息，還同時(shí)宣布了“縮表”計(jì)劃。截至發(fā)稿，美元對(duì)日元匯率約為1美元兌150.44日元，跌幅擴(kuò)大至1.52%。東證指數(shù)收漲1.45%，日經(jīng)225指數(shù)收漲1.49%。

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日本央行將作為政策利率的“無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率”的誘導(dǎo)目標(biāo)從0~0.1%左右上調(diào)至0.25%左右，同時(shí)計(jì)劃到2026年一季度時(shí)將目前每月6萬(wàn)億日元規(guī)模的購(gòu)買(mǎi)額減少一半。

外媒分析稱(chēng)，日元貶值是日本央行此次行動(dòng)的關(guān)鍵誘因。今年，日元對(duì)美元匯率曾一度跌至38年來(lái)的最低水平。上月，瑞穗經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份報(bào)告中敦促日本政府和央行采取行動(dòng)支持日元，指出日元貶值擴(kuò)大了日本大公司和小公司之間的利潤(rùn)差距，這將影響中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，由于交易員預(yù)期日本央行將加息，7月至今日元對(duì)美元匯率已上漲逾6%。日元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)也擾亂了套利交易，瑞銀稱(chēng)，過(guò)去兩周，全球?qū)_基金幾乎收回了去年建立的所有日元空頭頭寸。

那么，隨著日本央行正式宣布加息和縮表的進(jìn)程，日元的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？

加息、縮表齊上，日本央行意外放“鷹” 

在日本央行宣布將利率上調(diào)至0.25%后，市場(chǎng)迎來(lái)了較為顯著的變化。截至發(fā)稿，美元對(duì)日元匯率約為1美元兌150.44日元，跌幅擴(kuò)大至1.52%。而在本月初，1美元還能兌換161。

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日本央行選擇加息的背景是，今年日元曾一度跌至幾十年來(lái)的最低水平。日本央行面臨著越來(lái)越大的壓力，不得不加息以支撐日元。

日本此前長(zhǎng)期的低利率與美聯(lián)儲(chǔ)之間的利差是日元疲軟的主要因素，而低利率迫使一些投資者在國(guó)外尋求更高的回報(bào)，又導(dǎo)致日元進(jìn)一步走低。而隨著日元不斷貶值，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的分裂：大型跨國(guó)公司受益，因?yàn)橘H值的貨幣會(huì)增加日本大型出口商的收入，但消費(fèi)者和較小的國(guó)內(nèi)企業(yè)受到擠壓。

由于日元貶值，豐田在2023財(cái)年（截至2024年3月）成為首個(gè)年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)突破5萬(wàn)億日元大關(guān)的日本企業(yè)，而包含許多出口導(dǎo)向型公司的日本日經(jīng)225指數(shù)今年創(chuàng)下了一系列歷史新高。

但對(duì)于消費(fèi)者而言，日元貶值使得食品和燃料等進(jìn)口商品更加昂貴，成本上升和價(jià)格持續(xù)走高的預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)者削減支出，由此又導(dǎo)致小型企業(yè)受到需求減少和成本增加的雙重?cái)D壓。

上個(gè)月，瑞穗經(jīng)濟(jì)學(xué)家就在一份報(bào)告中敦促日本政府和央行采取行動(dòng)支持日元，指出日元貶值擴(kuò)大了日本大公司和小公司之間的利潤(rùn)差距。“從中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，這是不可取的。”報(bào)告警告道。

日本央行的加息勢(shì)在必行。事實(shí)上，紐約時(shí)報(bào)稱(chēng)，日本今年已花費(fèi)數(shù)百億美元進(jìn)行干預(yù)。該報(bào)分析稱(chēng)，雖然加息可能會(huì)使抵押貸款等變得更貴，但會(huì)對(duì)消費(fèi)者支出產(chǎn)生總體積極影響。

不過(guò)，中金認(rèn)為，本次加息幅度不大，利差依然較高，考慮到套息交易較高的夏普比率（注：代表投資者額外承受的每一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的額外收益），目前看對(duì)套息交易影響不大，因此，對(duì)日元匯率影響相對(duì)有限。

此外，貨幣政策會(huì)議的另一項(xiàng)關(guān)鍵事件是“縮表”。7月31日，日本央行宣布計(jì)劃在2026年第一季度之前將其政府債券購(gòu)買(mǎi)量減半，目前每月價(jià)值約6萬(wàn)億日元。新的貨幣市場(chǎng)操作指引將于2024年8月1日起生效。受此影響，日本基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率一度上漲6.5個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1.06%，2年期國(guó)債收益率攀升至15年來(lái)的最高水平。

國(guó)金證券此前的報(bào)告認(rèn)為，短期而言，只要日本央行以漸進(jìn)的和可預(yù)見(jiàn)的方式縮表，對(duì)長(zhǎng)端利率的影響和日元走勢(shì)的影響可能也是有限的。

日元逼空交易到頭？關(guān)鍵還看美聯(lián)儲(chǔ)

每經(jīng)記者注意到，最近幾周，由于交易員預(yù)期日本央行將加息，日元恢復(fù)了一些漲勢(shì)。7月至今，日元對(duì)美元匯率已上漲了超6%。

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日元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)也擾亂了套利交易——即投資者借入低利率貨幣并投資于高收益貨幣，由于日本央行長(zhǎng)期將利率水平維持在低位，日元往往被視為套利交易中最具吸引力的貨幣之一。這也是聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的“渡邊太太”們一直以來(lái)的賺錢(qián)方式。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，據(jù)路透社援引瑞銀的一份最新報(bào)告，在過(guò)去兩周，日元兌美元強(qiáng)勁上漲期間，全球?qū)_基金已開(kāi)始大規(guī)模撤出對(duì)日元的看跌押注。瑞銀稱(chēng)，隨著日元對(duì)美元匯率的上漲，對(duì)沖基金幾乎收回了去年建立的所有日元空頭頭寸。與此同時(shí)，實(shí)體貨幣社區(qū)或傳統(tǒng)的多頭資產(chǎn)管理者利用最近的日元反彈作為繼續(xù)拋售貨幣的機(jī)會(huì)。

美銀美林也持有相似的觀點(diǎn)。據(jù)美銀美林分析，絕大部分日元逼空交易可能已經(jīng)結(jié)束，對(duì)沖基金在今年一季度兇猛做空日元，但在美元對(duì)日元匯率升至150左右時(shí)開(kāi)始減少日元空頭頭寸；而實(shí)際資金（real money）在年初對(duì)做空日元比較猶豫，但在匯率超過(guò)150后開(kāi)始賣(mài)出日元，并在匯率突破160后繼續(xù)賣(mài)出。

圖片來(lái)源：美國(guó)銀行全球研究報(bào)告

一般情況下，市場(chǎng)參與者通常會(huì)使用拐點(diǎn)來(lái)設(shè)置止損。那么，隨著日本央行正式宣布加息和縮表的進(jìn)程，日元的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？

巴克萊首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Naohiko Baba的觀點(diǎn)是，雖然市場(chǎng)對(duì)加息最終能給日元帶來(lái)多大支撐存在疑問(wèn)，但日本央行可以在等待美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)，幫助縮小日美之間的利差。

近期，美國(guó)的通脹指標(biāo)表明，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年晚些時(shí)候降息。據(jù)報(bào)道，6月份美國(guó)核心PCE降至2.6%，遠(yuǎn)低于一年前的4.3%和兩年前的5.6%。“歸根結(jié)底，美國(guó)這邊才是最重要的。”Naohiko Baba說(shuō)道。“日本央行能做的就是爭(zhēng)取時(shí)間。”

FX策略分析師David Finnerty也稱(chēng)，“美元兌日元很容易跌破200日均線(xiàn)附近的任何支撐位，交易員可能希望看到150日均線(xiàn)以下是否有止損點(diǎn)，但這可能必須等到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束后才能實(shí)現(xiàn)。”

ING Think全球市場(chǎng)主管Chris Turner認(rèn)為，（空頭）頭寸過(guò)高仍是一大核心問(wèn)題。“投機(jī)性日元期貨空頭頭寸最近達(dá)到了過(guò)去20年來(lái)的最高水平，并且還有很大的回撤空間。”

另有分析表示，“到目前為止，我們看到的是更大的看漲背景下的小幅回調(diào)。現(xiàn)在斷言美元對(duì)日元匯率已經(jīng)觸頂為時(shí)過(guò)早。要讓這些情景成為現(xiàn)實(shí)，還要看更多的數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向，這可能會(huì)為長(zhǎng)期套利交易的平倉(cāng)提供進(jìn)一步的動(dòng)機(jī)，給美元對(duì)日元匯率帶來(lái)更大的下行壓力。”

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封面圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝