國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整龍頭房企評(píng)級(jí)之下：市場(chǎng)冷靜對(duì)待 行業(yè)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)整還在繼續(xù)。

近兩年來(lái)，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均曾下調(diào)多家龍頭房企的評(píng)級(jí)展望。其下調(diào)評(píng)級(jí)或者評(píng)級(jí)展望的邏輯也是趨同的，主要驅(qū)動(dòng)因素還是銷(xiāo)售存在不確定性帶來(lái)杠桿率以及現(xiàn)金流的變動(dòng)。

作為衡量房企財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)安全的重要風(fēng)向標(biāo)，過(guò)往每一次標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)對(duì)房企信用評(píng)級(jí)的調(diào)整，受到市場(chǎng)關(guān)注，甚至引發(fā)輿論的漩渦，然而今時(shí)不同往日，近期對(duì)龍頭房企的動(dòng)作，并未受到市場(chǎng)太多的關(guān)注。

究其原因在于，近年來(lái)房企融資渠道也多集中于境內(nèi)，在境外債發(fā)行放緩的當(dāng)下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)對(duì)之不會(huì)帶來(lái)太多融資方面的影響，市場(chǎng)已能夠坦然接受；此外，投資者對(duì)房企的信賴(lài)度和財(cái)務(wù)透明度有較為清晰的認(rèn)識(shí)，能夠把握風(fēng)險(xiǎn)。

銷(xiāo)售不確定性驅(qū)動(dòng)

近期，惠譽(yù)跟進(jìn)對(duì)龍湖等房企的評(píng)級(jí)調(diào)整。

惠譽(yù)在報(bào)告中對(duì)行業(yè)的銷(xiāo)售情況表示擔(dān)憂，認(rèn)為銷(xiāo)售的持續(xù)穩(wěn)定仍然存在不確定性，而進(jìn)一步的銷(xiāo)售疲軟可能會(huì)限制龍湖集團(tuán)的現(xiàn)金生成能力，并減少其流動(dòng)性緩沖。

不過(guò)惠譽(yù)仍確認(rèn)其發(fā)行人和高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券評(píng)級(jí)為BB+，優(yōu)于大多數(shù)同行的評(píng)級(jí)。這主要得益于龍湖強(qiáng)大的銀行融資渠道以及不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常性收入的支持。

2024年1月，中國(guó)人民銀行辦公廳、金融監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合發(fā)文，允許更靈活地使用經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸，以及將抵押率LTV上限從50%放寬至70%，至此龍湖已獲得超180億的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸，其中超120億是存量項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸置換增額。 惠譽(yù)估計(jì)公司整體經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸融資空間約1000億。在2024年獲得約200億的凈增經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸 （2023年為174億），隨后在2025-26年期間，伴隨逐步竣工的商場(chǎng)每年將獲得約100億的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸。

對(duì)于外界關(guān)注的到期債務(wù)問(wèn)題，龍湖2024年到期的境內(nèi)債券117億，其中第一季度已償還57億境內(nèi)債券，年內(nèi)剩60億境內(nèi)債券到期，據(jù)管理層透露，目前已全額備妥5月到期境內(nèi)公司債兌付資金。2025年到期債券和銀團(tuán)共310億，今年龍湖也會(huì)提前規(guī)劃償還?；葑u(yù)在報(bào)告中也認(rèn)為，龍湖有能力繼續(xù)用新的境內(nèi)抵押貸款償還到期的公開(kāi)市場(chǎng)債券。

就在4月12日，基于龍湖集團(tuán)穩(wěn)健的現(xiàn)金流管理、強(qiáng)勁的租金收入和良好的債務(wù)管理，標(biāo)普發(fā)布最新評(píng)級(jí)報(bào)告確認(rèn)龍湖長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為 “BB+”，高級(jí)無(wú)擔(dān)保票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)為“BB”。

需要指出的是，近兩年來(lái)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)調(diào)整已成常態(tài)。2023年9月中旬，穆迪一次性將多家房企的展望評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。穆迪如此大規(guī)模的下調(diào)房企評(píng)級(jí)，上一次還是在2021年10月，彼時(shí)穆迪兩天內(nèi)一次性下調(diào)了近20家上市房企主體或債券評(píng)級(jí)。綜合來(lái)看，僅被穆迪“狙擊”的房地產(chǎn)相關(guān)央企、國(guó)企就已接近10家。

與此同時(shí)，穆迪對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的前景展望作出調(diào)整，從“穩(wěn)定”降為“負(fù)面”，其理由是房地產(chǎn)市場(chǎng)仍顯疲軟，且購(gòu)房者觀望情緒濃厚，這可能導(dǎo)致未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)全國(guó)的簽約銷(xiāo)售量下降約5%。

市場(chǎng)正穩(wěn)步回升

不過(guò)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的提示，并未帶來(lái)市場(chǎng)的恐慌，甚至于對(duì)此的討論也十分平淡。

一般而言，企業(yè)信用評(píng)級(jí)是綜合考慮資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力、償債能力、履約能力等多維度能力后對(duì)企業(yè)作出的不同等級(jí)的評(píng)定。

一業(yè)內(nèi)分析師分析，房企評(píng)級(jí)調(diào)整主要是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于評(píng)級(jí)方法論和相應(yīng)指標(biāo)做出定量判斷，再加上宏觀環(huán)境因素作出定性判斷。從評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)的因素來(lái)看，近期被調(diào)整評(píng)級(jí)的房企，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)，更多是被當(dāng)前行業(yè)整體信心不足所牽連，因此市場(chǎng)會(huì)比較理性。

此外，有房企高管也表示，當(dāng)下評(píng)級(jí)對(duì)于房企而言已經(jīng)沒(méi)有之前那么重要。一方面，房企海外融資基本處于停滯狀態(tài)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)房企的幫助作用有限；另一方面，房企避免疲于應(yīng)對(duì)輿情，部分房企選擇主動(dòng)撤銷(xiāo)評(píng)級(jí)，一心處理債務(wù)和保交付。據(jù)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年下半年至今，已有超過(guò)80家房企主動(dòng)停止與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作。

從基本面來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也有一定的復(fù)蘇跡象。

克而瑞統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月115個(gè)重點(diǎn)城市整體成交迎來(lái)了“觸底反彈”，單月成交規(guī)模高達(dá)2432萬(wàn)平方米，環(huán)比近乎翻番，顯著好于2023年下半年月均，增幅達(dá)到10%；可見(jiàn)當(dāng)前樓市成交有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。雖然3月單月同比和一季度累計(jì)同比仍延續(xù)降勢(shì)，但降幅進(jìn)一步收窄。

以龍湖為例，今年一季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)總合同銷(xiāo)售額234.8億元，合同銷(xiāo)售面積164.0萬(wàn)平方米；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性收入64.2億元，其中，運(yùn)營(yíng)收入為33.8億元，服務(wù)收入為30.4億元。

僅3月單月來(lái)看，龍湖實(shí)現(xiàn)總合同銷(xiāo)售額107.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)86.43%；合同銷(xiāo)售面積73.4萬(wàn)平方米，環(huán)比上漲約93.16%。歸屬于公司股東權(quán)益的合同銷(xiāo)售額為74.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)98.4%，對(duì)應(yīng)權(quán)益的合同銷(xiāo)售面積為53.0萬(wàn)平方米，環(huán)比上漲109.49%。

克而瑞分析指出，4月預(yù)計(jì)房企推盤(pán)絕對(duì)量仍處年內(nèi)高位，成交總量規(guī)?；?qū)⒕彶綇?fù)蘇，絕對(duì)量較3月持平或小幅微增。

與此同時(shí)，各地樓市政策調(diào)整力度絲毫不弱。據(jù)諸葛數(shù)據(jù)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月8日，年內(nèi)160余城出臺(tái)樓市支持政策276次。政策涉及加大公積金貸款支持力度、下調(diào)房貸利率甚至階段性取消房貸利率下限、放松限購(gòu)、推行住房“以舊換新”等方面。

一些分析人士表示，隨著房地產(chǎn)供需兩端政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，“白名單”項(xiàng)目融資落地見(jiàn)效，

購(gòu)房者置業(yè)意愿或?qū)⒂瓉?lái)溫和修復(fù)，新房銷(xiāo)售規(guī)模有望進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度重點(diǎn)城市新房銷(xiāo)售面積同比降幅將收窄。

在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)改善的背景下，房企未來(lái)的發(fā)展前景也相對(duì)確定且可期，特別是華潤(rùn)、龍湖等龍頭房企，未來(lái)仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間和機(jī)會(huì)，市場(chǎng)也能夠充分看到它們的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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