市場估值低位，中期不必悲觀

每經編輯 葉峰    

1月22日大盤低開下探后，下午單邊下跌，滬指一度下探至2735附近，尾盤略有抬升。全天僅有140只個股上漲，近120股跌停。截至收盤，上證指數跌2.68%報2756.34點，A股全天成交8054.8億元；北向資金尾盤競價出現搶籌，全天凈買入10.47億元。

來源：Wind

1月22日早上發(fā)布的貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。繼1月15日MLF利率維持不變之后，LPR也未作調整。此前市場對于降息有一定期待，后續(xù)也仍有降準降息空間。但近期美債收益率表現強勢，銀行凈息差存在壓力的情況下，短期貨幣政策可能相對謹慎。

經歷調整后市場整體估值已經處于較低狀態(tài)，上證指數11.73倍PE僅位于歷史12.45%分位，歷史及橫向對比均具備較強投資吸引力，對市場中期表現不必悲觀。底部區(qū)域依然可以考慮逢低、分批布局上證綜指ETF（510760）、科創(chuàng)板100ETF（588120）、2000ETF（561370）等寬基ETF的投資機會。

來源：Wind

市場恐慌階段，游戲ETF（516010）波動較大1月22日明顯調整。但后續(xù)來看，政策面悲觀預期有望好轉，此前發(fā)布的《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》1月22日停止征求意見，后續(xù)文件正式發(fā)布，部分條款有調整的可能性。

來源：Wind

行業(yè)自身基本面來看，根據伽馬數據，2023年中國游戲市場實際銷售收入達3029.6億元，同比增長13.95%，相較于2022年的下降10.3%和2021年的增長6.4%，呈現明顯的提速，主要得益于疫情期間負面因素的減退，用戶消費意愿和能力回升，以及版號常態(tài)化發(fā)放后，新游戲產品的成功上市和爆款的涌現。

另外游戲出海也是重要的關注點， 2019年至2023年，中國自主研發(fā)的游戲在海外市場的銷售額從115.9億美元增至163.7億美元，4年復合增長率為9%，快于整體中國游戲市場7%的復合增長率，中國游戲憑借自身產品力有望開拓更多份額。

上周3499美元售價的蘋果Vision Pro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據蘋果官方信息，初期還會提供超過250款Apple Arcade游戲，Apple Arcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。游戲行業(yè)有望憑借MR擴大影響力，從而產生變革。

去年12月國產游戲版號已超100個（國家新聞出版署），供給環(huán)比上行，對行業(yè)增長持續(xù)性有利。12月底以來多家公司回購、部分公司管理層增持也凸顯信心，在新規(guī)影響逐步消化過程中游戲板塊估值有望修復，可以關注游戲ETF(516010)。

有望迎來景氣復蘇的還有交運行業(yè)。根據航司公告運營數據，2023年12月行業(yè)環(huán)比呈現好轉，中小航司客座率數據持續(xù)領先，韌性較強。春秋、吉祥ASK（可用座位公里）同比增速分別為72.0%、88.9%，較2019年增速分別為5.1%、19.0%；RPK（收入客公里）同比增速分別為105.5%、147.6%較2019年增速為6.8%、21.5%；客座率分別為89.2%、82.6%。

根據去哪兒報告，預計2024年春節(jié)期間機票平均支付價格超過1000元。國際航班繼續(xù)修復，截至1月19日，國際+地區(qū)航班恢復至2019年的69%。

2024年國際航班繼續(xù)恢復為確定性趨勢，一方面將有效拉高飛機日利用率，攤薄固定成本；另一方面大量堆積在國內市場的寬體機將重返國際市場，國內市場供給壓力將明顯緩解。此外，2024年油價、匯率環(huán)境同比有望改善，航司成本端壓力或緩解，利好航司業(yè)績釋放。

短期地緣沖突影響，集運運價持續(xù)上漲，船東大部分選擇繞行好望角，這將帶動運距拉長；同時全球零售商都趕在國內春節(jié)前備貨，目前亞洲港口出貨量保持高位。交運ETF（561320）跟蹤的中證內地運輸主題指數覆蓋了航運、物流、航空等多領域的龍頭公司，覆蓋面較廣泛。感興趣的投資者可以考慮通過交運ETF把握相關投資機會。

近期醫(yī)藥指數再度回到底部，以中證生物醫(yī)藥指數為例，本周指數已經跌破2022年9月23日與2023年8月24日兩個階段性低點。

來源：Wind

消息面上，1月15日，國務院辦公廳關于發(fā)展銀發(fā)經濟增進老年人福祉的意見。意見提到，要加快銀發(fā)經濟規(guī)模化、標準化、集群化、品牌化發(fā)展，培育高精尖產品和高品質服務模式，讓老年人共享發(fā)展成果、安享幸福晚年，不斷實現人民對美好生活的向往。

目前南北方處于流感等呼吸道疾病的高發(fā)階段。門急診呼吸道患者的增加，推動醫(yī)療機構科學診療，新版指南強化了對呼吸道疾病先診斷后用藥的意義。自新冠之后，家庭自檢的趨勢在逐漸形成，美團等互聯網平臺提供上門取樣檢測服務，北上廣深等一線城市已覆蓋，更多省會和二線城市也逐步試水上線服務。

從公募基金持倉角度看，醫(yī)藥是截至目前2023年四季報中披露配置權重最高的行業(yè)，配置權重為14.81%，在四季度有所增倉。醫(yī)藥近期隨大盤下行再次調整，雖然市場情緒很弱，但國內老齡化加速下，醫(yī)藥板塊需求充足的基本面不變。另外，創(chuàng)新崛起下不斷有新技術和新產品供給，疊加醫(yī)保費用整體持續(xù)增長，中長期醫(yī)藥行情仍值得期待。從中期角度，創(chuàng)新、出海和中藥等方向仍為投資主線，醫(yī)藥板塊當前配置價值較高。

來源：Wind，國信證券經濟研究所整理

板塊當前市盈率在30x左右，處于歷史較低位置，向上修復空間較大。整體處于估值、基本面、政策和創(chuàng)新爆發(fā)的四重底部區(qū)域，感興趣的投資者可以關注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）、疫苗ETF（159643）、醫(yī)療ETF（159828）的低位布局機會。

來源：Wind

盡管1月22日下跌3.07%，但光伏50ETF（159864）在過去10個交易日內仍逆勢上漲0.75%，在所有行業(yè)中排名靠前。

來源：Wind

消息面上，1月16日，美國能源署EIA發(fā)布短期能源展望（SETO）報告，2024年美國預計新增光伏裝機達43.9GW。若考慮貿易摩擦因素改善，疊加組件價格下降、政策端刺激以及利率下降預期，今年美國光伏裝機規(guī)模存在較大彈性。美國是海外盈利能力較高的光儲市場之一，今年終端需求高增，板塊景氣度有望進一步強化。

硅片價格在長期下行后，近期逐漸企穩(wěn)。其他組件方面，硅料、電池片價格短期維持穩(wěn)定，組件價格受訂單有限壓制，依舊下探。短期受供應過剩影響，光伏行業(yè)盈利水平下行，甚至有可能長時間虧損，但從長期角度出發(fā)，光伏板塊正處于筑底過程中，長期成長空間仍然廣闊。

來源：Wind，PVInfoLink，西部證券研發(fā)中心

國務院《關于全面推進美麗中國建設意見》重申雙碳目標，政策預期增強。去年裝機高基數下，市場普遍預期今年裝機增速明顯下滑，但“降速”后的光伏依舊是國內領先成長行業(yè)。數字經濟將開啟新舊動能轉換，有望激發(fā)出大量裝機需求，未來可期?？煽紤]逢低布局光伏50ETF（159864）、碳中和50ETF（159861），但也要警惕去庫存過程中的調整風險。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。