新型鋰鹽廠商如鯤新材IPO：多家主要客戶紛紛自建產(chǎn)能 核心產(chǎn)品還面臨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 楊夏    

在新能源電池電解液材料中，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）作為新型電解質(zhì)鋰鹽，市場(chǎng)滲透率正在持續(xù)提高。目前，主營(yíng)LiFSI等新材料和精細(xì)化工產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)的上海如鯤新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱如鯤新材）正在申報(bào)科創(chuàng)板IPO。

2020年—2022年，如鯤新材前五大客戶銷售收入占比分別為59.85%、70.16%、70.93%，客戶集中度較高。不過在降本增效需求下，多家主要客戶紛紛自建產(chǎn)能且仍在擴(kuò)產(chǎn)，如天賜材料（002709.SZ，股價(jià)22.2元，市值427.16億元）就明確表示提高包括LiFSI在內(nèi)的核心原材料自供比例。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，天賜材料為如鯤新材2022年第一大客戶，新材料銷售金額達(dá)2.01億元，但2023年上半年，公司對(duì)其新材料銷售金額僅為1966.42萬元，且銷售內(nèi)容不再含有其核心產(chǎn)品LiFSI。

多家主要客戶正自建產(chǎn)能

如鯤新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為新材料及貿(mào)易兩大板塊。2020年—2022年，公司新能源電池電解液材料貢獻(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為42.42%、62.13%、67.08%，其中鋰鹽主鹽LiFSI、鋰鹽添加劑二氟草酸硼酸鋰（LiODFB）收入占比較高，系公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來源。

如鯤新材的客戶集中度較高，2020年—2022年，如鯤新材前五名客戶中，銷售產(chǎn)品主要為新能源電池電解液材料的客戶主要有天賜新材、瑞泰新材（SZ301238，股價(jià)16.34元，市值119.83億元）、新宙邦（SZ300037，股價(jià)39.82元，市值300.20億元）等。

按照公開資料，在新能源電池電解液材料中，六氟磷酸鋰（LiPF6）是目前最常用的電解質(zhì)鋰鹽，但存在熱穩(wěn)定性差等缺陷，而新型鋰鹽LiFSI是LiPF6的替代品之一。

LiFSI為公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品，收入占比持續(xù)提升。如鯤新材披露，公司2022年LiFSI名義產(chǎn)能為2425噸。

但記者注意到，如鯤新材主要客戶天賜新材、新宙邦在LiFSI產(chǎn)品方面布局更早，擁有自建產(chǎn)能且正在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

截至2023年6月末，天賜材料已有LiFSI產(chǎn)能6300噸，并計(jì)劃通過在建項(xiàng)目天賜新動(dòng)力年產(chǎn)2萬噸LiFSI項(xiàng)目、九江天賜年產(chǎn)75500噸鋰電基礎(chǔ)材料建設(shè)項(xiàng)目等4個(gè)項(xiàng)目，新增LiFSI產(chǎn)能12萬噸；新宙邦已有LiFSI產(chǎn)能1200噸，并計(jì)劃通過湖南福邦年產(chǎn)2400噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項(xiàng)目，新增LiFSI產(chǎn)能1200噸。

此外，瑞泰新材2022年7月在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)投資者時(shí)表示，公司在LiFSI方面有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，目前尚未生產(chǎn)。實(shí)際上，瑞泰新材在首發(fā)招股說明書內(nèi)，也提及子公司增資涉及LIFSI生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)的相關(guān)情況。

除LiFSI外，上述電解液廠商也在計(jì)劃新增鋰鹽添加劑LiODFB的產(chǎn)能。如天賜新材的九江天賜年產(chǎn)75500噸鋰電基礎(chǔ)材料建設(shè)項(xiàng)目、新宙邦的瀚康電子材料“年產(chǎn)59600噸鋰電添加劑項(xiàng)目”等，建設(shè)內(nèi)容都包括LiODFB。

對(duì)于下游電解液廠商客戶自建產(chǎn)能的影響，如鯤新材認(rèn)為，盡管下游客戶在投建自有產(chǎn)能，但其主業(yè)仍為電解液及鋰電池的生產(chǎn)制造，通常較難兼顧多種電解液材料產(chǎn)品的開發(fā)工作，需要專業(yè)電解液材料廠商保障其供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，通常亦不能完全依靠自有產(chǎn)能。

按照如鯤新材統(tǒng)計(jì)，截至2025年末，LiFSI領(lǐng)域國(guó)內(nèi)主要廠家名義產(chǎn)能預(yù)計(jì)約為16.87萬噸，不過按照名義產(chǎn)能向?qū)嶋H產(chǎn)能的轉(zhuǎn)化率42.52%測(cè)算，實(shí)際產(chǎn)能約為7.17萬噸。GGII預(yù)計(jì)至2025年電解質(zhì)主鹽需求量29萬噸，按照滲透率50%計(jì)算，中國(guó)LiFSI市場(chǎng)需求量為14.5萬噸，市場(chǎng)容量充足。

對(duì)于上述轉(zhuǎn)化率，如鯤新材稱，根據(jù)精細(xì)化工行業(yè)的行業(yè)慣例，由于存在設(shè)備檢修、產(chǎn)線切換、批次量限制等因素，通常名義產(chǎn)能會(huì)大于實(shí)際產(chǎn)能；2022年，同樣以LiFSI為主要產(chǎn)品的康鵬科技（SH688602，股價(jià)8.79元，市值46億元）轉(zhuǎn)化率為47.90%，如鯤新材為37.15%，平均轉(zhuǎn)化率42.52%。

重要客戶采購(gòu)金額波動(dòng)較大

通過上述分析，如鯤新材認(rèn)為，部分下游客戶在部分產(chǎn)品上投建自有產(chǎn)能不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響。但記者注意到，如鯤新材對(duì)部分重要客戶的銷售數(shù)據(jù)存在較大波動(dòng)。

天賜材料為如鯤新材2021年第四大客戶、2022年第一大客戶，銷售金額分別為5580.64萬元、2.01億元，銷售內(nèi)容均為新能源電池電解液材料。但到了2023年上半年，天賜材料降為公司新材料業(yè)務(wù)第五大客戶，銷售金額僅1966.42萬元，波動(dòng)較大。

而從銷售內(nèi)容來看，2020年—2022年均包括LiFSI、LiODFB等產(chǎn)品，但2023年上半年僅有LiODFB、R005、LiBF4等，核心產(chǎn)品LiFSI沒有位列其中。

實(shí)際上，天賜材料在2023年7月14日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表內(nèi)提到，公司通過不斷提升核心原材料如六氟磷酸鋰、LiFSI、LiODFB及添加劑的自供比例，構(gòu)筑產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；在10月25日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表內(nèi)則表示，目前市場(chǎng)上獨(dú)有的液體電解質(zhì)到新型鋰鹽LiFSI的開發(fā)和規(guī)?；?，也是公司成本優(yōu)勢(shì)的重要來源。由此可見，天賜材料將提高LiFSI自供比例視為降低成本的重要手段。

招股說明書（申報(bào)稿）披露，瑞泰新材位列公司2020年、2021年第一大客戶，2022年第二大客戶，2020年—2022年銷售金額分別為1.18億元、2.55億元、1.80億元，呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)。

不過根據(jù)瑞泰新材首發(fā)招股說明書（2022年6月披露），其2020年、2021年對(duì)如鯤新材（包括如鯤新材及其同一控制的上海凱路化工有限公司，2020年12月已收購(gòu)后者100%股權(quán)）采購(gòu)金額分別為2.44億元、2.57億元。

對(duì)于雙方披露2020年購(gòu)銷金額差異達(dá)1.3億元之多，如鯤新材表示，公司從江蘇新泰采購(gòu)六氟磷酸鋰銷售至瑞泰新材的貿(mào)易業(yè)務(wù)以凈額法確認(rèn)銷售收入；若還原為總額后，雙方金額一致；對(duì)于2021年差異119.02萬元，則是瑞泰新材暫估入庫(kù)時(shí)間與其簽收確認(rèn)時(shí)間存在差異所致。

另外，公司對(duì)瑞泰新材2022年銷售金額有所下降。從瑞泰新材業(yè)績(jī)來看，其2022年收入、凈利潤(rùn)均在增長(zhǎng)，通過前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比計(jì)算出其采購(gòu)總額也同比有所增加，但向如鯤新材采購(gòu)金額卻減少約0.75億元。

值得注意的是，如鯤新材向瑞泰新材銷售LiPF6的貿(mào)易業(yè)務(wù)，已被上游生產(chǎn)廠商替代。上海凱路對(duì)瑞泰新材銷售的LiPF6主要來自江蘇新泰材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱江蘇新泰），2020年7月，瑞泰新材子公司與江蘇新泰簽署了合作協(xié)議，并開始直接向江蘇新泰采購(gòu)LiPF6作為鋰離子電池電解液的原料。2021年，瑞泰新材向江蘇新泰采購(gòu)金額達(dá)到10.47億元，向凱路化工采購(gòu)LiPF6的金額顯示為空白。

對(duì)于上述貿(mào)易業(yè)務(wù)，如鯤新材表示，公司上述貿(mào)易業(yè)務(wù)雖然與購(gòu)銷方分別簽訂購(gòu)銷合同，但實(shí)際承擔(dān)交易撮合及貿(mào)易服務(wù)職責(zé)，一般不承擔(dān)商品價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該貿(mào)易業(yè)務(wù)凱路化工收取的差價(jià)率在1%左右。

如鯤新材對(duì)新宙邦的銷售金額則呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年—2022年及2023年上半年分別為3275.03萬元、6307.83萬元、7600.68萬元和3589.02萬元。

如鯤新材表示，公司與主要客戶的合作時(shí)間較長(zhǎng)，保持了穩(wěn)定的合作關(guān)系，新材料業(yè)務(wù)主要客戶向公司采購(gòu)具有必要性，相關(guān)業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

產(chǎn)品銷售價(jià)格及毛利率持續(xù)下降

隨著市場(chǎng)需求和產(chǎn)能供給的不斷擴(kuò)大，如鯤新材主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格呈下降趨勢(shì)。2021年、2022年，公司LiFSI（液體）銷售價(jià)格分別為11.86萬元/噸、9.89萬元/噸；2020年—2022年，LiFSI（固體）銷售價(jià)格分別為42.34萬元/噸、33.95萬元/噸、30.18萬元/噸，LiODFB銷售價(jià)格分別為50.82萬元/噸、41.83萬元/噸、41.64萬元/噸。

毛利率方面，與同行業(yè)可比公司有升有降不同，如鯤新材毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。2020年—2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.79%、36.07%和27.85%，其中新材料業(yè)務(wù)的毛利率分別為48.88%、47.66%和34.63%，而同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為34.97%、53.80%、35.02%。在可比公司2021年毛利率大幅提高的情況，如鯤新材毛利率反而下降。

如鯤新材表示，公司新材料業(yè)務(wù)主要原材料碳酸鋰等價(jià)格上漲提高了部分產(chǎn)品成本，同時(shí)為擴(kuò)大部分產(chǎn)品的應(yīng)用規(guī)模，提升其在下游行業(yè)的滲透率，公司在保持合理利潤(rùn)的同時(shí)下調(diào)部分產(chǎn)品銷售售價(jià)，因此新材料業(yè)務(wù)毛利率有所降低。“降低銷售價(jià)格是新型鋰鹽提升下 游滲透率，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的必經(jīng)之路。”如鯤新材認(rèn)為。

值得注意的是，2023年，公司主要客戶及同行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)紛紛下滑。業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2023年，天賜材料營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降30.52%、66.61%，瑞泰新材營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降39.23、36.15%，新宙邦預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比下降40.29%至43.70%，康鵬科技營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降20.89%、37.58%。

2020年—2022年，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但在主要客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)紛紛下滑的情況下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否還能繼續(xù)？

對(duì)于主要客戶自建產(chǎn)能的影響、貿(mào)易業(yè)務(wù)是否存在被上游廠商替代風(fēng)險(xiǎn)等問題，如鯤新材郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相關(guān)信息已在招股書及問詢回復(fù)中予以披露。

（封面圖圖片來源：每經(jīng)記者 胥帥 攝）