政府債及票據(jù)融資支撐5月社融走升，M1降幅卻在擴大，國債品種依然吸引資金關注

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，央行公布了5月份社融數(shù)據(jù)，從結(jié)果來看，存量391.93萬億元的規(guī)模是同比上升的，但其中的政府債及票據(jù)融資占了大頭，疊加5月M1同比下降4.2%的數(shù)據(jù)來看，國債等理財產(chǎn)品等中長期產(chǎn)品依然吸引著資金的關注。

剪刀差擴大背景下資金沉淀效應明顯

上周五，央行公布了最新的5月份社融數(shù)據(jù)，雖然總體數(shù)據(jù)同比增加，但其中主力增長的部分恰與目前剪刀差擴大的現(xiàn)象形成對應，在業(yè)內(nèi)看來需謹慎看待。

首先，5月末廣義貨幣(M2)余額301.85萬億元,同比增長7%。狹義貨幣(M1)余額64.68萬億元,同比下降4.2%。流通中貨幣(M0)余額11.71萬億元，同比增長11.7%，前五個月凈投放現(xiàn)金3618億元。

其次，5月末社會融資規(guī)模存量為391.93萬億元，同比增長8.4%。但其中，5月政府債發(fā)行放量及票據(jù)融資同比多增是支撐社融及信貸表現(xiàn)的主要原因。企業(yè)債券余額為31.84萬億元，同比增長1.9%；政府債券余額為72.28萬億元，同比增長14.7%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為11.54萬億元，同比增長4.6%。

對應來看，社融數(shù)據(jù)總量表現(xiàn)與市場預期基本一致，但結(jié)構上仍存在超預期表現(xiàn)，存款搬家下M1降幅大幅走闊、政府債發(fā)行放量企業(yè)融資需求仍顯低迷、居民信貸全面少增，均反映出社會需求仍有待修復。

分析原因來看，M1反映的是現(xiàn)實購買力，相當于活期存款，也就是個人及企業(yè)用于靈活開支的錢。M2雖然增加，但其代表的是類似定期存款的沉淀資本，兩項數(shù)據(jù)增量比值差距的增大，意味著新增的貨幣并沒有進入流通領域。

反觀發(fā)債端卻頻頻上新，這也就解釋了為什么近期大量的債券發(fā)行見諸報端，尤其是國債類資產(chǎn)，但不可否認的是，短期內(nèi)這類型資產(chǎn)依然會將更多的靈活資金變?yōu)槌恋碣Y本，不過中長期看，依然是會反哺實體經(jīng)濟，為更多融資方提供資金解決方案，助力經(jīng)濟回暖復蘇。

債市依然火爆，新發(fā)國債顯著低于估值

前述金融數(shù)據(jù)的分析，無外乎得出一個結(jié)論，簡單來說，就是社會的新增沉淀資金占比不斷增加，而靈活的資金也在不斷地向沉淀資金轉(zhuǎn)移，而后者的去處恰恰是那些有著固收特征的領域，債市尤為明顯。

上周，一級市場當中利率債合計發(fā)行21只，發(fā)行規(guī)模5974億元。其中，國債發(fā)行5只、4890億元，政金債發(fā)行16只、1080億元，地方債發(fā)行12只、530億元。上周國債發(fā)行利率均低于二級市場，周五發(fā)行的50年期特別國債發(fā)行利率2.53%，顯著低于估值。

也就是說，特別國債這種資產(chǎn)的發(fā)行票面利率雖然較低，但已在二級市場交易的債券卻交易火熱，但也有資金出逃的情況存在，即前述場內(nèi)利率甚至出現(xiàn)高于發(fā)行利率的情況，意味著場內(nèi)有不少資金在拋售資產(chǎn)。

這也反映出市場的風險偏好在減弱，不過就各類型債券基金的收益來看，中長期純債基金的表現(xiàn)依然領先其他類型。Wind統(tǒng)計顯示，上周中長期純債基金當中的頭部業(yè)績產(chǎn)品中，有的漲超4%，如圓信永豐興瑞6個月錄得4.344%，整體行業(yè)的周收益率中位數(shù)也在0.0692%，在各類型純債基金當中領先。

對于接下來的配置建議，機構普遍認為，短期內(nèi)利率中樞偏穩(wěn)或為常態(tài)，整體“逢高配，逢低減”策略適配度仍然較高。結(jié)合金融時報多次發(fā)文來看，債市收益率暫不具備繼續(xù)大幅下行的基礎。

浙商證券的研報分析指出，6月下旬債市在“資產(chǎn)荒”邏輯下亦暫不具備趨勢性變化的基礎，關注稅期走款、6月下旬理財回表及季末影響下可能帶來資金利率小幅走高對短端的影響，長端則需重點關注政府債發(fā)行放量及債市情緒的變化，總體逢高配置仍為優(yōu)選策略。

說明：上周各類型債券基金頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計 來源：Wind