強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合！百億級并購催生固廢賽道“超級大白馬”

固廢處理賽道，一場百億級的并購來襲，引來整個(gè)環(huán)保圈關(guān)注。近日，瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組的公告，該企業(yè)計(jì)劃以協(xié)議安排方式私有化收購港交所上市公司粵豐環(huán)保（01381.HK）。

一家是中國環(huán)境企業(yè)十強(qiáng)企業(yè)，一家是廣東省頭部的垃圾焚燒企業(yè)，且雙方市值均在百億以上，瀚藍(lán)環(huán)境對粵豐環(huán)保的并購自然引發(fā)關(guān)注。一方面，這是企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在需求；另一方面，存量市場下，固廢處理行業(yè)走向“運(yùn)營為王”，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也能更好地圍繞項(xiàng)目進(jìn)行更低成本、更高效率地精細(xì)化管理運(yùn)營，這也是環(huán)保企業(yè)所面臨的核心話題。

需要注意的是，百億級的并購背后，資金壓力、商譽(yù)壓力等風(fēng)險(xiǎn)因素同樣存在。對此，有分析稱，瀚藍(lán)環(huán)境與粵豐環(huán)保同為行業(yè)頭部企業(yè)，運(yùn)營規(guī)模處于行業(yè)前列，本次雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，通過區(qū)域市場協(xié)同、管理協(xié)同和技術(shù)協(xié)同，有利于瀚藍(lán)環(huán)境持續(xù)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，進(jìn)一步強(qiáng)化運(yùn)營管理能力提升、數(shù)智化技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)積累，成為廣東省環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)，致力于成為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿企業(yè)。

標(biāo)的是廣東省規(guī)模領(lǐng)先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)

7月22日晚間，瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，公司擬以旗下瀚藍(lán)香港作為要約人，以協(xié)議安排方式私有化粵豐環(huán)保，粵豐環(huán)保將成為瀚藍(lán)香港控股子公司，這也意味著，粵豐環(huán)保將納入瀚藍(lán)環(huán)境合并報(bào)表范圍。

對于在港股上市的粵豐環(huán)保，A股投資者或許不盡了解，但環(huán)保行業(yè)人士對其應(yīng)不陌生——這是廣東省規(guī)模領(lǐng)先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，早在2014年12月便在港交所主板上市。根據(jù)公開信息，該企業(yè)共有36個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，遍布12個(gè)省市，城市生活垃圾總處理能力達(dá)54540噸/日，與瀚藍(lán)環(huán)境的戰(zhàn)略方向相當(dāng)契合。

實(shí)際上，除了垃圾焚燒主業(yè)，根據(jù)官網(wǎng)信息，近年來，粵豐環(huán)保持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展上下游具增長空間的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，成功開拓環(huán)境衛(wèi)生及相關(guān)服務(wù)，強(qiáng)化垃圾焚燒發(fā)電與環(huán)衛(wèi)一體化的產(chǎn)業(yè)鏈整合，代表著“焚燒+”模式的重要突破。

因此，瀚藍(lán)環(huán)境也在公告中表示，本次交易將提升公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平，有利于提升公司的行業(yè)地位和影響力，深化與省屬國企的戰(zhàn)略合作，增強(qiáng)公司的市場競爭力。

另一方面，粵豐環(huán)保已獲得香港地區(qū)垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，服務(wù)合同28億港元，為香港地區(qū)提供垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)。同時(shí)，粵豐環(huán)保也是香港莊臣控股的第二大股東。這也意味著，瀚藍(lán)環(huán)境可通過并購實(shí)現(xiàn)在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

多重利好之下，資金壓力等風(fēng)險(xiǎn)得到緩解

對于瀚藍(lán)環(huán)境擬私有化粵豐環(huán)保，無論是從財(cái)務(wù)角度，還是從產(chǎn)業(yè)角度，不同機(jī)構(gòu)均給出了點(diǎn)評。

業(yè)務(wù)層面上，天風(fēng)證券認(rèn)為，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，將實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長。該研報(bào)分析，截至2023年底，粵豐環(huán)保已投運(yùn)33個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，對應(yīng)日處理垃圾4.37萬噸。2023年，粵豐年處理垃圾約1662萬噸，年發(fā)電量達(dá)62億千瓦時(shí)，噸垃圾發(fā)電量達(dá)374度。而瀚藍(lán)環(huán)境垃圾焚燒在手規(guī)模3.575萬噸/日（不含參股），因此并購?fù)瓿珊?，瀚藍(lán)垃圾焚燒規(guī)模有望達(dá)到行業(yè)前三，穩(wěn)居固廢處理行業(yè)第一梯隊(duì)（交易后，瀚藍(lán)環(huán)境在運(yùn)營項(xiàng)目的垃圾處理量將達(dá)到7.35萬噸/日，待建及規(guī)劃項(xiàng)目達(dá)到1.68萬噸/日，合計(jì)將超過9萬噸/日）。

“我們認(rèn)為，雙方有望將在經(jīng)營協(xié)同、資金管理、供應(yīng)鏈優(yōu)化、新業(yè)態(tài)發(fā)展、海外項(xiàng)目開拓等多方面強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，協(xié)力共贏，持續(xù)創(chuàng)造增量價(jià)值。”天風(fēng)證券如是提到。

財(cái)務(wù)層面上，東吳證券分析稱，并購可增厚盈利、可持續(xù)現(xiàn)金流，協(xié)同增效的空間廣闊。該機(jī)構(gòu)研報(bào)提出，并購后債務(wù)置換可節(jié)約2億港元財(cái)務(wù)費(fèi)用，可持續(xù)自由現(xiàn)金流大增167%至16億。同時(shí)假設(shè)瀚藍(lán)環(huán)境僅持股粵豐環(huán)保50%~80%，也可增厚業(yè)績28%~45%。

根據(jù)粵豐環(huán)保年報(bào)，2023年總營收44.78億元，歸母凈利潤9.07億元，其中運(yùn)營收入35.63億元，建造收入9.16億元。2023年真實(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.35億港元，資本開支14.62億港元。

行業(yè)也對并購的未來發(fā)展表示期待。有文章稱，期待雙方業(yè)務(wù)整合和市場拓展取得預(yù)期效果，為固廢行業(yè)上市公司之間的強(qiáng)強(qiáng)并購開個(gè)好頭，成為信守社會(huì)責(zé)任、積極回報(bào)股東并可持續(xù)發(fā)展的資本市場“新良幣”的楷模。

此外，業(yè)內(nèi)人士評論，并購不僅將帶來環(huán)保行業(yè)的資源和市場互補(bǔ)優(yōu)勢，更有望通過協(xié)同創(chuàng)新和優(yōu)化資源配置，共同打造出更具競爭力的環(huán)保服務(wù)模式，引領(lǐng)行業(yè)繼續(xù)向更高水平發(fā)展。

對于任一上市公司而言，大手筆的并購之下，資金壓力不可避免。具體到瀚藍(lán)環(huán)境本次收購，根據(jù)最新公告，交易引入聯(lián)合投資人，其出資方包括廣東省國資委下屬企業(yè)，聯(lián)合投資人還將合資設(shè)立廣東南海上市公司高質(zhì)量發(fā)展股權(quán)投資基金，以發(fā)揮金融“活水”作用。這也意味著，本次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合得到了廣東省國有資本運(yùn)營平臺(tái)的支持，再加上前述機(jī)構(gòu)預(yù)測帶來的現(xiàn)金流補(bǔ)充，資金壓力緩解不小。

此外，根據(jù)公告顯示，粵豐環(huán)保的原大股東臻達(dá)發(fā)展保留了約7%的股權(quán)，預(yù)計(jì)有利于并購后的平穩(wěn)過渡。同時(shí)為了提高對于瑕疵事項(xiàng)的保障，瀚藍(lán)環(huán)境扣留了需要支付給粵豐大股東的總金額的16.96%作為交易尾款，可見瀚藍(lán)環(huán)境為本次交易的風(fēng)險(xiǎn)做了充分的控制措施。

卓越運(yùn)營，持續(xù)創(chuàng)新為發(fā)展賦能

近年來，廣東省圍繞高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行部署，大力推進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，支持優(yōu)質(zhì)上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈并購整合，以實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做優(yōu)做大。今年，新“國九條”明確提出，鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。

回顧歷史，對于并購整合，瀚藍(lán)環(huán)境有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。

2013年，瀚藍(lán)環(huán)境以18.5億元的價(jià)格收購創(chuàng)冠環(huán)保（中國）的消息引發(fā)關(guān)注。從后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營的質(zhì)量上來看，創(chuàng)冠中國的表現(xiàn)十分亮眼，利潤連年增長，2014年-2020年間的CAGR高達(dá)13.93%，占公司的合并凈利潤比例也穩(wěn)定在20%左右。有分析稱，該次收購較好地將創(chuàng)冠中國的技術(shù)、品牌、資金、生產(chǎn)能力、管理方式等生產(chǎn)要素重新組合配置，起到了1+1大于2的效果。

不過，著眼當(dāng)下，面對百億交易，行業(yè)人士也不得不感慨，這是近年來少有的重大并購。

近年來環(huán)保行業(yè)的轉(zhuǎn)型正悄然發(fā)生，跑馬圈地、高歌猛進(jìn)、遍地開花……過去那些項(xiàng)目建設(shè)火熱、規(guī)?？焖贁U(kuò)張的情形逐漸走遠(yuǎn)，市場進(jìn)入運(yùn)營為王的存量市場階段，各企業(yè)聚焦于運(yùn)營效率與質(zhì)量。

首創(chuàng)證券在其環(huán)保行業(yè)2024年策略報(bào)告《卓越運(yùn)營，創(chuàng)新賦能》中分析稱，環(huán)保行業(yè)進(jìn)入運(yùn)營時(shí)代，盈利能力和盈利質(zhì)量是焦點(diǎn)，其中科技創(chuàng)新是重要支撐。降本增效，開源展業(yè)，為長期發(fā)展賦能。其中既有在各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)上的技術(shù)、工藝、設(shè)備創(chuàng)新和改良，也有在智慧環(huán)保方面的平臺(tái)化、信息化創(chuàng)新，還有科學(xué)儀器方面的品類拓展。

作為中國環(huán)境企業(yè)十強(qiáng)企業(yè)，瀚藍(lán)環(huán)境在這方面積極發(fā)揮頭部示范作用。例如，該企業(yè)在保證產(chǎn)能產(chǎn)量提升的同時(shí)，近年來期間費(fèi)用率持續(xù)下降。還通過提升運(yùn)營管理水平、引入智能化手段等，促使公司生產(chǎn)效率提高。例如其在固廢處理領(lǐng)域打造全國首個(gè)“無廢城市大腦”，利用數(shù)字化手段對固廢處理各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)控；打造環(huán)境治理行業(yè)首個(gè)AI“數(shù)字大腦”，有效提升垃圾焚燒穩(wěn)定性……此外，據(jù)瀚藍(lán)環(huán)境近年年報(bào)，從成立研究院加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和前瞻技術(shù)研究、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和財(cái)務(wù)共享管理等一系列舉措，不難看出其早已為并購未雨綢繆。

實(shí)際上，過去多年，行業(yè)政策不斷完善，瀚藍(lán)環(huán)境憑借在技術(shù)水平、運(yùn)營管理、資金實(shí)力等方面的優(yōu)勢，通過并購持續(xù)成長，如今已形成生態(tài)生活全鏈接的完整生態(tài)環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋固廢、清潔能源、水務(wù)領(lǐng)域，擁有豐富的投資建設(shè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，具備為城市提供可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境服務(wù)規(guī)劃、投資、建設(shè)、運(yùn)營等全方位服務(wù)能力。

與此同時(shí)，近年來，國家大力推進(jìn)“無廢城市”建設(shè)，固廢處理行業(yè)迎來空前發(fā)展契機(jī)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，在固廢產(chǎn)生量持續(xù)增加、國家政策大力支持、固廢處理技術(shù)不斷革新以及環(huán)保投資額擴(kuò)大等因素的帶動(dòng)下，我國固廢處理行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道，預(yù)計(jì)2027年固廢處理量有望達(dá)到130億噸，2022-2027年復(fù)合增長率約為3.6%。固廢處置與資源化利用行業(yè)營業(yè)收入也將同步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2027年有望超過18000億元，2022-2027年年復(fù)合增長率約為11%。

在此背景下，作為行業(yè)龍頭的瀚藍(lán)環(huán)境及粵豐環(huán)保優(yōu)勢將更加明顯，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之下，憑借技術(shù)和運(yùn)營優(yōu)勢提升產(chǎn)業(yè)集中度，或可進(jìn)一步穩(wěn)固市場地位。

百億級并購事件無疑會(huì)引起廣泛的關(guān)注和討論，它對于行業(yè)和市場的影響也是深遠(yuǎn)而復(fù)雜的，期待這場并購能為推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展帶來更多驚喜。

（文中機(jī)構(gòu)分析不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）