比音勒芬：高端運(yùn)動(dòng)服飾細(xì)分龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)領(lǐng)跑（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)比音勒芬（002832）。

投資要點(diǎn)

豐富化的貨品品類、渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)積極擴(kuò)張規(guī)劃了品牌清晰的成長(zhǎng)路徑；以高爾夫系列為代表的高端運(yùn)動(dòng)系列試水成功，KC與1881亦有望于24年逐步面世，奢侈品集團(tuán)發(fā)展版圖拓張?jiān)诩础?/p>

持續(xù)豐富產(chǎn)品品類，渠道拓展規(guī)劃積極

1）秉承一流產(chǎn)品品質(zhì)，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類。公司設(shè)計(jì)端中英意韓四國(guó)設(shè)計(jì)師組成的多元化團(tuán)隊(duì)，與日本伊藤忠、日本東麗、意大利康利科尼、美國(guó)戈?duì)柕鹊热蛞痪€供應(yīng)商長(zhǎng)期合作。產(chǎn)品品類與SKU數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，如推出包括沖鋒衣、滑雪服等戶外產(chǎn)品；在專業(yè)線產(chǎn)品功能性再提升的基礎(chǔ)上，休閑線產(chǎn)品年輕化顯著，廣泛適用通勤、運(yùn)動(dòng)等場(chǎng)合。

2）強(qiáng)產(chǎn)品力支撐下渠道盈利能力一枝獨(dú)秀，渠道拓展規(guī)劃依然積極。憑借著自身運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)格的稀缺性以及產(chǎn)品和品牌力的不斷提升，我們看到其在各地的百貨商場(chǎng)同樓層中的排名一直位居前列，高加價(jià)倍率亦支撐了渠道的高盈利能力，并幫助公司的百貨渠道店鋪不斷獲得位置上的升級(jí)，逐步獲得同樓層的最佳位置。在店鋪形象升級(jí)與店鋪盈利能力持續(xù)領(lǐng)跑帶來(lái)的正向循環(huán)下，我們認(rèn)為，2024年公司渠道拓展依然有望保持較快的拓展速度。

奢侈品并購(gòu)打開(kāi)公司成長(zhǎng)新篇章，KC&1881貨品有望24年陸續(xù)面世

公司于23年4月4日發(fā)布對(duì)外投資公告，以子公司完成對(duì)意大利奢侈品男裝品牌CERRUTI1881與英國(guó)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌K&C的全球商標(biāo)權(quán)的收購(gòu)。同時(shí)，公司也于20周年發(fā)布會(huì)提出了美好的成長(zhǎng)愿景，希望未來(lái)10年能夠?qū)崿F(xiàn)10倍增長(zhǎng)，至2033年比音勒芬營(yíng)收目標(biāo)300億元，按照2022年28.85億收入為基數(shù)計(jì)算，2023-2033年收入CAGR~24%。從公司展望來(lái)看，2033年公司希望CERRUTI1881營(yíng)業(yè)收入超過(guò)50億；KENT&CURWEN營(yíng)業(yè)收入超過(guò)30億；比音勒芬GOLF營(yíng)業(yè)收入超過(guò)50億；比音勒芬主標(biāo)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)150億；威尼斯狂歡節(jié)營(yíng)業(yè)收入超20億。

CERRUTI1881和KENT&CURWEN預(yù)計(jì)將在2024年秋冬全新亮相，未來(lái)公司將聚焦國(guó)際化、高端化、年輕化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展方向，通過(guò)差異化定位布局促進(jìn)多品牌協(xié)同發(fā)展。

低基數(shù)下Q4表現(xiàn)依然值得期待，并購(gòu)?fù)瓿珊蟋F(xiàn)金流狀態(tài)依然充沛

23年Q1-3公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入+26%至28.0億，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)+32%至7.6億，在外部環(huán)境壓力背景下表現(xiàn)十分優(yōu)秀。Q1-3銷售毛利率+1.8pp至76.6%，品牌力提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)與公司更高附加值產(chǎn)品推出、更為嚴(yán)格的折扣率控制、直營(yíng)渠道動(dòng)銷向好等因素有關(guān)。我們預(yù)計(jì)Q4在低基數(shù)效應(yīng)下表現(xiàn)依然值得期待

截至23年9月末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.7億，YOY+23%，凈現(xiàn)比高達(dá)128%，完成收購(gòu)后公司現(xiàn)金狀態(tài)依然充沛。

第四期員工持股共享公司成長(zhǎng)紅利

公司已于23/7/28完成第四期員工持股計(jì)劃591萬(wàn)股的購(gòu)買，占總股本1.04%，成交均價(jià)33.8元/股，鎖定期為一年。本次資金來(lái)源為參加對(duì)象的自籌資金及公司控股股東謝秉政先生提供的借款，董事長(zhǎng)謝秉政先生承諾若計(jì)劃到期股票全部變現(xiàn)后可分配金額低于初始認(rèn)購(gòu)本金扣除利息后的金額，將對(duì)差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

我們認(rèn)為公司通過(guò)持續(xù)深耕運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域，打造了精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位并持續(xù)進(jìn)行多元化的品宣投入，帶動(dòng)渠道拓展及業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然充分。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7/12.3/15.5億，對(duì)應(yīng)增速+33.3%/+27.2%/+25.6%，對(duì)應(yīng)PE19X/15X/12X。上市以來(lái)，公司持續(xù)兌現(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)，收購(gòu)背景下中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，有望迎來(lái)戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不足；拓店不及預(yù)期；

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)