觀察丨熬過“寒冬”，豬企“幸存派”有共識：縮表

每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 張海妮    

“一輪豬周期，半部擴張史。”隨著今年豬價回暖，“最漫長豬周期”似乎步入尾聲。

難熬的“冬天”讓豬企傷痕累累，行業(yè)負債率猛漲20個百分點，15元/kg成為盈虧生命線。

盈虧生命線之下，“后豬周期”時代誕生養(yǎng)豬“幸存派”。

即便豬肉價格在漲，“價漲量升”已不再是“幸存派”的共識，取而代之的是降本增效，主動收縮資產(chǎn)負債表。

今年4月，養(yǎng)豬行業(yè)沒有那么冷。牧原股份（002714.SZ，股價48.74元，市值2663.81億元）、新希望（000876.SZ，股價10.07元，市值457.76億元）、溫氏股份（300498.SZ，股價21.86元，市值1454.13億元）等頭部豬企，談得最多的是生物安全、技術(shù)手段、長期經(jīng)營理念。4年前的此時此刻，投資者聽得最多的是各大豬企奮勇爭先的出欄量。

成本“躺不平”，擴產(chǎn)“擴不動”，秦英林、劉暢、溫志芬、陶一山、何祖訓他們接下來將思考什么？

微利時代的共識：成本“躺不平”，擴產(chǎn)“擴不動”

2019年，A股10家大型豬企的平均資產(chǎn)負債率為40%，最低20%出頭，最高不到70%。2023年，A股10家大型豬企的平均資產(chǎn)負債率為60.2%，最低逼近30%，最高逼近90%。

以牧原股份、溫氏股份、新希望3家龍頭企業(yè)為例，5年時間資產(chǎn)負債率增長了20個百分點~30個百分點。

“一輪豬周期，半部擴張史。”2019年，出欄量前八的養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計出欄4499.93萬頭，占全國生豬總出欄量的8.27%。2023年我國生豬出欄量居前十的上市公司合計出欄約1.49億頭，占全國生豬總出欄量的20.53%。

幾年時間頭部豬企出欄量漲了兩倍多，這是上一輪暴利豬周期的一個縮影。劇烈涌入的邊際供給量沖垮了邊際需求，自2021年6月起，豬周期進入下行期。超過20個月的虧損時長及最大月虧損高達559元/頭的極值，造成了這一輪“最漫長豬周期”。

2023年16家上市豬企合計巨虧超200億元，豬企主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)全行業(yè)虧損。

“江西豬王”林印孫倒下了，曾經(jīng)上市豬企第二、江西豬企第一的*ST正邦（002157.SZ，股價3.28元，市值304.98億元），差點“倒下”。

傲農(nóng)生物債務(wù)逾期被實施退市風險警示，成為*ST傲農(nóng)（603363.SH，股價4.6元，市值40.03億元），行業(yè)已無人談?wù)撛?jīng)的“養(yǎng)豬黑馬”吳有林。

ST天邦（002124.SZ，股價2.60元，市值57.77億元，以下簡稱天邦食品）董事長張邦輝在2024年新年賀詞寫下“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨”，但他依舊沒有等來“春天”——天邦食品因無法清償?shù)狡趥鶆?wù)申請預(yù)重整。

熬著，熬著，到了今年3月，“最漫長豬周期”終于迎來曙光，市價悄悄越過15元/kg的盈虧生命線。

牧原股份養(yǎng)豬盈虧平衡點出現(xiàn)了：3月豬價15.1元/kg，成本15.1元/kg。新希望4月份成本已經(jīng)降至14.7元/kg，公司整體轉(zhuǎn)為盈虧平衡。神農(nóng)集團（605296.SH，股價41.76元，市值219.26億元）4月份14.58元/kg的售價已經(jīng)大于14.2元/kg的養(yǎng)殖成本。

各家豬企紛紛公告養(yǎng)豬成本已經(jīng)低于15元/kg，至少到今年二季度，它們是這輪“寒冬”后留下的“幸存派”。

這輪豬價上漲到底是豬周期反轉(zhuǎn)，還是乍暖還寒，已經(jīng)不重要。豬周期的微利狀況幾乎成為一種共識。與之伴隨的是：豬企不會去賭周期，更不會去賭價格。

“最漫長豬周期”重挫了頭部豬企的資產(chǎn)負債表，市場份額占20.53%的它們幾無可能重復(fù)大規(guī)模擴張的敘事。新的敘事替代過往，現(xiàn)在豬企的共識是降本增效，競逐行業(yè)邊際最低成本的“皇冠”。

成本“躺不平”，擴產(chǎn)“擴不動”，越過15元/kg的盈虧生命線后，幸存者們的下一步籌謀是什么？

創(chuàng)新不是價值項，是養(yǎng)豬必須項

5月22日，在牧原股份2023年年度股東大會上，董事長秦英林穿著黑色西服，打了一條淺藍色領(lǐng)帶。這一天，距離3月的盈虧平衡點已有兩個月，距離牧原股份的“三十日危機”已經(jīng)差不多有8個月。去年9月28日以來，公司被各種“小作文”包圍，股價大幅下挫。白天開交流會，晚上開投資者電話會，牧原管理層的日常變成會議“車輪戰(zhàn)”。如今，“至暗時刻”遠去，業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期又令股價表現(xiàn)樂觀起來。

秦英林在股東大會上的表態(tài)頗為冷靜，他希望投資者不要在股價短期波動中丟掉信心，不要因為外界傳言而恐懼，“給股東們帶來利益是一項偉大的負擔，你們發(fā)自內(nèi)心的熱愛和發(fā)自內(nèi)心的行為，給牧原股份的經(jīng)營者帶來了信心”。

他將講話的重點落在了“創(chuàng)新”上，這是秦英林養(yǎng)豬三十年以來的總結(jié)與思考。創(chuàng)新不是高高在上，帶來價值項的行為，而是發(fā)展的必須，“這一點我們感受特別深，如果哪一段時間的創(chuàng)新少了，我們隨時會從專業(yè)化大公司賽道上退后和落后”。只有對創(chuàng)新的不懈努力，才能反饋到公司的成本下降和利潤提升。

某種程度來講，秦英林把這種創(chuàng)新看成是“多么痛的領(lǐng)悟”。因為每一次創(chuàng)新要付出業(yè)務(wù)上的損失，1分回報也會帶來0.8分的損失。牧原股份在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上踩過坑，每次都感覺成功了，但回頭一看又掉進坑里，“最終折騰的結(jié)果，總算比過去好一點”。

創(chuàng)新的前提是要有業(yè)務(wù)差距上的認知深度，國外育種、疾病管理、飼料營養(yǎng)研究和中國養(yǎng)豬有差距。秦英林形容：“發(fā)現(xiàn)第一名遠遠超過我們當期的狀況，這就啟發(fā)我們靠創(chuàng)新及經(jīng)驗讓業(yè)績達到它的標準，最終降低成本并提升利潤。”

傳統(tǒng)養(yǎng)豬需要算法等科技支撐，畢竟豬不會說話，上了規(guī)模的豬群更不會告訴你它們存在什么問題，“這個時候又需要我們掌握豬的微小變化——特殊的聲音、體溫變化，去覺察豬群會出什么問題，再采取什么措施方案來促進（它們的）健康”。秦英林說。

在秦英林看來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了多次疾病的洗禮，不同企業(yè)在疾病應(yīng)對能力上存在差異，能力優(yōu)異的企業(yè)具有發(fā)展優(yōu)勢。

養(yǎng)豬不賺錢，規(guī)模無意義

今年1月30日，在新希望2023年年會上，董事長劉暢穿著一襲紅衣站在臺中央。劉暢說，希望用二次創(chuàng)業(yè)的心態(tài)，同甘共苦，全力“修復(fù)新希望”。時間越來越緊，養(yǎng)豬是一場回歸農(nóng)業(yè)本質(zhì)的“持久戰(zhàn)”，要一分一分地摳利潤。

不到兩個月，新希望高層便出現(xiàn)人事變動，公司副總裁兼豬產(chǎn)業(yè)事業(yè)群總裁陶玉嶺被聘任為公司執(zhí)行總裁，晏秋波、李爽為公司副總裁。陶玉嶺專于養(yǎng)豬，晏秋波長于飼料，高管層少有兩名直達生產(chǎn)一線的干部。這一變化契合新希望今年要抓的“飼料+養(yǎng)豬”主營路線。

5月底，陶玉嶺第一次以執(zhí)行總裁的身份出席新希望2023年年度股東大會。

這個皮膚稍顯粗糙的北方漢子，說起話來謙遜又實誠，多次表達跟優(yōu)秀的同行存在差距，充分與同行交流學習后，當下的思路就是養(yǎng)好豬，解決眼前問題，從生產(chǎn)思維轉(zhuǎn)到經(jīng)營思維。生產(chǎn)思維是更注重規(guī)模，“如果養(yǎng)豬不賺錢，那生產(chǎn)上再多講究也是毫無意義”。

要把豬養(yǎng)好，解決眼前問題，首要是改進技術(shù)手段，解決疫情防控問題。長期養(yǎng)好豬，競爭優(yōu)勢靠育種。例如在母豬上做基因芯片，帶來豬群遺傳性能的提升。公豬在遺傳性狀上的改良表現(xiàn)變好，才會對斷奶仔豬和育肥效率帶來更快速的改良。

盡管“養(yǎng)豬不是高科技”的活，但一線生產(chǎn)員工卻要會用高科技。年初的年會上，劉暢分享對AI（人工智能）養(yǎng)豬的看法，她認為育種要依靠先進的AI算法。究其根本仍然是一種更復(fù)雜的養(yǎng)豬降本方法論。

神農(nóng)集團董事長何祖訓，是曲靖陸良縣的一個農(nóng)村娃。由于家里窮，排行老二的何祖訓從小就幫父母養(yǎng)豬。養(yǎng)豬養(yǎng)了幾十年，他也帶領(lǐng)神農(nóng)集團成為云南規(guī)模最大的豬企。5月底，他把豬養(yǎng)到了廣西。5月28日，在那隆豬場竣工投產(chǎn)儀式上，皮膚黝黑的何祖訓穿了一件灰色短袖。致辭之初，他照著發(fā)言稿念了幾段，講了兩分鐘后就把發(fā)言稿索性扔了。脫稿講話倒是更能反映這個樸素漢子的內(nèi)心，“我其實很少出省（云南?。?，但我心里一直有個情懷，就是好山好水好豬好肉好生活的美好畫面”。

傳統(tǒng)養(yǎng)豬有污染的一面，這是何祖訓所不能容忍的。他現(xiàn)場給了在座高管一個“警告”：“我不希望聽到（豬場）帶來環(huán)境污染的事。”

至于如何保證環(huán)保不越紅線，同劉暢一樣，何祖訓也提到了“科技感”，“神農(nóng)一定要著眼未來的生物安全理念，最重要（的是）尊重人性，尊重科學”。

這一理念意味著大量的硬件投入，甚至是要動點腦的投入。以往養(yǎng)殖使用175W保溫燈（分娩欄需要兩個保溫燈，合計功率350W），引入185W電暖板就能實現(xiàn)替代。相比功率350W的能耗，電暖板明顯更低；制粒冷卻風機增加變頻調(diào)速設(shè)備，又能減少15%的顆粒冷卻能耗??

部分豬企不想擴張，活著的都了不起

今年年初，溫氏股份董事長溫志芬感嘆，這次周期超長時間的磨底，讓所有從業(yè)者感受到前所未有的壓力。有行業(yè)人士說了一句話“方向、現(xiàn)金流、成本、策略和速度是養(yǎng)殖企業(yè)要時刻關(guān)注的關(guān)鍵詞”。

到了4月，溫氏股份總裁黎少松說：“在行業(yè)變革期，企業(yè)要尤其重視成本和資金：沒有領(lǐng)先的成本，很容易被淘汰；沒有足夠的資金，容易頂不住持續(xù)虧損的壓力。”

唐人神（002567.SZ，股價6.91元，市值99.02億元）董事長陶一山也如此認為。上一輪豬周期，陶一山是最語出驚人的“預(yù)言家”：2020年9月，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉均價47.95元/公斤，陶一山預(yù)言拐點就在2021年年初；2022年豬價將跌到20元/公斤時，陶一山稱“甚至4元~5元/公斤都是完全有可能”。即使分析師言之鑿鑿地稱肉價不會出現(xiàn)斷崖式下跌，但“最漫長豬周期”的齒輪已悄然轉(zhuǎn)動?，F(xiàn)在，陶一山表示，“我們并不看重豬價（的）一時漲跌，而看重整個行業(yè)（的）發(fā)展趨勢，當前的趨勢是經(jīng)營質(zhì)量更重于經(jīng)營規(guī)模”。

說到此處，他有一段精彩的比喻：正如開著一輛滿是乘客的大巴車在走曲折的盤山公路。一個成熟且有擔當?shù)钠髽I(yè)家不能因為這一段路走得順暢，就猛踩油門，也不能因為下一段路過于顛簸，就猛踩剎車，而應(yīng)當懷有憂患意識，采取循序漸進的策略，實現(xiàn)每一個階段的目標。

市場除了這些已上市的規(guī)模企業(yè)外，還有大量資本市場之外的養(yǎng)豬戶。

新希望有一個觀點，盡管豬價回暖，但頭部企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負債表，進一步擴張空間有限。這時要關(guān)注警惕中小規(guī)模養(yǎng)殖場的擴張，如500頭左右母豬的豬場，一旦有錢很快就擴產(chǎn)。

穿越這輪豬周期后，成都旺江農(nóng)牧科技有限公司擁有4000頭母豬的存欄量。董事長江騰濤承認現(xiàn)在日子好過一點，但還沒到擴產(chǎn)的時候。

他說：“沒有‘子彈’了，能夠活著的養(yǎng)豬企業(yè)都了不起。”

當然，市場的復(fù)雜性就在于非一致性的選擇。有的豬企在修復(fù)資產(chǎn)負債表，有的豬企選擇在低迷之際擴張資產(chǎn)負債表。

4月18日，中糧家佳康（01610.HK，股價1.95港元，市值89.35億港元）位于吉林省洮南市的66.24萬頭綠色健康生豬養(yǎng)殖項目正式開工。在2023年業(yè)績報告中，中糧家佳康提出2024年公司將加快核心業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。

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