周末重點(diǎn)速遞 | 國(guó)家數(shù)據(jù)局：成都等7城市承擔(dān)數(shù)據(jù)標(biāo)注基地建設(shè)任務(wù)；如何應(yīng)對(duì)今年快速輪動(dòng)的行業(yè)主線？券商：尋找其中的高ROE高FCF標(biāo)的

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

國(guó)家數(shù)據(jù)局微信公眾號(hào)5月25日消息，5月24日下午，國(guó)家數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)劉烈宏在第七屆數(shù)字中國(guó)峰會(huì)主論壇上發(fā)布了承擔(dān)數(shù)據(jù)標(biāo)注基地建設(shè)任務(wù)的城市名單，分別是：四川省成都市、遼寧省沈陽市、安徽省合肥市、湖南省長(zhǎng)沙市、海南省?？谑?、河北省保定市、山西省大同市。七個(gè)城市承接了數(shù)據(jù)標(biāo)注基地建設(shè)任務(wù)書。劉烈宏表示，數(shù)據(jù)標(biāo)注在推動(dòng)數(shù)據(jù)資源匯聚、提升數(shù)據(jù)質(zhì)量、盤活數(shù)據(jù)要素價(jià)值中發(fā)揮著重要作用。隨著人工智能的蓬勃發(fā)展，各地對(duì)數(shù)據(jù)標(biāo)注的重視程度與日俱增，積極推動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（二）券商最新研判 

招商證券：如何應(yīng)對(duì)今年快速輪動(dòng)的行業(yè)主線？

今年以來，行業(yè)和主線輪動(dòng)的速度明顯加快，行業(yè)和主線超額收益的幅度明顯收窄，與當(dāng)前缺乏高景氣方向，政策力度加大和效率提高，投資者情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，存量博弈的資金環(huán)境有關(guān)。

1、今年以來市場(chǎng)整體觸底回升，大多數(shù)寬基指數(shù)都陸續(xù)轉(zhuǎn)正，但是過去幾年至少有季度級(jí)別的主線投資機(jī)會(huì)，相比之下今年行業(yè)和主線輪動(dòng)的速度明顯加快，每當(dāng)我們認(rèn)為一個(gè)行業(yè)或者賽道可能是全年主線的時(shí)候，可能這個(gè)方向超額收益已經(jīng)到了尾聲?？傮w來看，輪動(dòng)加快，行業(yè)和主線超額收益的幅度明顯收窄。今年以來的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主線有些是預(yù)期范圍內(nèi)的，比如AI算力、家電、工業(yè)金屬、低空經(jīng)濟(jì)等。

基本上，某一個(gè)行業(yè)和板塊表現(xiàn)了一段時(shí)間，投資者都會(huì)懷疑這個(gè)方向會(huì)成為全年的方向，一部分投資者會(huì)說，不持有這個(gè)板塊，全年可能白干。另外一部分投資者開始頻頻發(fā)問，踏空了怎么辦，追不追？但是往往開始發(fā)問的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)和主線的超額收益似乎又到了尾聲了，這個(gè)方向是全年主線似乎又被證偽了。那么為什么今年，行業(yè)和主線輪動(dòng)如此之快？ 

2、首先當(dāng)前盈利整體平穩(wěn)，缺少持續(xù)的業(yè)績(jī)改善的明確方向和推動(dòng)力。從一季度的財(cái)報(bào)來看，企業(yè)盈利并未體現(xiàn)出來多大的彈性，沒有哪個(gè)方向表現(xiàn)了特別明顯的強(qiáng)復(fù)蘇特征，到目前位置，還看不出哪個(gè)方向有明確的持續(xù)業(yè)績(jī)改善的趨勢(shì)。缺乏一個(gè)明確的業(yè)績(jī)持續(xù)改善的大方向，成為今年大家無法采用經(jīng)典景氣趨勢(shì)投資從而強(qiáng)化某一個(gè)方向持續(xù)的超額收益。 

3、去年年底到年初的調(diào)整造成的“疤痕效應(yīng)”或者“驚弓之鳥心態(tài)”，由于去年年底到今年2月初出現(xiàn)了短期較為劇烈的調(diào)整，很多股票在兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)跌幅遠(yuǎn)超過20%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)下跌時(shí)候的緊張和恐慌情緒可能仍有影響，因此，一旦某一個(gè)方向快速上行，市場(chǎng)容易出現(xiàn)止盈心態(tài)；而此前大跌期間未能減持的投資者，也有了機(jī)會(huì)獲利了結(jié)。高位買入的投資者，如果一旦買入的標(biāo)的開始調(diào)整，會(huì)吸取去年11月到今年2月的教訓(xùn)，及時(shí)進(jìn)行止損，短期調(diào)整的速度也較為劇烈。

4、今年以來政策力度明顯加大，政策效率明顯提高，2024年與2014年有許多相似之處，特別是在政策大幅調(diào)整方面，力度較大且落地迅速，例如，低空經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、大規(guī)模設(shè)備更新政策以及房地產(chǎn)政策的調(diào)整等。投資者明顯感受到政策效力的增強(qiáng)和落地速度的加快，因此，對(duì)于政策驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，他們表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的參與熱情和更快的參與速度。這種情況使得某一方向的股價(jià)能夠迅速表現(xiàn)，呈現(xiàn)出政策一波接一波的催化加強(qiáng)的特征。 

5、今年增量資金相對(duì)有限，存量博弈的特征還是較為明顯，缺少持續(xù)增量的正反饋，由于過去兩年市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，居民進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的積極性下降，今年以來，除了北向資金凈流入了878億，ETF在重要機(jī)構(gòu)投資者增持之下有所增加之外，主動(dòng)偏股基金、私募基金規(guī)模較年初都沒有增加，融資余額也小幅下降。在這種情況下，市場(chǎng)仍以存量為主。由于缺少相對(duì)較大規(guī)模的持續(xù)增量資金，A股的行業(yè)和主線也缺乏正反饋機(jī)制的加持從而缺乏持續(xù)性。 

6、明線快速輪動(dòng)但一個(gè)暗線持續(xù)演繹，即高ROE高FCF的高質(zhì)量策略。在盈利整體平穩(wěn)缺乏彈性，缺少高景氣的方向時(shí)，而上市公司資本開支增速明顯下行，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速回升，因此，上市公司整體的自由現(xiàn)金流加速改善。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)，高ROE高FCF龍頭能夠穩(wěn)定地給投資者提供一個(gè)接近ROE水平的年化回報(bào)，成為在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，資產(chǎn)荒加劇背景下的稀缺高預(yù)期收益率的資產(chǎn)類型。

7、今年年初以來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善，企業(yè)盈利修復(fù)，人民幣兌美元匯率趨于穩(wěn)定，外資保持了持續(xù)流入的態(tài)勢(shì)，而主動(dòng)公募基金重新回歸聚焦前50/100大重倉(cāng)股，使得績(jī)優(yōu)權(quán)重股有了更好地表現(xiàn)，這使得高ROE高FCF的龍頭指數(shù)有了相對(duì)更多更穩(wěn)健的增量資金。從最近全球資金增持中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)來看，這個(gè)過程并沒有結(jié)束。這樣一來，我們就不再焦慮今年的行業(yè)和主題的快速輪動(dòng)了，只要哪個(gè)方向有一點(diǎn)表現(xiàn)的苗頭，雖然我們無法確定這個(gè)方向能不能加速上行，但是我們只需要找到這個(gè)行業(yè)和主線中那些高ROE高FCF的標(biāo)的。

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)國(guó)際：一季度半導(dǎo)體行業(yè)如何？股價(jià)為何還不異動(dòng)？

1、近期消費(fèi)電子板塊的業(yè)績(jī)出爐，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了75%，在申萬32個(gè)行業(yè)中排名第一，營(yíng)收增速排名也位居第二，一定程度上說明行業(yè)經(jīng)歷了2022年和2023年下行期后，隨著庫(kù)存去化和需求復(fù)蘇，電子周期在逐步復(fù)蘇。從電子各板塊來看，一季度表現(xiàn)最亮眼的，是半導(dǎo)體設(shè)備、PCB、被動(dòng)元件、消費(fèi)電子等板塊，其中半導(dǎo)體設(shè)備和消費(fèi)電子情況是最好的，半導(dǎo)體設(shè)備已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收和扣非凈利雙增，而消費(fèi)電子也是連續(xù)兩個(gè)季度雙增，并且今年一季度實(shí)現(xiàn)了55%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，是電子所有子板塊中最高的。 

2、半導(dǎo)體設(shè)備這塊，因?yàn)榫A廠還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)中國(guó)設(shè)備采購(gòu)也在不斷增加。根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)大陸總產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)產(chǎn)到100萬片/月，相較2023年增長(zhǎng)23%。而今年一季度中國(guó)大陸營(yíng)收占比達(dá)到了歷史新高的49%，所以未來先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)的話，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備還會(huì)有進(jìn)一步的空間。預(yù)計(jì)設(shè)備領(lǐng)域，今明兩年還能維持較高的增速。

3、國(guó)產(chǎn)替代雖然在進(jìn)行，但無法反映在市場(chǎng)里，對(duì)應(yīng)中芯國(guó)際的股價(jià)，就一直起不來。從封測(cè)板塊角度來看，短期行業(yè)有觸底的跡象，一般封測(cè)廠的營(yíng)收，和全球半導(dǎo)體銷售額高度相關(guān)，如果下游需求好轉(zhuǎn)，IC設(shè)計(jì)廠會(huì)優(yōu)先向封測(cè)廠加單，讓他們加工處理之前積累的未封裝晶圓。所以如果未來整體產(chǎn)業(yè)鏈回暖的話，封測(cè)的反映應(yīng)該是比較靈敏的。 

4、整體來看，消費(fèi)電子業(yè)績(jī)也是比較好的，目前已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，主要是受之前高端機(jī)和AI旗艦機(jī)的拉動(dòng)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機(jī)出貨量同比減少3.2%，而今年一季度出貨同比增加7.8%，已經(jīng)開始回暖。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年全球手機(jī)出貨量，有望小幅增加3%，高端手機(jī)的增速更快一些，能達(dá)到17%。同時(shí)，今年AIPC可能也會(huì)拉動(dòng)一些電腦的換機(jī)需求。 

5、當(dāng)下的電子板塊正處于一個(gè)業(yè)績(jī)逐漸改善，但市場(chǎng)還不太買賬的狀況。這一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好還未明顯回升，另一方面，中國(guó)半導(dǎo)體公司做的還是以成熟制程為主，價(jià)格并不高，再加上擴(kuò)產(chǎn)后折舊和攤銷成本增加，導(dǎo)致企業(yè)毛利率承壓。而且還有個(gè)重要原因，成熟制程的需求，更多是與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，而不是AI產(chǎn)業(yè)周期的邏輯。

6、半導(dǎo)體是一個(gè)典型的周期行業(yè)，有兩點(diǎn)是確定的，一是彈性非常大，二是經(jīng)濟(jì)周期中他不會(huì)缺席，未來肯定會(huì)起來，所以這種行業(yè)，最好的投資方式就是底部不斷地買。只要把自己的虧損控制在20%以內(nèi)，都沒啥問題，通常半導(dǎo)體周期一旦回歸，最弱的時(shí)候也長(zhǎng)1-2倍，多則3倍以上。比如2012年半導(dǎo)體跌幅很大，但2012年11月開始漲，2015年高點(diǎn)就已經(jīng)是8倍漲幅了；2019年開始漲，2021年也是4倍漲幅，所以他現(xiàn)在雖然勝率不高，但是賠率是相當(dāng)大的。所以當(dāng)下也并不悲觀，慢慢買就行了，耐心等待周期回歸。 

國(guó)金證券：數(shù)據(jù)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，重視數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化改革的投資機(jī)會(huì)

1、數(shù)據(jù)要素目前已經(jīng)進(jìn)入政策深化推進(jìn)階段，在各應(yīng)用場(chǎng)景中有望加速落地。過去近一年時(shí)間，國(guó)家和地方的相關(guān)政策進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性落地。數(shù)據(jù)要素是新質(zhì)生產(chǎn)力的核心引擎。“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”在國(guó)家及地方政府工作報(bào)告中多次提及，高質(zhì)量數(shù)據(jù)的要素化將推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、培育新興產(chǎn)業(yè)和推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要形式。同時(shí)，數(shù)據(jù)要素還可與其他生產(chǎn)要素融合，有效降低交易成本，能夠大幅度提升全要素生產(chǎn)率。 

2、數(shù)據(jù)要素是低空經(jīng)濟(jì)的重要支撐。低空經(jīng)濟(jì)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，根據(jù)賽迪研究院預(yù)測(cè)，未來2年低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)將突破萬億規(guī)模。數(shù)據(jù)要素在低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務(wù)4部分都提供關(guān)鍵支撐作用。隨數(shù)據(jù)要素持續(xù)落地運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)將整合更多時(shí)空動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)低空經(jīng)濟(jì)也將衍生出可流通、可交易的數(shù)據(jù)要素賦能其他行業(yè)。

3、國(guó)家層面數(shù)據(jù)要素政策持續(xù)出臺(tái)，多個(gè)省市已設(shè)定數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。預(yù)計(jì)后續(xù)數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策將加速推出，公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)等領(lǐng)域落地推廣模式將更加清晰。從推進(jìn)節(jié)奏角度來看，預(yù)計(jì)以算力、可信數(shù)據(jù)空間等為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望先行，待政策和基礎(chǔ)設(shè)施較為完善后，在公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)和各類垂直行業(yè)中落地將不斷提速?！　?/p>

4、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、算力設(shè)施、數(shù)據(jù)流通設(shè)施以及安全設(shè)施四大類。其中，網(wǎng)絡(luò)、算力等建設(shè)需求與AI大模型訓(xùn)練所需的硬件設(shè)備需求高度重合?；陔[私計(jì)算、虛擬沙箱技術(shù)的可信數(shù)據(jù)空間可以為數(shù)據(jù)要素的流通交易提供安全和可信保障。公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)是數(shù)據(jù)要素推進(jìn)的重點(diǎn)方向，信息技術(shù)類企業(yè)在公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域或?qū)⒅饕獏⑴c授權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)分成兩個(gè)環(huán)節(jié)，建議關(guān)注擁有國(guó)資背景，且在數(shù)據(jù)匯聚、存儲(chǔ)、加工，乃至數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表等領(lǐng)域有技術(shù)積累的公司。　　

5、數(shù)據(jù)要素可與垂類行業(yè)結(jié)合發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。目前各地政府已經(jīng)在信息化建設(shè)相對(duì)成熟、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備相對(duì)充分、能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)運(yùn)行的行業(yè)啟動(dòng)試點(diǎn)工作，垂類IT廠商或?qū)⒙氏葏⑴c到數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中。相關(guān)行業(yè)包括金融服務(wù)、智慧城市、醫(yī)療健康、交通運(yùn)輸?shù)取９矓?shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)模式日益清晰，建議關(guān)注兼具數(shù)據(jù)技術(shù)和國(guó)資背景的公司，如易華錄、深桑達(dá)A、太極股份、中科江南、廣電運(yùn)通等；數(shù)據(jù)要素可賦能豐富垂類行業(yè)，建議關(guān)注相關(guān)布局的垂類IT廠商。

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