三環(huán)集團(tuán)：高容MLCC持續(xù)放量，需求復(fù)蘇趨勢向好（國投證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國投證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)三環(huán)集團(tuán)（300408）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.49-61.79億元，同比增長0%~20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.29-16.55億元，同比增長-5%~+10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.37-13.06億元，同比增長-15%~+7%。

23Q4業(yè)績同比大幅改善，收入有望企穩(wěn)向上：

2023年公司營收預(yù)期中值為56.64億元（YoY+10.00%），歸母凈利潤中值為15.42億元（YoY+2.50%），扣非歸母凈利潤中值為12.21億元（YoY-4.00%），預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤影響約3.7億元，主要為政府補(bǔ)助等。23Q4單季度來看，營收預(yù)期中值為15.59億元（ YoY+30.35%，QoQ+5.55% ），歸母凈利潤中值為4.00億元（YoY+52.76%，QoQ-2.61%），扣非歸母凈利潤中值為2.94億元（YoY+64.80%，QoQ-4.90%），業(yè)績同比大幅提升，環(huán)比基本持平，Q4通常受計(jì)提獎(jiǎng)金等費(fèi)用增加影響。公司于2023年3月底發(fā)布23Q2MLCC漲價(jià)函，價(jià)格及稼動(dòng)率修復(fù)下，營收與盈利迎來雙重提升。我們認(rèn)為隨著庫存去化及需求復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司整體增長趨勢向好。

高容/車規(guī)/小尺寸MLCC持續(xù)放量，需求復(fù)蘇下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖：

公司MLCC產(chǎn)品正朝著微型化、高容化、高頻化、高可靠、高壓化等方向進(jìn)一步發(fā)展，2023年市場認(rèn)可度顯著提高，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋拓寬，銷售同比實(shí)現(xiàn)較大增長。據(jù)公司資訊中心披露，公司MLCC產(chǎn)品已完成介質(zhì)層從單層5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆疊層數(shù)達(dá)1000層的突破，實(shí)現(xiàn)0201及以上尺寸高容產(chǎn)品較大規(guī)模的量產(chǎn)，并率先在各終端應(yīng)用領(lǐng)域的頭部企業(yè)得到大批量應(yīng)用。據(jù)2022年報(bào)披露，公司車載高容MLCC產(chǎn)品已通過車規(guī)體系認(rèn)證，部分常規(guī)容量規(guī)格已開始導(dǎo)入汽車供應(yīng)鏈。未來幾年，公司MLCC產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)0805100μF、1206220μF中大尺寸高容規(guī)格和01005-0603等中小尺寸更高容量規(guī)格的開發(fā)與量產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2025年實(shí)現(xiàn)高容系列年產(chǎn)數(shù)千億只的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)。此外，隨著消費(fèi)電子等下游需求逐步復(fù)蘇，并伴隨公司產(chǎn)品技術(shù)突破與品質(zhì)提升，PKG、基片、插芯等其他產(chǎn)品景氣度亦有望回暖；公司圍繞先進(jìn)陶瓷領(lǐng)域拓寬業(yè)務(wù)邊界，布局半導(dǎo)體用精密陶瓷結(jié)構(gòu)件、光通訊用陶瓷管殼等新品，助力打開長期成長空間。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為57.29億元、71.84億元、92.83億元，歸母凈利潤分別為15.41億元、19.77億元、24.36億元。公司近3年P(guān)E（TTM）估值中樞為38.72倍，本輪MLCC行業(yè)自22H2以來進(jìn)入上行周期，并考慮到公司在高容MLCC等領(lǐng)域的進(jìn)展，給予2024年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為36.10元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)