健友股份：存貨減值風(fēng)險(xiǎn)出清，2024年輕裝上陣+海外制劑可期（銀河證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，銀河證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)健友股份（603707）。

事件：2024.1.12，公司發(fā)布2023年度擬計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，初步減值測(cè)試公司2023年度擬計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備10億元~12億元，預(yù)計(jì)導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)減少8.5億元~10.2億元，2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-2億至-1億元。

此次預(yù)計(jì)減值充分，估值壓制因素解除、風(fēng)險(xiǎn)基本出清。受需求下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，2023年Q4以來肝素產(chǎn)品已呈量?jī)r(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10、11月肝素出口平均價(jià)格同比大幅下降約45.1/33.3%。受上述市場(chǎng)頻繁降價(jià)、訂單不穩(wěn)定、及需求降低等因素的影響，導(dǎo)致公司部分庫(kù)存產(chǎn)品及原材料的可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值。2023年末，公司存貨賬面余額為54.39億元，其中2023年末庫(kù)存結(jié)構(gòu)包括原材料14.31億元（占比約26.31%）、庫(kù)存商品35.11億元（占比約64.55%）、在產(chǎn)品4.82億元（占比約8.86%），剩下為發(fā)出商品以及在途物資。公司原材料主要系肝素粗品，庫(kù)存商品主要為標(biāo)準(zhǔn)肝素原料和肝素類制劑。本次預(yù)告計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備金額已覆蓋公司存貨賬面余額的18-22%，我們認(rèn)為減值較為充分，風(fēng)險(xiǎn)基本出清。另外，此次存貨跌價(jià)計(jì)提后公司整體庫(kù)存成本壓力減輕并產(chǎn)生成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來肝素原料藥及制劑國(guó)際化拓展將更有靈活性。

長(zhǎng)期邏輯：原料藥占比下降整體周期擾動(dòng)減少+國(guó)內(nèi)制劑集采出清+海外制劑大單品上市業(yè)績(jī)快速兌現(xiàn)。1）截止23Q3，公司原料藥業(yè)務(wù)收入在公司總營(yíng)收中占比已減少至21.82%，因原料藥量?jī)r(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的公司業(yè)績(jī)周期性擾動(dòng)減少，后續(xù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆绊懹邢蕖?）國(guó)內(nèi)制劑大單品依諾肝素鈉、那曲肝素鈣已經(jīng)集采落地，未來將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。3）海外制劑業(yè)務(wù)將由規(guī)范市場(chǎng)向非規(guī)市場(chǎng)、肝素制劑向非肝素制劑拓展。其中美國(guó)市場(chǎng)依諾肝素制劑未來將達(dá)到穩(wěn)態(tài)，非肝素制劑將保持持續(xù)進(jìn)取狀態(tài)并貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)增量，大單品如白蛋白紫杉醇、利拉魯肽、格拉替雷等有望年內(nèi)上市。非美國(guó)市場(chǎng)有望在肝素制劑替代以及原料藥供應(yīng)等方面持續(xù)發(fā)力，用依諾肝素制劑逐步打開銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，為未來非肝素制劑上市做好充分鋪墊。

投資建議：公司已成長(zhǎng)為集肝素原料藥、無菌注射劑出口以及CDMO業(yè)務(wù)為一體的綜合醫(yī)藥企業(yè)，作為國(guó)內(nèi)藥企海外制劑出口的優(yōu)秀平臺(tái)企業(yè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-1.32/11.86/15.52億元，同比增長(zhǎng)-112.13%、996.19%、30.90%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為-/19/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)品毛利率的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)