券商提供投價(jià)報(bào)告被全面規(guī)范：禁止影響或干擾分析師獨(dú)立判斷

每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 趙云    

5月24日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告行為指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)表示，隨著注冊(cè)制改革的全面實(shí)施，投價(jià)報(bào)告在股票發(fā)行承銷(xiāo)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，成為網(wǎng)下投資者對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值判斷的重要參考材料。在監(jiān)管部門(mén)、協(xié)會(huì)不斷加強(qiáng)監(jiān)管和自律管理、進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任下，相關(guān)承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)管理、完善內(nèi)部管理制度，認(rèn)真履職盡責(zé)，在注冊(cè)制改革中發(fā)揮積極作用。

但在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，也暴露出投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不高，部分投價(jià)報(bào)告預(yù)測(cè)偏離度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性不夠等問(wèn)題，亟需進(jìn)行規(guī)范。為此協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)組織起草了本《指引》，進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告的形成過(guò)程，防范利益沖突，強(qiáng)化分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性，推動(dòng)提升投價(jià)報(bào)告質(zhì)量，充分發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中重要參考作用。

《指引》共23條

根據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，本《指引》共二十三條，主要內(nèi)容包括以下幾方面：

第一條至第三條分別對(duì)證券公司制作、提供投價(jià)報(bào)告應(yīng)遵守的相關(guān)規(guī)定，遵循的基本原則，制定相應(yīng)的內(nèi)部管理制度提出規(guī)范要求。

第四條至第十一條分別對(duì)委托母公司或子公司撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告，承銷(xiāo)團(tuán)成員撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告，分析師跨墻管理，證券分析師與投行部門(mén)人員、證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員、發(fā)行人交流，禁止影響或干擾分析師獨(dú)立判斷等提出規(guī)范要求，防范利益沖突。

第十二條至第十六條分別對(duì)投價(jià)報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示、提供，禁止泄露投價(jià)報(bào)告的觀(guān)點(diǎn)和內(nèi)容，分析師參加路演、邀請(qǐng)擬發(fā)行公司人員參加專(zhuān)家交流會(huì)等提出規(guī)范要求。

第十七條至第十九條分別對(duì)違反本《指引》的機(jī)構(gòu)和人員采取自律管理措施，以及對(duì)參與投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)的相關(guān)工作人員管理，墻上人員管理提出規(guī)范要求。

第二十一條明確在承銷(xiāo)北交所股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)時(shí)提供投價(jià)報(bào)告參照?qǐng)?zhí)行。

總的來(lái)說(shuō)，該《指引》明確要求證券分析師在撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告的過(guò)程中應(yīng)充分參考發(fā)行人的招股說(shuō)明書(shū)和證券交易所的審核意見(jiàn)，并做好風(fēng)險(xiǎn)提示。鼓勵(lì)證券分析師從需求端和供給端加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人所處的行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行客觀(guān)全面分析，在對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景分析時(shí)盡量落腳到對(duì)發(fā)行人的具體影響。

分析師調(diào)研時(shí)，投行人員不得同時(shí)在場(chǎng)

進(jìn)一步來(lái)看，《指引》要求證券公司應(yīng)指定至少一名證券分析師參與撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作。證券分析師參與撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作，須事先履行跨墻審批手續(xù)。

證券分析師在履行跨墻審批手續(xù)之后，方可按照本指引的要求，就跨墻參與的首次公開(kāi)發(fā)行證券項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“項(xiàng)目”）與證券公司證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員和投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)人員進(jìn)行交流。需要特別注意的是，參與跨墻的證券分析師一經(jīng)確認(rèn)，不得隨意調(diào)整。

另一面，證券公司的證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)應(yīng)在證券分析師履行跨墻審批手續(xù)之后，方可向證券分析師提供發(fā)行人招股意向書(shū)草稿等資料，并可安排證券分析師對(duì)發(fā)行人進(jìn)行調(diào)研。值得注意的是，證券分析師調(diào)研時(shí)，投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)人員不得同時(shí)在場(chǎng)。

《指引》還特別指出，在證券分析師履行跨墻審批手續(xù)之后直至投價(jià)報(bào)告向網(wǎng)下投資者提供前的過(guò)程中（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作過(guò)程中”），投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)人員與證券分析師可以就證券分析師跨墻參與的項(xiàng)目基本情況進(jìn)行交流，但不得就投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)與估值等投資分析內(nèi)容以及發(fā)行定價(jià)范圍進(jìn)行交流。

同時(shí)，撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作過(guò)程中，禁止證券分析師與投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)人員、證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員、發(fā)行人通過(guò)單獨(dú)或者共同組織見(jiàn)面會(huì)、討論會(huì)等各種線(xiàn)下及線(xiàn)上會(huì)議等方式，討論投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)與估值等投資分析內(nèi)容以及發(fā)行定價(jià)范圍。因投價(jià)報(bào)告提交證券監(jiān)管部門(mén)、證券交易所審核，由證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員轉(zhuǎn)達(dá)審核意見(jiàn)的除外。

當(dāng)然，投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論，應(yīng)由證券分析師獨(dú)立判斷。投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)、證券發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)，以及公司內(nèi)部其他部門(mén)和人員等利益相關(guān)方，不得通過(guò)相關(guān)行為對(duì)證券分析師施加壓力達(dá)到影響或干擾盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論的目的。