乖寶寵物：自有品牌保持高速增長(zhǎng)，盈利能力繼續(xù)提升（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)乖寶寵物（301498）。

公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年乖寶寵物預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1-4.4億元，同比+53.63%~+64.87%（22年歸母凈利潤(rùn)為2.67億元），扣非后凈利潤(rùn)為4.03-4.33億元，同比+54.37%~+65.86%（22年扣非后凈利潤(rùn)為2.61億元）。

自有品牌營(yíng)收維持高速增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品收入占比提升帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。公司自有品牌包括核心品牌麥富迪、高端品牌弗列加特以及海外自有品牌Waggin train。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，自2019年以來(lái)，“麥富迪”品牌市占率即位列國(guó)產(chǎn)品牌第一名，且市占率持續(xù)上行，2019-2022年由4.0%提升至4.8%。境內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)2023年公司境內(nèi)自有品牌營(yíng)收保持約30%增長(zhǎng)，根據(jù)久謙咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，2023年“麥富迪”、“弗列加特”品牌天貓?zhí)詫?、京東、抖音渠道累計(jì)銷售額分別同比+21%、+185%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品收入占比提升，帶動(dòng)毛利率上行：2023年公司聚焦barf系列，突出barf系列“生骨肉喂養(yǎng)，釋放寵物天性”的概念，8月推出新品“barf霸弗烘焙糧”，帶動(dòng)barf系列品類銷量高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司高端品牌弗列加特營(yíng)收占比由5%（22年）提升至11%（23年），“弗列加特”系列為“麥富迪”旗下超高端貓糧系列，產(chǎn)品價(jià)格帶超100元/kg，且2023年已單獨(dú)進(jìn)行品牌運(yùn)營(yíng)，高端系列營(yíng)收占比提升有望拉動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格帶逐步上拓，同時(shí)公司持續(xù)精進(jìn)管理、優(yōu)化供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)毛利率顯著提升。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司自有品牌“麥富迪”已初具品牌力及消費(fèi)者粘性，報(bào)告期內(nèi)依然維持了較高的營(yíng)銷費(fèi)用投放，2023年前三季度銷售費(fèi)用為4.95億元，同比+35%，銷售費(fèi)用率為15.9%，同比+1.1pct。預(yù)計(jì)境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收未來(lái)三年仍有望保持30%以上的復(fù)合增速。同時(shí)，公司后續(xù)產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，IPO募投項(xiàng)目聚焦高端主糧，全部建成投產(chǎn)后，將合計(jì)新增主糧產(chǎn)能15.35萬(wàn)噸，帶動(dòng)公司毛利率上行。公司自有品牌營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)此前預(yù)期，故我們上調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.6/51.7/63.2億元，同比+22%/+25%/+22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2/5.0/6.1億元（原23-25年盈利預(yù)測(cè)為4.1/4.9/5.9億元），同比+56%/+21%/+21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為41X/34X/28X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)