每經(jīng)熱評(píng)︱業(yè)績(jī)跟不上股本擴(kuò)張步伐 是山子高科退市危機(jī)的根源

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

山子高科（SZ000981，股價(jià)1.05元，市值105億元）近期面臨面值退市的風(fēng)險(xiǎn)，其“求生”行動(dòng)引人注目。先是宣布不超過(guò)10億元的回購(gòu)計(jì)劃，隨后公司實(shí)際控制人通過(guò)官方微信公眾號(hào)發(fā)表致歉聲明，承諾在公司股價(jià)回升至1.6元/股以上之前實(shí)行零薪酬。在這些利好因素的推動(dòng)下，山子高科股價(jià)自7月29日起連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，上漲至1.05元/股。

盡管尚不確定山子高科能否順利渡過(guò)此次危機(jī)，但這并不妨礙我們?nèi)ヌ骄可阶痈呖瞥霈F(xiàn)退市危機(jī)背后的根本原因：當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法適應(yīng)股本的大規(guī)模擴(kuò)張，危機(jī)隨時(shí)可能爆發(fā)。

山子高科歷史上經(jīng)歷過(guò)兩次股本大規(guī)模擴(kuò)張。第一次是在2015年，當(dāng)時(shí)公司名為銀億股份，實(shí)施了每10股轉(zhuǎn)增20股的高送轉(zhuǎn)方案，這恰好趕上了市場(chǎng)熱炒“高送轉(zhuǎn)”概念的時(shí)期，公司股價(jià)隨后連續(xù)四個(gè)交易日漲停。第二次是在2020年的重整計(jì)劃中，山子高科實(shí)施了資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方案，股本再次大幅增加。

2015年至今，山子高科的總股本從8.59億股迅速膨脹至99.97億股，增長(zhǎng)了10.6倍。然而，在這段時(shí)間內(nèi)，公司的業(yè)績(jī)并未同步跟上，2015年的營(yíng)業(yè)總收入為84.59億元，而去年?duì)I收降至53.36億元，且出現(xiàn)了連續(xù)虧損。根據(jù)證券市場(chǎng)的常識(shí)，股價(jià)與每股收益之間通常呈正相關(guān)關(guān)系。因此，股本的急劇擴(kuò)張導(dǎo)致每股收益加速減少，這也是山子高科出現(xiàn)退市危機(jī)的根本原因。即使股價(jià)只有1.05元/股，山子高科的市值仍高達(dá)105億元。

山子高科的情況并非孤例，其他面臨面值退市風(fēng)險(xiǎn)的公司也有類似經(jīng)歷，比如中銀絨業(yè)。2018年，中銀絨業(yè)在破產(chǎn)重整中實(shí)施了資本公積金轉(zhuǎn)增股本，股本擴(kuò)大至42.62億股，接近寧德時(shí)代的股本規(guī)模。此外，近年來(lái)，多家公司采取市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式償還債務(wù)，如重整后的正邦科技股本已高達(dá)92.98億股。然而，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)不佳，股本擴(kuò)張最終可能成為壓垮公司的最后一根稻草。

執(zhí)著于股本擴(kuò)張是資本市場(chǎng)“重融資，輕回報(bào)”現(xiàn)象的一種反映。過(guò)去，由于擴(kuò)張股本缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)和成本約束，上市公司傾向于采用“高送轉(zhuǎn)”等方式推高股價(jià)。然而，在當(dāng)前越來(lái)越強(qiáng)調(diào)基本面和強(qiáng)化面值退市規(guī)則的背景下，這種做法已經(jīng)不再適用。

總之，股本的大規(guī)模擴(kuò)張可能會(huì)帶來(lái)短期的股價(jià)提振，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果不能實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最終可能導(dǎo)致公司陷入面值退市的危局之中。未來(lái)，上市公司需要更加謹(jǐn)慎地對(duì)待股本擴(kuò)張，并重視現(xiàn)金流的使用效率，以實(shí)現(xiàn)融資和股東回報(bào)的良性循環(huán)。