科達制造：盈科而后進，通材而達識（天風證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，天風證券發(fā)布研報點評科達制造（600499）。

陶機為本，鋰電為徑，海外建材馳而不息

公司早年以陶瓷機械設備起家，成長為亞洲第一、世界第二大陶瓷機械設備龍頭。17年參股藍科鋰業(yè)布局鹽湖提鋰，并于16年開始在非洲持續(xù)投資建設陶瓷廠，目前形成了建材機械、海外建材、鋰電材料及裝備三大板塊的業(yè)務布局。22年藍科鋰業(yè)貢獻34.5億元投資收益，帶動公司業(yè)績高增。往后看，我們認為公司高毛利率、高成長的海外建材銷售業(yè)務或將成為業(yè)績驅動和估值催化的核心變量，22年毛利潤占比已達43.2%。

非洲建筑陶瓷需求加速釋放，公司產(chǎn)能擴張不止步

非洲人口持續(xù)高增長，但城市配套設施不完善，居民住房需求有望加速釋放，帶動建材市場擴容。截至22年非洲人均陶瓷消費量僅0.92平米/人，與世界平均2.05平米/人相比仍有一定差距。從供需關系來看，22年非洲陶瓷消費量為12.42億平米，14-22年CAGR為6.6%，仍有2億平米依賴于進口。我們測算到2028年非洲建筑陶瓷市場規(guī)模有望達到627億元，22-28年CAGR有望達10.09%。科達于17年和貿易商森大集團合資打造科達非洲，科達持股51%，截至22年海外建材收入33億元，18-22年CAGR高達42%。競爭格局角度，科達已成長為非洲陶瓷市場頭部企業(yè)，22年產(chǎn)量1.23億平方米，市占率11.9%，在資金、技術、渠道方面已形成核心壁壘。

技術為先鑄造核心壁壘，開拓海外獲取增量

陶瓷機械設備業(yè)務需關注三個亮點：1）國內環(huán)保及碳中和有望帶來建筑陶瓷產(chǎn)線改造機會，此前公司通過定增等方式引入了宏宇集團、馬可波羅、新明珠等相關方作為股東，實現(xiàn)了和下游頭部客戶的綁定，隨著陶瓷行業(yè)集中度進一步提升，后續(xù)獲取訂單具備先發(fā)優(yōu)勢。2）積極開拓高毛利的海外陶機業(yè)務，截至23H1海外訂單占比已達60%。3）開展墨水、色釉料等配件耗材業(yè)務，有望進一步增厚利潤。

參股藍科鋰業(yè)，提鋰成本優(yōu)勢凸顯

2017年科達通過股權收購間接持有藍科鋰業(yè)43.58%的股份，布局鹽湖提鋰。22年實現(xiàn)碳酸鋰銷售3萬噸，給科達貢獻34.5億元投資收益。我們認為藍科優(yōu)勢在于成本較低，單噸提鋰成本僅3萬元。

看好海外建材業(yè)務彈性，首次覆蓋，給予“買入”評級

我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為24.5/21.4/24.1億元，同比分別-42%、-12%、+12%。我們采用分部估值法，預計24年公司建材機械、海外建材銷售、鋰電（藍科鋰業(yè)投資收益）歸母凈利潤分別為3、8、9億元，參考可比公司估值，給予24年PE分別為11、17.5、10倍，對應目標總市值為262億元，對應目標價13.44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：海外競爭加劇，匯兌風險，碳酸鋰價格大幅波動，地緣政治風險，測算具有主觀性，產(chǎn)能擴張進度不及預期，訴訟導致的減值風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)