博威合金：光伏推動(dòng)全年業(yè)績(jī)大增，新材料板塊逐季回升（興業(yè)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)博威合金（601137）。

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.8至12.3億元，同比增長(zhǎng)101.09%到129.02%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.5至12億元，同比增長(zhǎng)90.1%到117.25%。

新材料業(yè)務(wù)：公司2023年下半年以來新材料業(yè)務(wù)持續(xù)得到改善，銷量保持穩(wěn)步回升的勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)新材料利潤(rùn)2023年全年或在3億元左右。當(dāng)前5萬噸帶材項(xiàng)目產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能尚在爬坡期，因此產(chǎn)線轉(zhuǎn)固短期對(duì)成本造成一定壓力，疊加2023年上半年棒材銷量下滑，產(chǎn)能利用率偏低拖累了單噸凈利表現(xiàn)。從下游情況看，隨著此前消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等下游需求逐步企穩(wěn)，2023Q4銷量有望繼續(xù)環(huán)比提升。2023年全年我們預(yù)計(jì)銷量或維持在19.8萬噸左右。

光伏業(yè)務(wù)：受益于美國(guó)光伏市場(chǎng)需求高景氣以及供給緊張等因素的影響，公司光伏業(yè)務(wù)2023年有望保持高速增長(zhǎng)，成為推動(dòng)整體業(yè)績(jī)大增的主要利潤(rùn)來源。根據(jù)公司2022年年報(bào)指引，2023年公司全年光伏銷量為2.2GW，我們預(yù)計(jì)公司光伏業(yè)務(wù)2023年全年利潤(rùn)有望保持在8億元以上。對(duì)于光伏業(yè)務(wù)盈利水平與市場(chǎng)有一定差異的原因我們判斷如下：一方面，由于公司組件產(chǎn)品在途存貨較大，實(shí)際可確認(rèn)收入的體量與當(dāng)期發(fā)貨量可能有一定體量確認(rèn)上的差異。公司是采用DDP模式，貨物必須清關(guān)到達(dá)客戶項(xiàng)目地交付后才能開票確認(rèn)收入，整個(gè)周期或在40-50天，在途庫存較大；另一方面，原有光伏產(chǎn)線的部分設(shè)備或難以跟上當(dāng)前新一代光伏技術(shù)和市場(chǎng)需求，或存在部分資產(chǎn)減值情況，對(duì)整體盈利情況造成一定短期影響。

新材料業(yè)務(wù)壓力測(cè)試已過，2024年或?qū)⒗^續(xù)改善。2023年國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境波動(dòng)較大的背景下，新材料業(yè)務(wù)作為偏順周期的鏈條也受到一定影響，特別是當(dāng)5萬噸板帶材項(xiàng)目投產(chǎn)后仍處于爬坡期，產(chǎn)線轉(zhuǎn)固對(duì)于單噸凈利水平造成較大壓力，單噸凈利最低或接近盈虧平衡點(diǎn)。但隨著產(chǎn)線的逐步爬坡和棒材銷量的恢復(fù)，盈利能力顯著修復(fù)，特別是在2023年8月華為5G手機(jī)回歸后，我們判斷消費(fèi)電子需求改善對(duì)帶材銷量的拉動(dòng)有立竿見影的效果；同時(shí)，汽車電子用銅合金需求或也保持向好增長(zhǎng)，2023Q4新材料業(yè)績(jī)有望保持環(huán)比增長(zhǎng)。2023年全年成為新材料的壓力測(cè)試年，盈利能力底部測(cè)試已經(jīng)完成。展望2024年，在5萬噸項(xiàng)目逐步爬坡實(shí)現(xiàn)盈利以及新材料整體銷量趨勢(shì)向好的情況下，2024年新材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒂瓉碛|底回升。

2024年光伏業(yè)績(jī)?cè)鏊俨槐剡^分悲觀。我們認(rèn)為對(duì)于光伏業(yè)績(jī)預(yù)期的過分博弈可能會(huì)錯(cuò)失對(duì)公司中長(zhǎng)期配置的窗口期，光伏組件公司PE估值也大多下探到10X以下，悲觀預(yù)期交易也形成一定共識(shí)。對(duì)于明年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚膿?dān)憂核心是美國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和政策放松造成的供給沖擊。（1）業(yè)績(jī)：我們判斷明年新建3GW電池片或在年末投產(chǎn)，或?qū)⒇暙I(xiàn)一定新增銷量，同時(shí)公司采取鎖價(jià)模式，單價(jià)上或不必過分擔(dān)憂。（2）市場(chǎng)：對(duì)于美國(guó)光伏政策博弈，結(jié)合美國(guó)制造業(yè)回流國(guó)策以及未來當(dāng)?shù)匮b機(jī)需求量，我們認(rèn)為美國(guó)光伏進(jìn)口政策出現(xiàn)大幅調(diào)整概率偏低。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：新材料業(yè)績(jī)持續(xù)改善趨勢(shì)明確，重視量變到質(zhì)變的窗口期。需要明確的是新材料業(yè)務(wù)戴維斯雙擊將是未來市值空間提升的關(guān)鍵，光伏業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)但中短期估值承壓。估值角度看，當(dāng)前公司估值處于近幾年底部區(qū)間，若后期新材料業(yè)績(jī)得以兌現(xiàn)，估值或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)，建議逢低積極配置。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.45/13.45/13.96億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.46/1.72/1.79元，1月10日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.5/9.0/8.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新材料訂單偏弱、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、美國(guó)光伏政策調(diào)整等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)