百亞股份：勢能向上，看好成長（中泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評百亞股份（003006）。

事件：公司披露2023年業(yè)績快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.40億元，同比增長32.7%，歸母凈利潤2.33億元，同比增長24.6%，扣非后凈利潤2.06億元，同比增長15.1%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長37.5%，歸母凈利潤0.51億元，同比下滑16.7%。

收入表現(xiàn)好于市場預(yù)期，短期一次性因素影響Q4盈利表現(xiàn)。2023年，公司Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入增速分別為21.0%、39.3%、34.6%、37.4%，高基數(shù)下Q4增長環(huán)比提速，好于市場預(yù)期。在利潤端，我們判斷Q4盈利短期波動主要系：1）前期區(qū)域大客戶應(yīng)收款及少量產(chǎn)線減值影響；2）益生菌系列產(chǎn)能緊張，公司調(diào)整不同渠道訂單發(fā)貨優(yōu)先級，上述影響伴隨公司技改、外協(xié)及新產(chǎn)線到位在2024年有望消退。

自由點(diǎn)2023年增長40.9%，產(chǎn)品力&品牌勢能向上。

①產(chǎn)品策略成效顯著。2023年，自由點(diǎn)衛(wèi)生巾產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.87億元（+40.9%），其中Q4單季度營收5.89億（+46.8%）;全年綜合毛利率和自由點(diǎn)產(chǎn)品毛利率分別為50.3%（+5.2pct.）和54.8%（+3.6pct.），高端系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加，拉升整體毛利率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2024年，我們預(yù)估產(chǎn)品推新圍繞益生菌系列升級展開，鞏固產(chǎn)品競爭力與品牌心智。

②聚焦優(yōu)勢資源、品牌勢能拔高。2023年，公司銷售費(fèi)用投入6.71億元（+70.0%），Q4單季度，公司銷售費(fèi)用為2.61億元（+104.4%），主要是公司品牌宣傳類費(fèi)用投入增加以及員工薪酬費(fèi)用增加。2023年看重抖音等新渠道品宣價(jià)值，帶動其他平臺及線下市場品牌認(rèn)知加深。我們認(rèn)為，短期品宣費(fèi)用投入增加符合公司全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，長期看，盈利中樞有望抬升。

電商表現(xiàn)靚麗，線下外圍市場增長提速，看好外圍擴(kuò)張。

①電商：全年翻倍增長，把握彎道超車機(jī)遇。2023年，公司重點(diǎn)投入抖快等新興電商渠道，帶動線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。電商渠道2023年收入7.44億元（+100.3%），其中，Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別增長86%/60%129.5%/110.2%，持續(xù)超預(yù)期，抖音等直播平臺增長靚麗同時(shí)品宣價(jià)值突出，抖音渠道外圍省份貢獻(xiàn)核心收入，展望2024年，電商渠道有望突破10億。

②線下：Q4外圍市場增長提速，重視品牌心智輻射與終端動銷、看好2024年有序擴(kuò)張。2023年，公司線下渠收入12.75億元（+14.8%），其中，Q4單季度收入3.11億元（+7.6%），分區(qū)域看，Q4單季度核心區(qū)域以外省份收入增長61%，環(huán)比提速。2024年，我們預(yù)估公司圍繞現(xiàn)有重點(diǎn)省市以點(diǎn)帶面向外輻射，伴隨前期投入?yún)^(qū)域渠道動銷模式跑通，公司外圍區(qū)域有望形成良性循環(huán)、助力全國擴(kuò)張。

投資建議：2023年公司重點(diǎn)發(fā)力線上渠道、產(chǎn)品力&品牌力持續(xù)拉升，外圍市場亦穩(wěn)步拓展，2024年持續(xù)成長可期。我們認(rèn)為“益生菌”系列的成功放量反映公司產(chǎn)品升級及品牌塑造卓有成效、核心競爭力提升；2024年公司戰(zhàn)略清晰，短期產(chǎn)能及渠道結(jié)構(gòu)變化不改公司長期成長邏輯?？春霉緩膮^(qū)域走向全國、高速成長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收21.4、26.79、32.85億元，同增32.7%、25.2%、22.6%，歸母凈利潤2.33、3.02、3.75億元（考慮電商高增及費(fèi)用投入加大，調(diào)整盈利預(yù)測，前次預(yù)測值為歸母凈利潤2.33、3.09、3.87億元），同增24.6%、29.6%、24.1%，EPS為0.54、0.7、0.87元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)